投資要點(diǎn)

1. 爆款手游《COK》月流水穩(wěn)定，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用下降釋放更多利潤(rùn)（1）公司爆款手游《COK》二季度月流水3.74 億，環(huán)比下降0.91%，保持穩(wěn)定。

（2）《COK》二季度游戲收入11.29 億，環(huán)比下降11.6%，成本4.87 億元，環(huán)比上升1.67%；推廣費(fèi)用4.43 億元，環(huán)比下降33.88%，占收入比重39%，下降13 個(gè)百分點(diǎn)。

（3）《COK》ARPU 值達(dá)0.09 萬(wàn)，達(dá)歷史最高水平。

我們認(rèn)為，公司推廣費(fèi)用一季度已到拐點(diǎn)，隨著下半年推廣費(fèi)用持續(xù)下降，《COK》或進(jìn)入收割期，有望在下半年釋放更多利潤(rùn)。

2. 投資建議：

由于智明星通游戲業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用下降超出預(yù)期，我們預(yù)計(jì)智明星通今年利潤(rùn)5.65 億，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)8.31 億利潤(rùn)。另外，《AOK》、《COQ》和《MR》等新手游上線(xiàn)，有望在下半年和明年貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)，值得期待。

我們按照分部估值法，給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)15 倍PE，游戲業(yè)務(wù)45 倍PE，目標(biāo)市值379 億，“推薦”。

3. 風(fēng)險(xiǎn)提示：

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型受阻、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)