[買入評(píng)級(jí)]中技控股以著名游戲IP為基礎(chǔ)轉(zhuǎn)型文娛產(chǎn)業(yè)

投資要點(diǎn)：

出售傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并擬現(xiàn)金控股頂級(jí)海外游戲巨頭Jagex 母公司宏投網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)，旗下運(yùn)營歐美最大的網(wǎng)頁游戲RuneScape。上市公司于2016 年7 月股東大會(huì)通過擬以24.16 億元出售旗下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中技樁業(yè)，并于9 月27 日公告，擬以16.32 億元對(duì)價(jià)現(xiàn)金收購宏投網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)，宏投網(wǎng)絡(luò)持有歐美最大的網(wǎng)頁游戲RuneScape 系列的開發(fā)商Jagex100%股權(quán)，并擬在本次交易完成后的12 個(gè)月內(nèi)擇機(jī)收購剩余49% 股權(quán)， 2016-2018 年承諾扣非凈利潤分別為2.92/2.97/3.23 億元（2016 年為1-6 月份的實(shí)際值加7-12 月份的承諾值）。完成上述交易后，公司將轉(zhuǎn)型文化娛樂產(chǎn)業(yè)，以Jagex 擁有的游戲IP 為核心進(jìn)行全方位的拓展。

RuneScape 是歐美最大的網(wǎng)頁游戲，具有15 年的IP 積淀、獨(dú)到的技術(shù)實(shí)力、穩(wěn)定的用戶和盈利規(guī)模。1）RuneScape 系列游戲從2001年發(fā)布至今15 年以來，目前累計(jì)擁有超過2.4 億注冊(cè)用戶，并創(chuàng)造了超過7 億美元的累計(jì)收入，曾獲吉尼斯世界紀(jì)錄“累計(jì)游戲時(shí)間最長的大型多人在線游戲或大型多人在線角色扮演游戲”和“更新次數(shù)最多的大型多人在線角色扮演游戲”，在歐美是媲美《魔獸世界》的游戲IP；2）Jagex 技術(shù)團(tuán)隊(duì)背景雄厚，均曾在多家知名游戲或IT公司有過核心職務(wù)，自主研發(fā)多項(xiàng)技術(shù)；3）RuneScape 游戲經(jīng)歷15 年的發(fā)展當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定盈利的現(xiàn)金牛狀態(tài)，今年以來月活躍用戶規(guī)模已經(jīng)保持130 萬-150 萬的穩(wěn)定狀態(tài)，ARPPU 值不斷升高至48-56 英鎊/月，月充值流水超280 萬英鎊。上述成績有賴于公司優(yōu)秀的技術(shù)團(tuán)隊(duì)、良好的運(yùn)營能力，以及今年以來會(huì)員費(fèi)提價(jià)和內(nèi)付費(fèi)策略的經(jīng)營策略共同作用。

核心看點(diǎn)：1）游戲產(chǎn)品的市場擴(kuò)張：Jagex 已開始著手中國市場的開拓，并已與中國多家游戲發(fā)行商和游戲研發(fā)公司進(jìn)行商業(yè)洽談RuneScape 系列游戲在中國地區(qū)的授權(quán)發(fā)行事宜，預(yù)計(jì)2018 年開始在中國市場產(chǎn)生收入。2）多元化游戲產(chǎn)品研發(fā)：Jagex 將充分利用RuneScape 的游戲IP 進(jìn)行移動(dòng)化，其中《RS Remastered》已具有詳細(xì)的研發(fā)計(jì)劃，并且也將進(jìn)行VR 游戲產(chǎn)品的研發(fā)等。3）外延式發(fā)展：公司在成功轉(zhuǎn)型文娛產(chǎn)業(yè)后，我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)積極主動(dòng)尋求外部資源整合的外延式發(fā)展機(jī)遇，在游戲、文娛產(chǎn)業(yè)上下游進(jìn)行布局，整合業(yè)內(nèi)人才、IP、流量等資源。

盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。在假設(shè)中技樁業(yè)剝離、宏投網(wǎng)絡(luò)51%股權(quán)收購成功的情況下，我們預(yù)計(jì)RuneScape 游戲2018 年開始產(chǎn)生國內(nèi)流水，手游項(xiàng)目2017 年開始在全球產(chǎn)生流水，同時(shí)假設(shè)2016 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)歸屬上市公司4000 萬，在不考慮剩余49%股權(quán)收購的情況下預(yù)計(jì)2016-2018 年業(yè)績備考為18872/20640/27091 萬元（假設(shè)2016 年1 月1 日并表），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.33/0.36/0.47 元/股，對(duì)應(yīng)10 月19 日PE 分別為50/46/35倍。

不考慮中技樁業(yè)剝離和宏投網(wǎng)絡(luò)51%收購的情況下，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年業(yè)績備考為1.01/0.89/0.72 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.18/0.14/0.11 元/股，對(duì)應(yīng)10 月19 日PE 分別為93/120/153 倍。

考慮到上述轉(zhuǎn)型均為現(xiàn)金形式，審批風(fēng)險(xiǎn)較小，且2017-2018 年若在我們預(yù)期下Jagex 在市場擴(kuò)張、游戲品類多元化、外延式發(fā)展均有巨大空間，此外，若上市公司未來12個(gè)月內(nèi)完成宏投網(wǎng)絡(luò)剩余49%股權(quán)收購，則2017-2018 年業(yè)績有望繼續(xù)大幅提升。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外并購的政策、匯率、文化等風(fēng)險(xiǎn)；收購整合風(fēng)險(xiǎn)；游戲行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；RuneScape 產(chǎn)品老化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。