近期3年期國債收益率上漲幅度較大，其余期限國債收益率變動較小。國開債短端利率波動劇烈，1年期國開債上行5BP—6BP，3年和5年期國開債收益率下行3BP—4BP，國開債長端利率波動不大。債市目前振蕩調(diào)整，那么接下來將是什么走勢呢？

　　基本面利好已基本消化

　　我國4月社會融資總量7510億元，同比、環(huán)比大幅下降，但含地方債的社會融資規(guī)模存量數(shù)據(jù)同比增速仍在增加。分部門來看，受房地產(chǎn)銷售火爆帶動，居民部門是新增信貸的主力。央行表示由于4月發(fā)生了3500億元以上的地方債置換，這部分融資不曾計入貸款，導(dǎo)致貸款增量下降，4月實際用于支持實體經(jīng)濟發(fā)展的資金要高于社會融資總量。加之信用債各類違約事件高發(fā)，大量企業(yè)取消原定企業(yè)債發(fā)行，對非金融企業(yè)部門新增信貸也有一定影響，短期和中長期貸款均降至負值。

　　4月CPI漲幅符合預(yù)期，隨著房地產(chǎn)和大宗商品降溫，通脹壓力不大。5月財新制造業(yè)PMI收為49.2，創(chuàng)下三個月新低，且連續(xù)15個月低于50臨界值。5月官方制造業(yè)PMI錄得50.1，與上月持平，略高于榮枯線。從分項指數(shù)來看，訂單與生產(chǎn)指數(shù)均有所回落，需警惕經(jīng)濟動能再度轉(zhuǎn)弱。庫存方面，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存均回升，但產(chǎn)成品庫存回升較多，且訂單量下滑，側(cè)面驗證經(jīng)濟增速放緩。分企業(yè)類型來看，大型企業(yè)受結(jié)構(gòu)調(diào)整去產(chǎn)能影響較大，景氣度繼續(xù)下滑，中小型企業(yè)有所回升。

　　這些數(shù)據(jù)均顯示國內(nèi)經(jīng)濟中期仍面臨下行壓力?；久鎸杏幸欢ㄖ?，但利好已基本消化。若后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)未出現(xiàn)超預(yù)期大幅下滑，短期基本面對債市的支撐有限。

　　市場理性看待匯市變動

　　5月下旬以來，央行通過公開市場操作實現(xiàn)了9500億元逆回購，共有7500億元逆回購到期，進行了2900億元MLF，共475億MLF到期，加之上周五投放了400億元3月期國庫定存，共實現(xiàn)4825億元凈投放，但利率均與之前持平。上周銀行間質(zhì)押式回購利率小幅下行，Shibor和IRS（利率互換）均有漲有跌。周一午后出現(xiàn)資金面緊張局面，周二央行進行了1200億元巨量逆回購，資金面重回寬松。但美聯(lián)儲加息概率大增，加之月底將面臨二季度MPA考核，流動性仍面臨一定壓力，后續(xù)重點關(guān)注央行貨幣政策。

　　近日人民幣兌美元中間價連續(xù)三日下調(diào)，周三人民幣中間價報6.5889元，續(xù)刷2011年2月以來新低，但市場反應(yīng)平淡，未出現(xiàn)1月的恐慌情緒，說明市場對匯市的預(yù)期更趨理性，資本外流狀況應(yīng)不會加劇。

　　債市已連續(xù)多日維持區(qū)間振蕩，目前市場已基本反映經(jīng)濟上行不佳的預(yù)期，后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)若無超預(yù)期大幅走低，債市缺乏上行動力。近期市場對股市將見底上漲達成共識，投資者風(fēng)險偏好或回升，對債市造成一定擠壓。資金面、風(fēng)險偏好和供給壓力取代基本面成為債市變動的主因。現(xiàn)券持有，動態(tài)調(diào)整套保倉位，期債穩(wěn)健投資者可暫時觀望，投機者仍以振蕩思路對待。