日本央行貨幣政策決議將于周五（7月29日）公布。亞市盤初，日元一度大幅跳漲，美元兌日元盤中最低下探至103.30附近。

周四(7月28日)的市場數(shù)據(jù)顯示，美元兌日元隔夜隱含波動(dòng)率大漲37個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，創(chuàng)下2008年11月以來最高水平，突破英國脫歐公投前的高點(diǎn)。

美國銀行(Bank of America)負(fù)責(zé)外匯銷售的執(zhí)行總經(jīng)理Takuya Iwasaki表示，美元兌日元現(xiàn)匯異常波動(dòng)，可能讓市場參與者不愿用現(xiàn)金部位，而是用期權(quán)交易。

花旗集團(tuán)本月稍早對客戶和金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，80%的受訪者預(yù)計(jì)，如果日本央行周五按兵不動(dòng)，而且也沒有暗示在9月采取任何行動(dòng)，美元兌日元將下跌逾3%。超過30%的受訪者認(rèn)為，跌幅可能超過4%。

法國興業(yè)銀行駐倫敦外匯策略師Alvin Tan對路透社表示，市場對日本央行采取行動(dòng)存有廣泛預(yù)期，但具體措施的預(yù)期分歧巨大?；鶞?zhǔn)預(yù)期是，日本央行可能將增加資產(chǎn)購買，也可能小幅度降息，或許是10個(gè)基點(diǎn)左右。

不過，預(yù)期再高也不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)。Alvin Tan強(qiáng)調(diào)，最大風(fēng)險(xiǎn)是日本央行什么都不作。畢竟，日本央行行長黑田東彥此前已經(jīng)兩次令市場失望了：今年1月29日，日本央行出乎市場意料宣布啟用負(fù)利率，4月28日又讓市場意外地決定按兵不動(dòng)。

三菱東京日聯(lián)銀行外匯分析師Lee Hardman稱，市場認(rèn)為日本的財(cái)政刺激方案越大，日本政府越有可能不得不與日本央行協(xié)調(diào)，這就增加了日本央行明天宣布某種形式的直升機(jī)撒錢的可能。

日本央行如何出招？

①.增加QQE：日本央行當(dāng)前正在購買日本國債、上市交易基金(ETFs)、日本房地產(chǎn)投資信托基金(J-REITs)、商業(yè)票據(jù)以及企業(yè)債券，貨幣基礎(chǔ)正在以80萬億的年率增加。這些購買的最大部分來自日本國債。然而，如加速購買國債將使得日本央行何時(shí)達(dá)到QQE極限這一問題浮出水面。因此，這或不足以提振投資者樂觀情緒。

②.進(jìn)一步削減負(fù)利率：進(jìn)一步削減負(fù)利率可能也不足以鼓勵(lì)投資者樂觀情緒。負(fù)利率給銀行收益帶來負(fù)面影響，將使其陷入扁平收益率曲線與不情愿通過向顧客收取存款費(fèi)用將負(fù)利率轉(zhuǎn)移至顧客這一囧境之中。

③.擴(kuò)大QQE區(qū)間：法農(nóng)東方匯理銀行日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，截至2017年財(cái)年底，日本央行將持有逾50%日本國債，屆時(shí)將開始達(dá)到QQE實(shí)際受限水平。他還估計(jì)，日本央行已經(jīng)持有過半ETFs。因此，日本央行將缺乏足夠的資產(chǎn)以供購買。日本央行通過QQE計(jì)劃擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模可能會(huì)令投資者大吃一驚。我行日本分析師曾表示，日本央行可能會(huì)按照市值購買日經(jīng)400指數(shù)中的個(gè)股。該股指的市場規(guī)模為200萬億日元，這給日本央行未來購買計(jì)劃提供了大量的上升空間。

④.延長國債期限：日本央行當(dāng)前持有國債的期限平均約為4至5年，因此在延長其國債投資組合期限方面仍有大量空間。有消息稱，日本財(cái)政部正考慮發(fā)行50年期國債。不過，他們隨后否定了這些報(bào)道。直升機(jī)撒錢的形式之一為買入政府債券但永不贖回或出售?？梢詫l(fā)行如此長期的債券視作模擬直升機(jī)撒錢策略。

⑤.給資產(chǎn)負(fù)債表提供前瞻指引：日本央行可以給其資產(chǎn)負(fù)債表提供前瞻指引，如承諾在達(dá)成2%通脹目標(biāo)或其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)前將資產(chǎn)負(fù)債表保持在一定水平。這一承諾可以被視作模仿直升機(jī)撒錢的某些方面。

貶值日元需財(cái)政政策協(xié)調(diào)

德意志銀行在周四表示，日本央行貨幣政策實(shí)施需要財(cái)政政策協(xié)調(diào)。

日本現(xiàn)在已經(jīng)測試了貨幣和財(cái)政政策各自的局限性。更多的財(cái)政支出被貼現(xiàn)，由于李嘉圖等價(jià)(Ricardian Equivalence)定理，理性住戶預(yù)期所得稅負(fù)債的最終上漲不會(huì)增加消費(fèi)。同樣地，隨著1月外匯市場對負(fù)利率政策(NIRP)的投票表決，是否更多降息會(huì)支撐美元/日元還不明朗。對更高的交易型開放式指數(shù)基金(ETF)&房地產(chǎn)投資信托公司(REIT)買入不足以改變外匯，并且更多的國債寬松政策遭受股票下跌以及10年邊際收益在-28個(gè)基點(diǎn)，對貸款或通貨膨脹影響是很小的。只是實(shí)現(xiàn)預(yù)期因此可能符合“出售”。

不巧的是，在日本央行會(huì)議前，昨日安倍迅速宣布了財(cái)政刺激方案的規(guī)模。協(xié)調(diào)可能采取的形式受到很多討論。更多的“臨時(shí)”量化寬松將是“疲軟”的形式。然而任何跡象顯示，日本央行在討論永久增加基礎(chǔ)貨幣的可能性(即永久債券)。這將是一個(gè)“強(qiáng)勁”形式，可能提高財(cái)政成功的機(jī)會(huì)，打破了李嘉圖定理。

缺少財(cái)政貨幣的協(xié)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)情緒似乎偏向失望。這也可能被特殊的現(xiàn)金流夸大。從最近的大型企業(yè)并購交易對做多美元可能低于我們的預(yù)期。美元兌日元盈虧平衡被認(rèn)為在103點(diǎn)附近，如果美元兌日元再次跌破100，那么套期保值需求預(yù)計(jì)會(huì)上升。