上周，國內(nèi)以黑色金屬為首的商品出現(xiàn)了一波暴漲行情，鋼坯價格連續(xù)4天出現(xiàn)120元/噸的日漲幅。價格上漲后，市場擔憂心態(tài)急劇升溫，導致了隨后各地價格的劇烈波動，單日振幅甚至可達300元/噸。其中，華北地區(qū)振蕩劇烈，市場成交表現(xiàn)十分混亂，后半周價格振蕩幅度逐漸收窄。華東地區(qū)則是隨螺紋鋼暴漲暴跌，市場分歧仍然較大。筆者認為，雖然黑色金屬經(jīng)歷了前面一波大漲行情，出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，但目前供需錯位的矛盾尚未完全緩解，短期價格仍有反彈空間。

　　這一輪反彈的周期證偽可能會出現(xiàn)在二季度，而反彈高點則可能出現(xiàn)在4月份。未來需要重點關注信貸數(shù)據(jù)以及水泥和發(fā)電量數(shù)據(jù)。

　　從宏觀角度而言，我們認為整個周期類的大宗商品仍然處在熊市格局中，目前是反彈而非反轉，工業(yè)品短期看漲而長期看跌。從全球經(jīng)濟情況來看，美國經(jīng)濟增長動能放緩，通脹預期走低；歐洲經(jīng)濟仍較為低迷，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)下滑，投資和經(jīng)濟前景信心指數(shù)偏低，歐元區(qū)整體經(jīng)濟復蘇疲弱；日本經(jīng)濟同樣表現(xiàn)疲軟。全球經(jīng)濟并不支撐大宗商品市場走出一輪反轉行情。

　　本輪大宗商品的反彈主要受到四個因素驅(qū)動：美元指數(shù)自去年12月份開始的調(diào)整走勢，大宗商品超跌，大宗商品庫存處于同期歷史低位，今年1月份2.5萬億元的天量信貸數(shù)據(jù)以及市場穩(wěn)增長預期升溫。

　　從上周五利率期貨市場的走勢來看，美聯(lián)儲6月份之前加息一次的概率攀升至43%，12月份之前加息一次的概率目前為75%。市場對于美聯(lián)儲加息時點的判斷有所提前。

　　2月份M2同比增速、銀行貸款和廣義信貸數(shù)據(jù)均從1月份高點回落。1月份強勁的貨幣和信貸數(shù)據(jù)導致市場對于未來流動性釋放的預期過高，也給近期的國內(nèi)大宗商品市場帶來了提振。但2月份不及預期的數(shù)據(jù)又令市場信心不足。我們認為寬松性的政策實施仍然會延續(xù)，只是力度不會像1月份那么大。一般而言，1、3、4月本身是上半年信貸數(shù)據(jù)較高的月份，因此，3月份要格外關注銀行的信貸意愿，尤其是中小銀行。

　　從美元指數(shù)和信貸數(shù)據(jù)方面看，影響有減弱的趨勢。而庫存方面，如果未來需求始終沒有顯著改善，那么庫存偏緊的狀況也難以長久維持下去。

　　最近一段時間的大宗商品市場，黑色金屬表現(xiàn)最為強勁，有色金屬較為平淡，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最弱。在周期證偽之前，操作上建議逢低配置工業(yè)品多頭，逢高配置農(nóng)產(chǎn)品空頭。