舉個(gè)例子，如果某個(gè)品種價(jià)值是低估的，驅(qū)動(dòng)力又是向上的，我們就覺得可以采取買入的策略，如果出現(xiàn)了價(jià)格高估，驅(qū)動(dòng)力向下，那么可以選擇賣出。有時(shí)候市場(chǎng)不是那么完美，可能價(jià)格是低估的，但是驅(qū)動(dòng)力又向下，那就選擇賣出低估、驅(qū)動(dòng)力向下的，同時(shí)買入比它更低估、驅(qū)動(dòng)力向下弱的品種做對(duì)沖，或者反一反，低估的時(shí)候驅(qū)動(dòng)力向下的把它買入，同時(shí)賣出比它相對(duì)高估一點(diǎn)而向上驅(qū)動(dòng)力弱或向下驅(qū)動(dòng)的品種，這也是一種對(duì)沖。但是驅(qū)動(dòng)跟估值之間產(chǎn)生比較大矛盾的時(shí)候，我們通常是回避的，主要在做的投資還是又低估又驅(qū)動(dòng)向上或者高估、驅(qū)動(dòng)向下的，這種投資機(jī)會(huì)做得相對(duì)多一點(diǎn)。今年因?yàn)樾星榈倪x擇余地比較大，所以說有幾個(gè)例子還是比較鮮明的，跟大家分享一下幾個(gè)例子。今年的二季度出現(xiàn)了一種市場(chǎng)情況，就是在黑色板塊里面，當(dāng)時(shí)螺紋鋼期貨處在升水的情況，螺紋鋼期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高，但是原材料焦炭跟鐵礦石的期貨價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)要低，同時(shí)鋼廠的利潤(rùn)又好極了，也就是原材料價(jià)格低估了，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格是高估的，那這從邏輯上來看，不確定因素是商品整體是要漲還是要跌。今年二季度的時(shí)候，我相信很多人還是很迷茫的，要漲要跌不知道。螺紋鋼要漲還是要跌，如果說它要漲，產(chǎn)能挺大的；如果說它要跌，好像庫(kù)存也不高，也是個(gè)不太確定的因素，但是確定的因素是什么？確定因素是螺紋鋼期貨是升水的，它高估了，第二點(diǎn)，鋼廠的利潤(rùn)非常好，那鋼廠必定會(huì)加大馬力、增加開工、增加原材料的需求，煤炭又有供給側(cè)改革的配合，等于是又有需求的上升，又有供應(yīng)的收縮，供求雙方面都存在很明顯的驅(qū)動(dòng)，然后期貨的價(jià)格比現(xiàn)貨低了一截，那它就是一個(gè)很好的多頭配置的品種，同時(shí)螺紋鋼就可以作為空頭配置，作為一個(gè)對(duì)沖，我們?nèi)径全@獎(jiǎng)主要的利潤(rùn)來源可能就是這個(gè)策略。另外還可以舉一些例子，比如說今年九月底，當(dāng)時(shí)1701的棕櫚油比1705的棕櫚油價(jià)格高了150左右，當(dāng)時(shí)大家的共識(shí)和觀點(diǎn)認(rèn)為油脂庫(kù)存消費(fèi)比比較低而且還在低位運(yùn)行當(dāng)中，這個(gè)時(shí)候我們就判斷遠(yuǎn)期的價(jià)格不應(yīng)該比近期低這么多，1月份又屬于冬天，大家都知道期貨的棕櫚油是24度棕櫚油，低于24度要凝固。冬天一般是季節(jié)性淡季，5月份天氣熱是旺季，不只中國(guó)是旺季，印尼、印度也是旺季，當(dāng)時(shí)這些因素考慮完之后，就做了一個(gè)買5月份空1月份的操作。國(guó)慶節(jié)一回來，這時(shí)候5月份比1月份高了三四十就可以平倉(cāng)了結(jié)了，從負(fù)的一百五到正的三四十，接近180個(gè)點(diǎn)。那現(xiàn)在為什么1月份又比5月份高了呢？主要是因?yàn)樽罱唐氛麄€(gè)市場(chǎng)風(fēng)比較大，情緒比較激揚(yáng)，現(xiàn)貨在廣州價(jià)格6700了，北方便宜一點(diǎn)，廣州貴一點(diǎn)，期貨相對(duì)來講價(jià)格低一點(diǎn)，1月比現(xiàn)貨價(jià)格低一點(diǎn)，同時(shí)國(guó)內(nèi)的棕櫚油30萬噸上下的庫(kù)存，30萬噸就是3萬手，貨少錢又多，期貨交割期快到了很容易被買上去、基差回歸，1月份現(xiàn)在是這樣一個(gè)主要矛盾。我可以再舉一個(gè)例子說明這樣的一個(gè)交易理念，今年國(guó)慶節(jié)前，玉米是跌得很厲害的，一度跌破1400塊錢，當(dāng)時(shí)跌到1400甚至1380。以往按我們農(nóng)業(yè)政策，玉米是國(guó)家統(tǒng)一收購(gòu)的，收購(gòu)?fù)昶髽I(yè)再去國(guó)家那里買，國(guó)家把這個(gè)政策修改成直補(bǔ)農(nóng)民，市場(chǎng)定價(jià)，當(dāng)時(shí)很多人就講現(xiàn)在最大的收購(gòu)方?jīng)]了，農(nóng)民是很零散的，是沒有很強(qiáng)議價(jià)能力的，大家喊出了期貨和現(xiàn)貨價(jià)格要跌到1200的觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)我們的判斷是，我們的國(guó)家是社會(huì)主義國(guó)家，我們的憲法第一條規(guī)定了中國(guó)是工農(nóng)階級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的。我們想國(guó)家怎么可能讓農(nóng)民比去年低一半的價(jià)格賣玉米呢？同樣，農(nóng)民怎么肯賣呢？所以我們判斷國(guó)慶節(jié)后新糧大量上市，國(guó)家為解決農(nóng)民賣糧難的問題，很大概率會(huì)讓國(guó)企去入市收購(gòu)這些玉米，結(jié)果后來果然這么做了，而且從國(guó)家到省里深加工都有補(bǔ)貼，鼓勵(lì)企業(yè)去收糧，當(dāng)時(shí)價(jià)格最低的是1382，到昨天價(jià)格到1630。這個(gè)就是說從多維度去思考、尋找邏輯上確定性的關(guān)系，在價(jià)格低估的時(shí)候，當(dāng)時(shí)玉米期貨跌到1400以下的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨還是1500、1600的，所以期貨已經(jīng)比現(xiàn)貨多跌了100到200了，所以本身就存在價(jià)格的低估，有一定的安全邊際，在這個(gè)基礎(chǔ)上，然后我們?cè)倥袛囹?qū)動(dòng)，國(guó)家會(huì)怎么做、農(nóng)民會(huì)怎么做，再進(jìn)行投資的操作?？偨Y(jié)一下我們的投資策略：在深入研究期貨基差高、低估，深入研究估值和驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出市場(chǎng)下一階段交易邏輯，靈活地運(yùn)用對(duì)沖、套利和趨勢(shì)把握相對(duì)確定的機(jī)會(huì)。我們現(xiàn)在管理私募基金，我們公司目前的管理規(guī)模是3個(gè)億，從基金的角度我們有幾個(gè)風(fēng)控的手段，首先是資金管理，資金管理就是每個(gè)的凈值跟倉(cāng)位，每個(gè)凈值都有總倉(cāng)位的限制，從今年管理的產(chǎn)品來看，我們隔夜的平均倉(cāng)位大概是21%到22%，多空軋差之后單邊的倉(cāng)位大概是百分之四點(diǎn)幾，去年是百分之六，單品種倉(cāng)位基本上3%到5%左右，有盈利會(huì)加些倉(cāng)，如果加倉(cāng)之后有些品種倉(cāng)位會(huì)大一點(diǎn)，我們往往會(huì)通過一些對(duì)沖的交易來降低整體的風(fēng)險(xiǎn)，所以整體來講昨天市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)我們的影響并不大。另外新成立的產(chǎn)品有安全墊，把倉(cāng)位降到已有安全墊產(chǎn)品倉(cāng)位的三分之一到二分之一左右，并且過濾掉一些機(jī)會(huì)，只做高概率、高確定性的機(jī)會(huì)，然后打造安全墊。潤(rùn)時(shí)董事長(zhǎng)吳總在做個(gè)人投資的時(shí)候有兩個(gè)30%，今天我跟大家分享一下，供大家參考。第一個(gè)30%就是他認(rèn)為我們資金回撤不要超過30%，一旦回撤超過30%，人的心態(tài)就會(huì)發(fā)生一些變化，虧30%以內(nèi)可能很快就賺回來了，所以心態(tài)不會(huì)有很大變化，如果過了這個(gè)零界點(diǎn)，人內(nèi)心的賭性就會(huì)被激發(fā)起來，就會(huì)喪失一些理性的操作。第二個(gè)30%就是隔夜倉(cāng)位盡量控制在30%以下，假設(shè)30%里面20%倉(cāng)位是單品種，假設(shè)出現(xiàn)了連續(xù)跌停板，正好回撤能控制在總資金的30%以內(nèi)，這樣心態(tài)會(huì)相對(duì)好一點(diǎn)，所以當(dāng)時(shí)他就分享了兩個(gè)30%的體會(huì)。

今天我交流的主題是“尋找不確定市場(chǎng)中的相對(duì)確定”。主要是從我們對(duì)市場(chǎng)和投資的理解來跟大家分享潤(rùn)時(shí)資產(chǎn)的研究和投資的邏輯。先簡(jiǎn)單地介紹一下我們公司，潤(rùn)時(shí)資產(chǎn)成立于2015年，地址在錢江新城，公司名字潤(rùn)時(shí)取自“溫潤(rùn)而澤，藏器待時(shí)”之意，“溫潤(rùn)而澤”是出自西漢的《禮記》：“昔者君子比德于玉焉，溫潤(rùn)而澤，仁也。”比喻君子溫潤(rùn)謙和的處世態(tài)度。“藏器待時(shí)”出自《周易》：“君子藏器于身，待時(shí)而動(dòng)?！北扔骶由畈乇绢I(lǐng)，等待時(shí)機(jī)施展。我們感覺很幸運(yùn)，碰到中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的偉大時(shí)代，是這個(gè)偉大的時(shí)代造就了我們這個(gè)新興的行業(yè)，同時(shí)我們也想通過自己的努力除了實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值外，還能回饋社會(huì)，創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，不負(fù)自己，也不負(fù)這個(gè)時(shí)代，這是我們創(chuàng)辦潤(rùn)時(shí)資產(chǎn)的初衷。

公司的核心成員主要是三個(gè)：董事長(zhǎng)吳鴻智，投資總監(jiān)林總，我是公司總經(jīng)理。吳總一直從事職業(yè)投資，他在大學(xué)畢業(yè)之后16年期間一直專職從事職業(yè)投資，投資的范圍涵蓋了境內(nèi)外的期貨、股票，2006年開始，他用自有資金2萬5起步，到2015年7月份創(chuàng)辦公司之前，這9年時(shí)間里在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的盈利超過了8000萬，總共9年取得了3200倍的收益，同時(shí)在股票市場(chǎng)、境外期貨市場(chǎng)也有比較多的收獲。他曾經(jīng)以340%的收益率獲得第九屆全國(guó)期貨實(shí)盤大賽外盤重量組的亞軍。我在期貨公司任職10年，最初是在研究所和投資部從事研究和投資的工作，后來?yè)?dān)任這家期貨公司研究中心的總經(jīng)理，在研究投資和管理上都有一定的經(jīng)驗(yàn)。投資總監(jiān)林總有12年的從業(yè)經(jīng)歷，林總原來任職過期貨公司營(yíng)業(yè)部經(jīng)理、策略投資部經(jīng)理，后來辭職從事自有資金的職業(yè)投資，無論是早期在期貨公司指導(dǎo)客戶還是在后來的職業(yè)投資當(dāng)中都取得了良好的業(yè)績(jī)。最近5年，林總也實(shí)現(xiàn)了100倍的收益。公司目前的投資主要是由吳總跟林總來負(fù)責(zé)，我主要是負(fù)責(zé)研究和管理。公司的架構(gòu)方面，我們?cè)O(shè)了投決會(huì)和風(fēng)控會(huì)，公司下面設(shè)了行政、投資、財(cái)務(wù)、風(fēng)控4個(gè)部門。

介紹完這些，再介紹一下我們歷史的業(yè)績(jī)情況。我們這里特別注明：業(yè)績(jī)是代表過去的，未來我們大家都是要付出努力，希望與各位共勉，大家一起進(jìn)步。這是從2007年開始吳總個(gè)人賬戶從2萬5做到8000萬的曲線情況，中間會(huì)有出金，這是凈利潤(rùn)的曲線。

這是2012年當(dāng)時(shí)開了一個(gè)外盤賬戶，是3萬美金開始做的，到現(xiàn)在是200多萬美金，4年多時(shí)間實(shí)現(xiàn)了66倍的收益。

這是去年參加期貨日?qǐng)?bào)外盤實(shí)盤大賽，40多萬美金，6個(gè)月時(shí)間，賺了340%，從40多萬美金做到了190萬美金，因?yàn)閰⒓颖荣?，所以這個(gè)賬戶我們做得稍微激進(jìn)一點(diǎn)。

最后感謝各位的耐心傾聽，祝大家投資順利，謝謝。