股指自2月以來形成弱平衡市，指數(shù)振蕩上行的格局有望延續(xù)。近期各種風(fēng)格板塊回暖力度較強(qiáng)，戰(zhàn)略新興板塊被刪、證金恢復(fù)轉(zhuǎn)融資并下調(diào)費(fèi)率、注冊(cè)制暫緩等政策暖風(fēng)頻吹。外圍市場(chǎng)，美元暫緩加息、美元走弱令新興市場(chǎng)匯率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。在溫暖的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境下，A股交易量迅速向萬億元水平靠攏，眼下正是股指難得的反彈窗口期。

　　由于美元走弱，新興市場(chǎng)進(jìn)入工業(yè)旺季來臨之前的短周期中，大宗商品價(jià)格漲勢(shì)喜人，股市出現(xiàn)周期類板塊和新興成長(zhǎng)類板塊齊漲的局面。但是反觀國(guó)債期貨，并沒有因?yàn)槌掷m(xù)發(fā)酵的“通脹預(yù)期”和“風(fēng)險(xiǎn)偏好上升”而走弱。市場(chǎng)出現(xiàn)了商品、股票和債券同時(shí)走強(qiáng)的現(xiàn)象，這三者同時(shí)上漲所表達(dá)的宏觀判斷并不一致。周期類品種的上漲，除去理解成久跌后的技術(shù)性反彈外，還顯示出市場(chǎng)對(duì)于通脹將持續(xù)回升和企業(yè)業(yè)績(jī)改善的預(yù)期。當(dāng)下長(zhǎng)期債券利率下跌，隱含了市場(chǎng)對(duì)通縮和高杠桿環(huán)境下經(jīng)濟(jì)增速下降的預(yù)期，這與周期類品種上漲的預(yù)期完全背離。

　　從近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆和大宗商品價(jià)格脈沖式的上漲可以看出，貨幣流向的主要領(lǐng)域又溢出到金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，流動(dòng)性寬松的邊際效果越來越弱。實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅僅依靠持續(xù)寬松的貨幣政策，很難走出總需求萎縮、工業(yè)增速下滑和生產(chǎn)資料價(jià)格下跌的負(fù)循環(huán)。歐洲和日本一再量化寬松，難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，卻無法走出通縮。因此，經(jīng)濟(jì)增速在總需求長(zhǎng)期偏弱和產(chǎn)能過剩難以出清的雙重壓力下，將大概率維持低增長(zhǎng)和低通脹的格局。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，大宗商品價(jià)格上漲不是基于供需改善，漲勢(shì)難以持續(xù)。周期類板塊只是進(jìn)入很短的再庫存時(shí)間窗，不應(yīng)過于強(qiáng)調(diào)未來的通脹預(yù)期，也不應(yīng)該對(duì)周期類股票占比較大的主板市場(chǎng)過于樂觀。

　　在上周出臺(tái)最新的財(cái)政預(yù)算后，市場(chǎng)對(duì)今年的財(cái)政擴(kuò)張力度表現(xiàn)失望。采取積極的財(cái)政政策來提升公共部門的增長(zhǎng)速度是宏觀調(diào)控的必然趨勢(shì)。廣義的財(cái)政政策對(duì)維持6.5%—7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)相當(dāng)重要。政策的主要基調(diào)依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在有限、可控金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，進(jìn)行供給側(cè)改革。在生產(chǎn)資料價(jià)格長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)、國(guó)有企業(yè)負(fù)債率高居不下的現(xiàn)狀下，長(zhǎng)端利率下行比較確定。穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，貨幣政策略偏寬松的基調(diào)不會(huì)發(fā)生大的改變。從近期央行公開市場(chǎng)操作可以看出，凈投放是主要方向。在穩(wěn)定匯率和利率兩方面的共同要求下，央行采取降息、降準(zhǔn)等長(zhǎng)期工具較為謹(jǐn)慎，主要通過中短期創(chuàng)新工具適時(shí)靈活調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率，從而維持短端利率穩(wěn)定、長(zhǎng)端利率穩(wěn)中下行、期限結(jié)構(gòu)平坦的貨幣市場(chǎng)格局。市場(chǎng)情緒和供給面的大幅波動(dòng)，對(duì)久期配置的影響會(huì)逐漸消除，債市還將走牛。利率環(huán)境有助于股市企穩(wěn)，在基本面沒有明顯利空的時(shí)間窗下，短期走穩(wěn)反彈。

　　4月上市公司將陸續(xù)公布一季報(bào)，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦袎毫?huì)進(jìn)一步消弱A股的估值吸引力。存量資金市場(chǎng)難以推動(dòng)股市更高的上漲空間。依靠情緒驅(qū)動(dòng)而非基本面邏輯上的改善，本身也說明行情只是暫時(shí)反彈。因此，投資者可抓住難得的反彈窗口期，但不宜期望過高。