板材主業(yè)多年深耕步入收獲期,持續(xù)高成長:板材行業(yè)存量市場空間巨大,格局分散。2014年人造板行業(yè)規(guī)模7769億元,其中膠合板4795億。兔寶寶作為板材第一品牌,產(chǎn)能規(guī)模領先(將貼牌收入折算后,營收接近20億,行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)平均營收規(guī)模不到兩億),競爭力突出,其對應目前市占率僅不到1%。歷經(jīng)蛻變,公司由生產(chǎn)制造商向渠道服務商華麗轉(zhuǎn)身,專賣店渠道成熟步入收獲期。公司2005年上市之初,在業(yè)內(nèi)率先試點專賣店模式,2005-2009年階段仍定位傳統(tǒng)生產(chǎn)制造商,業(yè)績遭受下游景氣影響波動較大。2010年公司專賣店模式基本成型后開始快速擴張,不過2011-2013年階段公司仍處于蟄伏期,主要是新店需要培育(3年)、經(jīng)營模式需要優(yōu)化;2014-2015年開始步入收獲期,業(yè)績高速增長。公司“高品牌、薄利潤”讓利渠道,成功吸引優(yōu)質(zhì)渠道資源,未來專賣店將進一步擴張(2018年2700家);OEM貼牌收入快速放量,輕資產(chǎn)模式下品牌價值成功變現(xiàn)。公司布點的貼牌廠家優(yōu)質(zhì),擁有穩(wěn)定有效的管控模式,廠家也愿意和公司合作,出貨、回款都有保障,競爭對手難模仿。公司OEM是輕資產(chǎn)運營模式,具備持續(xù)放量做大的基礎,2015年折算后收入增速30%+。

謀篇布局新成長,全屋定制+多贏電商營銷:公司全屋定制目前在產(chǎn)品端柔性化生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷渠道共享方面已積累深厚優(yōu)勢,收購多贏后已組建專門團隊積極推進,未來1-2年布局階段后成長空間廣闊;另外多贏電商營銷主業(yè)目前正處于快速發(fā)展階段,旗下返利、領啦網(wǎng)業(yè)績有望超預期。

投資建議:公司作為高端裝飾板材行業(yè)龍頭,多年積累下的品牌、渠道競爭優(yōu)勢突出,一方面憑借OEM模式放量成功實現(xiàn)品牌價值變現(xiàn);一方面積極進行品類擴充,布局成品家居領域,提升盈利能力。同時公司積極進行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型,收購多盈網(wǎng)絡意義深遠,其自身電商服務業(yè)務發(fā)展?jié)摿薮?且有助于提升公司互聯(lián)網(wǎng)營銷實力、完善O2O服務模式,加速打造一站式全屋定制家裝電商平臺。公司未來持續(xù)高增長可期,預計公司2016-2018年EPS為0.24、0.35、0.46,給予“買入評級”。

風險提示:下游需求大幅惡化、轉(zhuǎn)型低于預期。