隨著國(guó)債收益率創(chuàng)新低，期債上漲空間被逐漸壓縮。考慮到近期市場(chǎng)難現(xiàn)重大利好，國(guó)債期貨回調(diào)的態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。6月中旬以來(lái)，5年期國(guó)債期貨指數(shù)重回漲勢(shì)，7月初向上成功突破前期100—101元/張的箱體振蕩區(qū)間。

引起國(guó)債價(jià)格上漲的主要原因還是市場(chǎng)對(duì)于貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期以及資產(chǎn)配置荒。一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)仍然沒(méi)有改變，經(jīng)濟(jì)對(duì)于充足流動(dòng)性仍然有很強(qiáng)的依賴性，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)都將維持相對(duì)寬松的貨幣政策。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，各行各業(yè)的盈利能力都在下降，加之其他大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)于利率債的配置需求增加。目前來(lái)看，上述兩個(gè)因素仍然支撐著國(guó)債的價(jià)格。因此債市的牛市基礎(chǔ)仍然非常牢固，長(zhǎng)期持多仍然是主要的操作思路。

短期來(lái)看，國(guó)債上漲受阻，近期呈現(xiàn)回調(diào)的態(tài)勢(shì)。8月19日，1年期國(guó)債收益率為1.9950%，創(chuàng)2015年6月以來(lái)的新低。與此同時(shí)，1年期國(guó)債與1年期定期存款利差僅為0.4950%，創(chuàng)2015年10月降息以來(lái)的新低，雖然近幾個(gè)交易日小幅上漲，但是仍然處于偏低水平。近期國(guó)債價(jià)格上漲迅猛，透支了市場(chǎng)的利多因素。

那么目前市場(chǎng)存不存在潛在利好呢？由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，市場(chǎng)對(duì)于央行再次降準(zhǔn)、降息的呼聲很高，但是筆者認(rèn)為近期降準(zhǔn)降息的概率并不大。第一，目前準(zhǔn)貨幣的量持續(xù)擴(kuò)大，說(shuō)明國(guó)內(nèi)已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱，因此降息對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限。第二，目前的利率水平已經(jīng)處于低位，央行還是要為后期預(yù)留政策空間。第三，降息有悖于近期穩(wěn)定匯率的任務(wù)。此外，近期Shibor市場(chǎng)整體企穩(wěn)。截至8月24日，Shibor隔夜利率報(bào)收于2.043%，較7月底上升0.026%。3月期Shibor報(bào)收于2.794%，較7月底下降0.052%。同業(yè)拆放利率呈現(xiàn)企穩(wěn)止跌的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明目前市場(chǎng)對(duì)于后期流動(dòng)性寬松的預(yù)期已經(jīng)有所消化。

央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，本周央行共回收流動(dòng)性4050億元。截至周三，央行共進(jìn)行了總額為3500億元的逆回購(gòu)，其中7天期逆回購(gòu)總額為3000億元，額度分別為1100億元、1000億元、900億元；14天期逆回購(gòu)為500億元。從目前的情況來(lái)看，本周央行大概率資金凈流出。央行通常在春節(jié)和國(guó)慶前期進(jìn)行14天期逆回購(gòu)，以此來(lái)緩解流動(dòng)性緊缺。此次，時(shí)隔半年再次進(jìn)行14天期逆回購(gòu)，向市場(chǎng)傳達(dá)出近期央行將加大寬松的信號(hào)。

長(zhǎng)期來(lái)看，筆者認(rèn)為在社會(huì)平均收益率下降以及資產(chǎn)配置荒的大的前提下，國(guó)債的牛市基礎(chǔ)仍然非常牢固。中期來(lái)看，由于國(guó)債收益率創(chuàng)新低，市場(chǎng)沒(méi)有潛在的重大利好，國(guó)債繼續(xù)走高的空間不足，短期以回調(diào)為主，通過(guò)降價(jià)修復(fù)過(guò)低的收益率。短期來(lái)看，央行重啟14天期逆回購(gòu)，近期國(guó)債或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅反彈。操作上，以逢反彈做空為主。