巴拿馬運(yùn)河拓寬,疏通美東與亞洲貿(mào)易通道:巴拿馬運(yùn)河縮短了北美區(qū)域內(nèi)以及洲際間多條貿(mào)易水路的距離,承載了世界5%到6%的航運(yùn)貿(mào)易,有著極其重要的經(jīng)濟(jì)價值和戰(zhàn)略意義。運(yùn)河擴(kuò)建的原因?yàn)?原有的船閘限制了超大型船舶的通行、船公司有意使用大型船舶替代原先小型船舶、以及運(yùn)河管理方增加通行能力的訴求。擴(kuò)建后的運(yùn)河將能容納366 米長的船舶,比原先提升72 米;寬度提升17 米至49 米;吃水深度則增加3.2 米至15.2 米,可容納的極限船型從4500-5000TEU 增加為13000TEU。擴(kuò)建后的運(yùn)河將有助于疏通美國東海岸的消費(fèi)群體與亞洲出口國的貿(mào)易通道,對于集裝箱行業(yè)的長期影響最為深遠(yuǎn)。

謹(jǐn)慎看待巴拿馬運(yùn)河的擴(kuò)建對全球貿(mào)易供需的改善和反轉(zhuǎn):

1)船公司過去幾年的VLCS 船型訂單已考慮到巴拿馬運(yùn)河的拓寬,目前訂單已完全能夠應(yīng)付這些航線的運(yùn)力升級,產(chǎn)能過剩大概率會延續(xù),航運(yùn)市場我們顯著看到的機(jī)會往往很難被驗(yàn)證為真正的機(jī)會;

2)由于2010-2016 的航運(yùn)衰敗周期,大量7000-9000TEU 船舶無處可去,疊加油價高位,且航線能捎帶波斯灣、地中海貨后能滿足更高的裝載率和投入產(chǎn)出比,行業(yè)里越來越多的龍頭船公司開辟了西行的美東線,目前西行線承載了遠(yuǎn)東到達(dá)美東約1/3 的貨物;這意味著巴拿馬運(yùn)河拓寬后,未來東行的13000TEU 船舶規(guī)模優(yōu)勢可能并沒有大家意料中的那么大;

3)低油價時代蠶食了船舶規(guī)?；瘍?yōu)勢,在歐線全年西行裝載率90%、東行裝載率55%的假設(shè)條件下,在當(dāng)前布倫特50 美金/桶的原油價格下,2 萬、1.6 萬和1 萬TEU 三種船型的單箱燃料成本分別34、40、61 美元/標(biāo)箱,絕對差額遠(yuǎn)低于100 美金的高油價時代。

巴拿馬運(yùn)河拓寬難以改變當(dāng)前集運(yùn)供需失衡的格局:當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速乏力、英國脫歐的大背景下,貿(mào)易增速和油價又承受著較強(qiáng)的下行壓力,運(yùn)河改造帶來的船型規(guī)?；瘍?yōu)勢又被進(jìn)一步蠶食,最后新運(yùn)河的建設(shè)成本也將體現(xiàn)在對船公司的收費(fèi)上。運(yùn)河擴(kuò)建后帶來的新興環(huán)球航線、鐘擺航線邏輯都是偏向于長期的,短期都不構(gòu)成重要的變量。船公司大概率會將更多的精力付諸于“在自有船隊(duì)和訂單基礎(chǔ)上,不斷優(yōu)化航線布局,在滿足市場服務(wù)基礎(chǔ)上,將成本降至最低”,畢竟現(xiàn)階段船公司間比的不是誰最大,而是誰活的更長。

投資建議:巴拿馬運(yùn)河擴(kuò)建短期不影響行業(yè)格局,建議關(guān)注中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海集運(yùn)和中海發(fā)展。

風(fēng)險提示:英國脫歐帶來全球經(jīng)濟(jì)的下行壓力