事件：公司11 月23 日發(fā)布公告，公司換股合并收購請(qǐng)求權(quán)申報(bào)已結(jié)束，將于11 月23 日復(fù)牌。

投資要點(diǎn)

換股即將完成，增發(fā)箭在弦上。本次實(shí)施換股中，長城信息的換股價(jià)為24.04 元，現(xiàn)金選擇權(quán)為4.7 萬份，給公司帶來的現(xiàn)金壓力較小。長城電腦后續(xù)將正式完成換股合并并實(shí)施發(fā)行股份購買資產(chǎn)，公司本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)底價(jià)為13.04 元，目前仍然倒掛，我們預(yù)計(jì)年前有望完成增發(fā)，集團(tuán)維護(hù)股價(jià)意愿強(qiáng)烈。

CEC 集團(tuán)是目前國內(nèi)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)芯片、整機(jī)、操作系統(tǒng)全套自主可控的集團(tuán)。CEC 旗下的飛騰1500A 芯片在專業(yè)性能測試中與X86 架構(gòu)下的因特爾酷睿i5 評(píng)分相差無幾，能夠滿足除辦公外多種需求，具備國產(chǎn)替代條件。而CEC 集團(tuán)是目前國內(nèi)唯一一家能夠?qū)崿F(xiàn)芯片、整機(jī)、操作系統(tǒng)全套自主可控的集團(tuán)。新長城（長城電腦&長城信息）項(xiàng)目是基于自主可控信息安全的重要整機(jī)平臺(tái)，在國產(chǎn)替代趨勢確定的情況下受益顯著。

自主可控支持政策持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)展屢超預(yù)期：1、今年4月19 日，習(xí)近平總書記在網(wǎng)信工作座談會(huì)上發(fā)表講話，要求全面完成網(wǎng)絡(luò)安全檢查，摸清家底，認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，找出漏洞，通報(bào)結(jié)果，督促整改；2、7 月8 日網(wǎng)安小組通過網(wǎng)信辦網(wǎng)站發(fā)文，要求今年12 月底前完成信息安全基礎(chǔ)設(shè)施檢查，本次檢查在力度、范圍、時(shí)間節(jié)點(diǎn)三方面均超市場預(yù)期。檢查時(shí)間截止12 月底，行業(yè)范圍覆蓋黨政軍系統(tǒng)、事業(yè)單位及八大行業(yè)，國產(chǎn)替代明年有望放量。3、8月，國務(wù)院出臺(tái)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃，突出自主可控CPU 及操作系統(tǒng)等核心技術(shù)，再次推進(jìn)自主可控領(lǐng)域進(jìn)程。目前各地自主可控戰(zhàn)略正逐步展開，未來三年有望迎來爆發(fā)。

受益國產(chǎn)替代，新長城利潤空間巨大。在wintel 體系下，平均水平下PC 終端和服務(wù)器占產(chǎn)業(yè)鏈30-35%，軟件占比35-40%；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占比5%；系統(tǒng)集成占比8%-10%；5%-8%的服務(wù)費(fèi)及未來運(yùn)維費(fèi)。不同行業(yè)間存在差異，比如教育行業(yè)硬件占比50%以上。目前國產(chǎn)操作系統(tǒng)比windows 便宜很多，所以未來飛騰-麒麟體系下軟件占比可能會(huì)相對(duì)降低，硬件整機(jī)占比會(huì)相對(duì)更高。目前考慮黨政軍和重要行業(yè)的換機(jī)需求，行業(yè)空間將達(dá)到萬億以上。硬件部分包含PC 機(jī)和服務(wù)器，按照四年的更換周期，僅計(jì)算黨政軍系統(tǒng)的換機(jī)需求，每年將為公司帶來10 億利潤，如果公務(wù)員事業(yè)單位都計(jì)算在內(nèi)，則利潤翻倍到20.8 億；如果金融、能源、交通、通信等八大行業(yè)也換機(jī)，利潤進(jìn)一步翻倍41.6 億。預(yù)計(jì)2016 年底開始小規(guī)模換機(jī)，2017 年開始大規(guī)模放量。公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能一個(gè)月5-6 萬臺(tái)，今年9、10 月份可達(dá)月產(chǎn)10 萬臺(tái)，如果需要，每半年產(chǎn)能可以翻一翻，所以能夠滿足換機(jī)的產(chǎn)能要求。

維持“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2016/2017/2018 年凈利潤分別為5.04/7.98/12.52 億元，攤薄EPS 分別為0.15/0.23/0.36 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE84/55/35 倍。看好公司作為中國電子信息安全產(chǎn)業(yè)的重要載體和平臺(tái)，隨著信息安全地位日益提升，軍民融合進(jìn)度加速，中長期投資價(jià)值凸顯，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.46 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)替代推進(jìn)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)。