借道非公開(kāi)定增，員工持股計(jì)劃即將落地。公司調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行募集資金由不超過(guò)47 億元降至43.12 億元，發(fā)行價(jià)格10.11 元。其中大股東廣州國(guó)發(fā)認(rèn)購(gòu)26.56 億元，認(rèn)購(gòu)后比例不低于52.91%；英特布魯國(guó)際（百威英博）認(rèn)購(gòu)15.94 億元，認(rèn)購(gòu)后比例不低于29.99%；董監(jiān)高等管理人員認(rèn)購(gòu)1434.96 萬(wàn)元，員工認(rèn)購(gòu)4817.93 萬(wàn)元。本次募集資金將主要用于啤酒產(chǎn)能擴(kuò)大及搬遷項(xiàng)目，珠江〃琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級(jí)項(xiàng)目，精釀啤酒生產(chǎn)線(xiàn)及體驗(yàn)門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目和現(xiàn)代化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目。

三款產(chǎn)品四家門(mén)店，珠江啤酒首嘗精釀。公司擬建設(shè)四個(gè)精釀啤酒生產(chǎn)線(xiàn)及體驗(yàn)門(mén)店，分布于廣西、東莞、湛江和湖南四地的廠區(qū)內(nèi)，計(jì)劃總投資2.52億元，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能8000 噸。項(xiàng)目將采用“前店后廠”的經(jīng)營(yíng)模式，在原有廠區(qū)用地中劃分出精釀啤酒生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)用地和餐廳、酒吧、參觀、休閑等兩個(gè)區(qū)域。該項(xiàng)目建成并全面達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率15.13%。2016年5 月，珠江啤酒還推出了雪堡〃精釀系列，包括原漿啤酒、黑啤酒、紅啤酒共3 款精釀啤酒品牌。公司推出的精釀產(chǎn)品目標(biāo)中高端人群，單瓶終端售價(jià)接近12 元/500ml。

啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)成新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司擬將舊廠區(qū)改造為集啤酒文化嘉年華綜合體、精品啤酒體驗(yàn)中心、啤酒工業(yè)旅游景點(diǎn)于一身的創(chuàng)意園區(qū)，使之成為琶洲片區(qū)工業(yè)歷史文化的重要組成部分。項(xiàng)目建成后，創(chuàng)意園將包括休閑體驗(yàn)購(gòu)物中心，可舉行各種啤酒節(jié)、展會(huì)開(kāi)幕式及大型展覽活動(dòng)的展示中心，用于舉辦各種不同規(guī)模檔次的國(guó)際啤酒行業(yè)會(huì)議等活動(dòng)的會(huì)議中心，讓游客身臨其境的感受珠江精品啤酒的體驗(yàn)中心，通過(guò)巧妙利用公司原廠區(qū)大麥和麥芽倉(cāng)儲(chǔ)間改造的麥芽罐酒店等。旅游景點(diǎn)也有望為公司貢獻(xiàn)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。該項(xiàng)目總投資18.14 億元。預(yù)計(jì)稅后投資內(nèi)部收益率10.2%。

集團(tuán)多次增持彰顯信心。大股東2016 年以來(lái)四次增持共計(jì)595,500 股，占公司已發(fā)行總股份的0.876%。根據(jù)公司披露的交易日期，我們預(yù)計(jì)公司的增持區(qū)間為10.95 元至13.08 元，公司昨日收盤(pán)價(jià)為12.22 元。大股東增持公司股票的計(jì)劃期限已屆滿(mǎn)，且承諾法定期限內(nèi)不減持。此舉彰顯大股東信心，對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期看好。？ 投資建議。暫不考慮增發(fā)后影響，預(yù)計(jì)公司15-17EPS 分別為0.12 元、0.16元、0.18 元?？杀裙?016 年平均PEG2.41X，根據(jù)現(xiàn)有發(fā)行計(jì)劃及公司一季報(bào)披露情況，非公開(kāi)發(fā)行完成后公眾股東占比僅為17.10%，公眾股東持有實(shí)際流通市值僅20 多億元?？紤]到公司在區(qū)域優(yōu)勢(shì)以及通過(guò)非公開(kāi)定增推進(jìn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，給予2016 年P(guān)EG3.38X，目標(biāo)價(jià)15.67 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。定增進(jìn)度未達(dá)預(yù)期，啤酒消費(fèi)大幅下降。