經過前期的攀升，動力煤期貨漲勢放緩，主力1609合約在420元/噸附近徘徊。筆者認為，當前動力煤期貨的振蕩并非見頂?shù)臉酥尽幕久鎭砜?，煤礦限產造成供應收縮的狀況沒有改變，產業(yè)鏈低庫存之下電廠也有補庫動力，再加上7月是用電小高峰，動力煤價格言頂尚早。

　　煤礦限產造成產量大幅收縮

　　3月之后，供給側改革對于煤礦的產量控制日趨嚴格。276個工作日政策出臺疊加一季度山西、陜西出現(xiàn)煤礦事故，使得煤礦對限產政策的執(zhí)行堅決。產量數(shù)據(jù)顯示，4月，全國產煤2.68億噸，同比下降11%，環(huán)比下降8.7%。需要注意的是，3—4月，煤炭價格穩(wěn)中有漲，在此過程中的產量下滑并非來自價格下跌帶來的虧損性產能的退出，而是限產政策發(fā)揮了作用。分產區(qū)看，陜西4月原煤產量為2543萬噸，同比下降17.65%，環(huán)比下降16.6%，以國有企業(yè)為主的陜西限產執(zhí)行力度強勁。

　　前期，市場對民營煤礦是否能有效執(zhí)行限產政策表示懷疑。近期，筆者對民營煤礦為主的內蒙古地區(qū)進行了調研。從反饋的情況看，雖然有小部分黑煤礦存在，但整體限產政策執(zhí)行良好。內蒙古通過配額發(fā)放“煤管票”，有效限制了煤炭的新增供應量。沒有“煤管票”的拉煤車無法通過煤檢站，煤礦只有等領到足額的“煤管票”后才能發(fā)運。與此同時，內蒙古也通過控制炸藥、雷管用量來限制煤礦的開采進度。內蒙古煤礦開工率從4月底的78%下降至5月底的69%，民營礦的產量也受到了限制。

　　產業(yè)鏈低庫存之下電廠補庫動力充足

　　當前，電廠廠內庫存較為正常，但作為中轉的港口，煤炭庫存量處于低位。最新數(shù)據(jù)顯示，六大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)為22.59天，與去年同期的21.74天相近，而環(huán)渤海主要煤炭港口（秦皇島、曹妃甸和京唐港）的庫存總量為1211萬噸，同比下降29.5%。另外，南方港口中，廣州港的庫存量為157.7萬噸，同比下降28.8%。也就是說，盡管電廠廠內庫存量與往年同期持平，但電廠可調用的港口社會庫存總量低位，造成煤炭供應緊張，電廠有補庫需求。

　　7月是動力煤需求的季節(jié)性旺季

　　每年3、4月為動力煤需求的傳統(tǒng)淡季，而7月之后，為迎接夏季，需求上升。3—4月，春季來水量增加，水利發(fā)電對火力發(fā)電產生替代，這種替代的邊際變化在4月之后逐步弱化。進入7月，隨著氣溫的升高，民用電需求量增加，動力煤進入需求小高峰。

　　數(shù)據(jù)顯示，每年7月的火力發(fā)電環(huán)比均呈正值，說明7月動力煤需求改善具有較強的確定性。

　　綜上所述，供應量下滑未能有效緩解，產業(yè)鏈庫存處于低位使得電廠有補庫需求，7月又正值火力發(fā)電小高峰，所以動力煤言頂為時尚早。