農(nóng)藥制劑龍頭，專注農(nóng)藥制劑、水溶肥和農(nóng)業(yè)服務(wù)一體化產(chǎn)業(yè)鏈公司以深圳為總部的企業(yè)集群，在全國(guó)多個(gè)省市擁有上百家子公司、參控股公司和生產(chǎn)物流基地，形成了集農(nóng)藥制劑技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售推廣與農(nóng)技服務(wù)于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，多年獲得中國(guó)農(nóng)藥協(xié)會(huì)銷售冠軍，2014 年銷售額以22.03 億元居首，領(lǐng)先第二名近10 億元。在凈利潤(rùn)方面，由于公司近幾年大力推廣“田田圈”，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較多，凈利潤(rùn)增幅減小。2016 年由于公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提前終止，公司提前提取股份支付費(fèi)用并計(jì)入管理費(fèi)用，導(dǎo)致成本大幅增加，我們預(yù)計(jì)該事件短期影響公司凈利潤(rùn)，不構(gòu)成長(zhǎng)期威脅。

“十三五”農(nóng)藥減施增效有利于新型制劑及農(nóng)業(yè)服務(wù)的發(fā)展我國(guó)人均耕地面積呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)，到2013 年人均耕地面積下降到0.08公頃。農(nóng)藥產(chǎn)量和需求快速上漲，到2015 年，我國(guó)農(nóng)藥年產(chǎn)量近380 萬(wàn)噸，2005——2015 年，農(nóng)藥產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12.5%，但近年來(lái)農(nóng)藥用量增長(zhǎng)不斷趨緩。

2015 年農(nóng)業(yè)部發(fā)布了《到2020 年農(nóng)藥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，提出“十三五”期間轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式，實(shí)現(xiàn)農(nóng)藥的減施增效成為社會(huì)的共識(shí)，這必然有利于低毒高效新型制劑及農(nóng)業(yè)服務(wù)的發(fā)展，利好公司服務(wù)大三農(nóng)戰(zhàn)略。

公司構(gòu)建大三農(nóng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈——“田田圈”前景廣闊公司田田圈線上運(yùn)營(yíng)平臺(tái)有田田商城（原農(nóng)集網(wǎng)）、田田云（云數(shù)據(jù)管理平臺(tái)，也是各區(qū)域中心及VIP 會(huì)員管理運(yùn)營(yíng)平臺(tái)）、田田圈APP（社群平臺(tái)/移動(dòng)端）、田田購(gòu)等四個(gè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，線下已與400 多名核心經(jīng)銷商、優(yōu)質(zhì)零售店深度合作，結(jié)盟發(fā)展，并已在數(shù)百個(gè)農(nóng)業(yè)縣展開了田田圈的創(chuàng)建推廣工作。

截止到2015 年底，已完成品牌授權(quán)400 多家，簽約288 家，已完成參股164 家，參股比例為35%，完成控股11 家，控股比例51%，并在28 個(gè)省（直轄市/自治區(qū)）的400 多個(gè)農(nóng)業(yè)縣，開設(shè)了2200 多家田田圈農(nóng)業(yè)服務(wù)中心店。

公司制劑品種豐富，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)

公司擁有多個(gè)全國(guó)性品牌和“諾普信”中國(guó)馳名商標(biāo)。截至2015 年年底，公司共獲得了270 多項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)，能為中國(guó)95%以上農(nóng)作物病蟲草害的防治提供整體解決方案；公司的“三證”產(chǎn)品數(shù)、發(fā)明專利數(shù)、國(guó)標(biāo)/行標(biāo)/企標(biāo)數(shù)、生物源農(nóng)藥產(chǎn)品登記數(shù)、環(huán)境友好型農(nóng)藥制劑銷售占比等均位列農(nóng)藥行業(yè)全國(guó)前列。

公司擁有研究院——子公司技術(shù)中心兩級(jí)研發(fā)體系，技術(shù)研發(fā)系統(tǒng)有技術(shù)人員近300 人，總部研究院現(xiàn)有專職研發(fā)人員50 余人，其中具高級(jí)職稱或博士學(xué)位的近20 人。公司研發(fā)投入在營(yíng)業(yè)收入中的占比長(zhǎng)期確保在4%以上，2015 年研發(fā)投入超8000 萬(wàn)元。

盈利預(yù)測(cè)與估值

根據(jù)公司推廣“田田圈”的發(fā)展速度及良好的前景，預(yù)計(jì)公司2016 年、2017年和2018 年?duì)I業(yè)收入分別為24.78 億元、31.48 億元和46.51 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為-2.68 億元、2.51 億元和4.78 億元，每股收益分別為-0.29 元、0.28 元和0.53 元。公司當(dāng)前股價(jià)（按11 月21 日收盤價(jià)）為11.28元，對(duì)應(yīng)2016 年、2017 年和2018 年P(guān)E 分別為-39 倍、40 倍和21 倍。

“十三五”期間，公司定位“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)資”，線上線下齊發(fā)力，加快轉(zhuǎn)型步伐。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間為13——15 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。