投資要點(diǎn)：

公司公告三季度業(yè)績(jī)，16Q1-3 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，Q3 單季度盈利改善。16 年Q1-3 實(shí)現(xiàn)收入11.66 億元，同比增長(zhǎng)5.3%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為1.15 億元，同比下滑5.6%，合EPS 0.12 元，符合我們?nèi)緢?bào)前瞻中的預(yù)期（-5%）。其中16Q3 實(shí)現(xiàn)收入4.32 億元，同比增長(zhǎng)8.1%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為3259 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.2%，上半年因收購(gòu)德國(guó)舒密爾產(chǎn)生的費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，Q3 該因素消除后，單季度盈利明顯改善。公司預(yù)計(jì)16 全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-10%-10%。

順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，品牌高端化穩(wěn)步推進(jìn)。愷撒堡高檔琴銷(xiāo)量增速高于公司整體，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力，自主品牌愷撒堡鋼琴成G20 文藝晚會(huì)唯一指定用琴，對(duì)公司高端鋼琴形成良好宣傳效果，我們預(yù)期品牌提升效果將于未來(lái)幾年逐步體現(xiàn)。此次公司公告對(duì)愷撒堡公司增資9600萬(wàn)，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌實(shí)力。除了自有品牌外，公司通過(guò)收購(gòu)或與高端國(guó)際高端品牌合作：去年施坦格列波簽署合作協(xié)議建立愷撒堡-施坦格列波有限公司，今年收購(gòu)德國(guó)最大鋼琴企業(yè)舒密爾，產(chǎn)品系列不斷向高端化升級(jí)。

制造向服務(wù)升級(jí)，攜手阿里打造云服務(wù)平臺(tái)。整合阿里云技術(shù)打造云服務(wù)平臺(tái)為鋼琴產(chǎn)品提供預(yù)約鋼琴調(diào)律維修、評(píng)價(jià)及付費(fèi)等服務(wù)，借助鋼琴流量入口向鋼琴后服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)張。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，與人民教育出版社簽訂合作意向書(shū)共同建設(shè)教材研發(fā)與課程推廣中心。此次合作意向是基于雙方共同建立社會(huì)化音樂(lè)培訓(xùn)門(mén)店的進(jìn)一步細(xì)化合作，針對(duì)珠江鋼琴教育市場(chǎng)，重點(diǎn)打造“音樂(lè)秀”的理念，力爭(zhēng)將研發(fā)推廣中心建設(shè)為全國(guó)一流的音樂(lè)教育課程研發(fā)中心。

積極推進(jìn)藝術(shù)教育業(yè)務(wù)板塊，整合藝術(shù)教育線上線下優(yōu)質(zhì)資源，公司志在打造廣州國(guó)資委旗下的文化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。線下與人民音樂(lè)出版社合作，建設(shè)教師培訓(xùn)門(mén)店與課程研發(fā)中心。線上與趣樂(lè)科技開(kāi)發(fā)音樂(lè)APP，與知音文化探索線上教育。珠江埃諾實(shí)現(xiàn)線上線下結(jié)合的O2O 教育，建設(shè)珠江鋼琴藝術(shù)教室門(mén)店加盟數(shù)量達(dá)92 家，共覆蓋22 個(gè)省份；發(fā)展城市代理商32 家；愛(ài)上系列課程合作商保持130 家。

公司品牌高端化發(fā)展之路與開(kāi)拓藝術(shù)教育市場(chǎng)，構(gòu)筑長(zhǎng)期看點(diǎn)，維持增持。愷撒堡高端鋼琴將成公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)動(dòng)力，G20 宣傳效果明顯，對(duì)公司品牌有極大提升作用。積極推進(jìn)藝術(shù)教育業(yè)務(wù)，門(mén)店數(shù)量逐漸擴(kuò)張，藝術(shù)教育成第二主業(yè)。國(guó)資委持股比例較高，未來(lái)國(guó)企改革有較大看點(diǎn)。因藝術(shù)教育等新業(yè)務(wù)短期尚不能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們下調(diào)公司2016-17 年EPS 至0.16元和 0.18 元（原為0.18 元和0.22 元），目前股價(jià)（14.95 元）對(duì)應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為93倍和83 倍，公司定增底價(jià)為12.37 元，正等待過(guò)會(huì)，看好公司品牌升級(jí)與藝術(shù)教育廣闊發(fā)展空間，維持增持！