對(duì)全球的衍生品交易商來說，亞洲仍然是“太陽升起”的地方。當(dāng)北美和西歐的老牌成熟市場(chǎng)被金融危機(jī)嚴(yán)重拖累的時(shí)候，亞洲地區(qū)衍生品交易所的成交量卻依舊在以兩位數(shù)的年增長(zhǎng)率蓬勃發(fā)展。

然而從實(shí)際操作的角度來說，要在亞洲地區(qū)交易還是有較大挑戰(zhàn)性的。不同的衍生品交易所存在著技術(shù)、市場(chǎng)規(guī)則和交易慣例等各方面的差別。盡管各交易所都積極地吸引外國投資者和國際經(jīng)紀(jì)商以求提高市場(chǎng)份額，但標(biāo)準(zhǔn)化的缺失對(duì)增加市場(chǎng)參與者形成了嚴(yán)重的阻礙。

“亞洲是一個(gè)充滿活力的成長(zhǎng)中的市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)也過于分散了?！眮喼奁谪洏I(yè)協(xié)會(huì)（FIA ASIA）執(zhí)行董事尼克·羅納爾茲說：“各國的法規(guī)、管理及操作系統(tǒng)幾乎都沒什么相同之處。要同時(shí)應(yīng)付十幾種政權(quán)和結(jié)算制度無疑是一個(gè)非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，無論是在技術(shù)面還是人員面。我們協(xié)會(huì)的一個(gè)主要目標(biāo)就是促進(jìn)本地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，使亞洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更加遠(yuǎn)大的發(fā)展前景?！?/P>

本文將主要著眼于亞洲衍生品市場(chǎng)中高速發(fā)展的幾個(gè)地區(qū)——香港、韓國、馬來西亞、新加坡、臺(tái)灣以及泰國。

無限潛能

最能體現(xiàn)上述亞洲市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的地區(qū)大概就是韓國了。在過去的十年里，韓國交易所（KRX）的成交量排名屢屢向上攀升，僅僅由于某個(gè)單一產(chǎn)品的成交量出現(xiàn)了巨額增長(zhǎng)，這一產(chǎn)品就是Kospi200指數(shù)期權(quán)。

雖然Kospi期權(quán)的合約市值非常小，但其總成交量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了世界上其他任何一個(gè)已上市的衍生品合約。今年上半年度，韓國交易所的Kospi期權(quán)合約換手?jǐn)?shù)超過了10億，而排名緊跟其后的芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME Group）的標(biāo)普500指數(shù)期貨合約的換手?jǐn)?shù)還不到3億。

國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)顯示，僅在今年上半年期間，Kospi期權(quán)合約及相關(guān)的期貨合約的總成交額就達(dá)到了19.6萬億美元。據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，這一數(shù)額已經(jīng)相當(dāng)于全球所有衍生品交易所內(nèi)的全部股票期貨及期權(quán)總成交額的四分之一。

亞洲區(qū)沒有任何一家衍生品交易所能夠望其項(xiàng)背——至少目前還沒有，但是國際交易商仍然有理由關(guān)注一下其他的亞洲交易所。跟韓國交易所一樣，臺(tái)灣期貨交易所（Taifex）在股票期貨和期權(quán)方面也擁有廣大的散戶市場(chǎng)，且近年上市的黃金期貨合約也運(yùn)作得相當(dāng)成功；香港交易及結(jié)算所有限公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)資本化并成為了中國的門戶；新加坡交易所也正準(zhǔn)備把觸角延伸到商品期貨領(lǐng)域；大馬交易所（Bursa Malaysia）正在積極進(jìn)行技術(shù)更新；另外，僅僅成立兩年的泰國期貨交易所仍在繼續(xù)擴(kuò)大其上市品種的范圍。

國際交易商對(duì)亞洲的興趣程度是相當(dāng)高的，但是他們?cè)诟鞯貐^(qū)的參與程度卻有很大的差異。就香港來說，港交所（HKEx）的期貨和期權(quán)成交額分別有38%和19%都來自于非本土交易商；而臺(tái)灣期貨交易所的總體成交量雖然比港交所更高，但是它僅有三家境外清算會(huì)員，分別是JP摩根、美林和Newedge，且境外經(jīng)紀(jì)商只貢獻(xiàn)了其成交額的5%—6%。

“我們向客戶提供的服務(wù)之一就是向他們解釋亞洲各市場(chǎng)的具體規(guī)則，然后再利用我們的技術(shù)來彌補(bǔ)這些市場(chǎng)的交易方式與客戶已熟悉的交易制度之間存在的差距?！盢ewedge集團(tuán)的詹斯·溫特如是說。

交易成本

影響外國交易商參與熱情的一個(gè)重要因素就是亞洲市場(chǎng)的不統(tǒng)一性。投資者在倫敦的一間辦公室內(nèi)就可以交易幾乎所有歐洲衍生品市場(chǎng)的品種，但在亞洲，情況卻絕非如此。所有亞洲交易所都把會(huì)員限定為在本國設(shè)立的企業(yè)，這也就意味著國際經(jīng)紀(jì)商要獲得在亞洲交易所的參與資格就必須權(quán)衡分別加入各個(gè)交易所的代價(jià)和收獲，而最終只有少數(shù)經(jīng)紀(jì)商愿意加入全部亞洲交易所。

在加入結(jié)算所方面則更是如此。國際經(jīng)紀(jì)商不得不認(rèn)真考慮其中的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槌蔀榻Y(jié)算所的會(huì)員需要先交一筆保證金并連帶承擔(dān)其他會(huì)員違約的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這個(gè)理由，國際經(jīng)紀(jì)商不得不高度關(guān)注結(jié)算所的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)、會(huì)員要求、財(cái)政狀況和其他相關(guān)的規(guī)則及管理制度。

“我們必須要確保我們所參與的市場(chǎng)是安全的。”溫特說道。他進(jìn)而解釋說Newedge集團(tuán)不想要參與會(huì)員資格“太過松散”的市場(chǎng)，因?yàn)槟菚?huì)給他們公司和客戶帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)更為復(fù)雜的事實(shí)則是，亞洲某些交易所的特定規(guī)則與倫敦、法蘭克福、紐約或芝加哥的標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)不同。舉個(gè)例子來說，韓國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立了預(yù)繳保證金制度，換句話說，投資者需要在開始交易之前就把保證金打到自己的賬戶里面，相比之下，國際上更加普遍的方式則是成交之后再追加保證金。雖然韓國的機(jī)構(gòu)客戶可以破例，但也必須先取得該國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的許可。

臺(tái)灣期貨交易所結(jié)算部經(jīng)理林志成解釋說，預(yù)繳保證金制度是在該交易所最初成立時(shí)就確立的一項(xiàng)制度，當(dāng)時(shí)交易所主要針對(duì)的還是散戶市場(chǎng)。預(yù)繳保證金制度旨在防止經(jīng)紀(jì)商出現(xiàn)損失，以及限制當(dāng)時(shí)散戶投資者的過度投機(jī)。或許這一規(guī)定的確限制了風(fēng)險(xiǎn)程度，但它同時(shí)也給國際經(jīng)紀(jì)商創(chuàng)造了操作障礙，因?yàn)樗麄儾坏貌恢貜?fù)跟海外客戶解釋這個(gè)特殊的制度，并要求客戶在交易前就要籌集到資金并兌換成當(dāng)?shù)氐呢泿?。從?jīng)紀(jì)商的角度來看，所有這些都會(huì)對(duì)全球交易標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程產(chǎn)生反作用，而實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化正是衍生品行業(yè)高效化的關(guān)鍵。不過林志成表示，臺(tái)灣期貨交易所正在研究放松這一政策以吸引更多外資的可行性。

另外一個(gè)例子則來自擔(dān)保品方面。亞洲某些結(jié)算所只接受現(xiàn)金工具作為保證金的抵押品，還有少數(shù)幾個(gè)結(jié)算所甚至更嚴(yán)格到只接受本國貨幣，比如泰國期貨交易所。不過可喜的是，這種情況已經(jīng)開始發(fā)生變化了，越來越多的交易所已經(jīng)把可接受的抵押品范圍延伸至本國政府債券和在國內(nèi)上市的股票。泰國期貨交易所總經(jīng)理Kesara Manchusree女士聲明，到今年年底，泰期所結(jié)算所將會(huì)接受本國基準(zhǔn)股票指數(shù)的成分股股權(quán)作為保證金抵押，除此之外，明年泰期所還有可能把外國貨幣納入抵押品范圍。

還有一個(gè)問題則是保證金計(jì)算系統(tǒng)。亞洲地區(qū)的很多交易所使用的都是SPAN系統(tǒng)，該系統(tǒng)是一個(gè)基于投資組合的保證金計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，它是美國金融市場(chǎng)對(duì)1987年的股災(zāi)反思之后，由芝加哥商業(yè)交易所(CME)根據(jù)總統(tǒng)顧問小組提出的加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的建議于1988年12月16日設(shè)計(jì)推出的。經(jīng)過多年的檢驗(yàn)與改進(jìn)，SPAN系統(tǒng)得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，成為了計(jì)算投資組合保證金和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的國際標(biāo)準(zhǔn)；其他一些交易所則使用TIMS系統(tǒng)，這一系統(tǒng)由美國期權(quán)清算公司（Options Clearing Corporation，簡(jiǎn)稱OCC，為美國最主要的股票期權(quán)清算所）于1986年4月份推出，主要針對(duì)股票和市場(chǎng)指數(shù)的衍生品。不過其中一個(gè)交易所——大馬交易所已經(jīng)決定在明年升級(jí)清算系統(tǒng)的時(shí)候用SPAN系統(tǒng)取代現(xiàn)行的TIMS模式，而其余的交易所則使用自己專有的保證金計(jì)算系統(tǒng)。

綜上所述，亞洲地區(qū)交易所在很多方面仍然存在相當(dāng)大的分歧，為了適應(yīng)白熱化的國際競(jìng)爭(zhēng)及全球融合的大環(huán)境，亞洲交易所勢(shì)必要發(fā)揮合作精神，實(shí)現(xiàn)真正的統(tǒng)一，以求在國際衍生品市場(chǎng)立足。