涉足K12 教育輔導(dǎo)，開(kāi)啟轉(zhuǎn)型新篇章

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要為L(zhǎng)ED 相關(guān)產(chǎn)品，由于市場(chǎng)環(huán)境不佳， LED 產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，利潤(rùn)萎縮明顯。公司積極尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新方向，并于今年初披露收購(gòu)廣州龍文100%股權(quán)方案，交易作價(jià)20 億元并募集配套資金18 億，此次重組方案于今年6 月獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并于8 月1 日獲得證監(jiān)會(huì)正式批文，成為A 股首家順利推進(jìn)教育培訓(xùn)資產(chǎn)證券化的民營(yíng)企業(yè)。

K12 教育輔導(dǎo)方興未艾，有望延續(xù)高景氣度

K12 教育市場(chǎng)基數(shù)巨大，目前國(guó)內(nèi)K12 在校生共1.6 億多，其中有近6000 萬(wàn)中小學(xué)學(xué)生參與課外輔導(dǎo)，參與比例近40%;隨著升學(xué)與擇校壓力逐步加大，以及家庭收入持續(xù)提升，參與課外輔導(dǎo)意愿愈加突出，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。目前K12教育輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模超3000 億，輔導(dǎo)模式包括大班、小班、1 對(duì)1、網(wǎng)絡(luò)課程等。

廣州龍文：1 對(duì)1 輔導(dǎo)龍頭品牌

廣州龍文專注1 對(duì)1 輔導(dǎo)服務(wù)，目前已在20 多個(gè)城市設(shè)立校區(qū)，截至2015年10 月?lián)碛袪I(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)462 個(gè)。廣州龍文單點(diǎn)收入與行業(yè)其他主要機(jī)構(gòu)差距明顯，隨著網(wǎng)點(diǎn)整合優(yōu)化完成，未來(lái)課時(shí)單價(jià)提升空間依然可觀，有助于整體經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步改善；同時(shí)隨著過(guò)去兩年網(wǎng)點(diǎn)精簡(jiǎn)整合的完成，未來(lái)有望重拾擴(kuò)張動(dòng)力，公司計(jì)劃未來(lái)3 年新增網(wǎng)點(diǎn)140 個(gè)。未來(lái)隨著募集配套資金到位，有望加快建立以1 對(duì)1 輔導(dǎo)為中心、以精品化小班化為補(bǔ)充的K12 教育服務(wù)生態(tài)圈。

風(fēng)險(xiǎn)提示

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步惡化；網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張不及預(yù)期；教育政策不達(dá)預(yù)期。

首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)

隨著公司重組獲批，公司未來(lái)戰(zhàn)略重心及資源投入將更多轉(zhuǎn)向教育產(chǎn)業(yè)，廣州龍文將建立以個(gè)性化1 對(duì)1 輔導(dǎo)為中心、以精品化小班化為補(bǔ)充、以O(shè)2O 教育平臺(tái)來(lái)擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)輻射半徑的K12 教育服務(wù)生態(tài)圈，未來(lái)具備向產(chǎn)業(yè)鏈其他領(lǐng)域，尤其是同為K12 所在的在線教育、國(guó)際學(xué)校等延伸布局的潛力。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)16——18 年凈利潤(rùn)為6500/6000/6000 萬(wàn)元，同時(shí)結(jié)合此次業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)廣州龍文16——18 年凈利潤(rùn)為1.28/1.91/2.4 億元。假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)于今年Q4 并表，預(yù)計(jì)公司16——18 年凈利潤(rùn)為 0.97/2.52/3.0 億元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。