2016年前兩個交易周，國內(nèi)股市大幅下跌，其中上證指數(shù)下跌超過18%，已經(jīng)接近2015年8月26日低點2850點。同期，商品市場保持振蕩下行走勢，值得注意的是，黑色系中螺紋鋼走勢偏強(qiáng)，粕類一改前期弱勢，先于油脂走強(qiáng)。

　　我們認(rèn)為股市下跌的主要原因是，年初以來人民幣超預(yù)期貶值。這很容易讓人聯(lián)想到去年8月11日匯改之后的股市大跌行情，上證指數(shù)在6個交易日內(nèi)跌去千點，然后人民幣匯率逐步企穩(wěn)，股市也走出一波反彈行情。我們注意到，最近央行干預(yù)力度加大，上周末央行決定對境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，一度接近1600點的在岸和離岸人民幣差價也在逐步縮小。我們認(rèn)為人民幣匯率趨穩(wěn)的概率加大，股市在經(jīng)歷暴跌后，存在逐步企穩(wěn)的可能。

　　當(dāng)然，威脅股市的還有其他因素，比如歐美股市連續(xù)暴跌和國內(nèi)大小非減持，但預(yù)計影響并不大，反倒是國內(nèi)股市對歐美股市的影響更大。在大小非減持方面，政府逐步出臺限制措施，隨著股價下跌，承諾不減持的上市公司數(shù)量也在增加。目前部分藍(lán)籌股的股息率較高，有的甚至超過5%，而部分中小創(chuàng)股票在本輪大幅下跌后，由于高成長性，也已經(jīng)具備投資價值。

　　雖然從年初以來，受中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增加和美元上漲壓制，大部分商品處于振蕩回落格局中，但值得注意的是，供給側(cè)改革將逐步影響“三高”（高過剩、高污染、高耗能）商品供給，進(jìn)而使得供需關(guān)系得到改善。

　　作為“三高”商品的代表，螺紋鋼走勢偏強(qiáng)反映出鋼廠限產(chǎn)和減產(chǎn)效應(yīng)明顯，國內(nèi)重點鋼廠日均產(chǎn)量和庫存以及社會鋼材庫存均創(chuàng)近年新低，并且煤炭類限產(chǎn)力度也在加強(qiáng)。值得一提的是，“三高”商品不止黑色系，如有色中的鋁鋅鉛鎳錫等，化工類中的PP、PVC、PTA和甲醇等。

　　近期巴菲特已逐步抄底能源類上市公司，高盛最新觀點也不再對國際原油看空。同時，由于我國商務(wù)部對于進(jìn)口美國DDGS的反傾銷調(diào)查，飼料類商品反彈明顯，雞蛋主流現(xiàn)貨報價較期貨主力合約升水接近1000元/噸，期貨短期做多存在一定的安全邊際。

　　展望猴年，我們沒有時間抱怨市場，唯有適應(yīng)市場才能求得生存和發(fā)展。未來股市是否回穩(wěn)取決于匯市，“三高”類商品反彈空間取決于需求改善程度。建議密切關(guān)注房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)增長，畢竟決定工業(yè)品價格的因素更多地來自需求。