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11 月23 日，昇興股份公告，公司投資的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金籌劃收購(gòu)“太平洋制罐集團(tuán)”下屬六家制罐公司股權(quán)。

簡(jiǎn)評(píng)

收購(gòu)公司太平洋制罐為中國(guó)兩片鋁飲料罐龍頭。

（1）昇興股份前期以自有資金1 億與福州源豐、福州瑞鼎紫荊共同投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，公司作為有限合伙人占有10%的合伙份額。此次產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金與Pacific Can Southeast CompanyLimited、太平洋制罐（香港）發(fā)展有限公司、太平洋制罐遼寧有限公司3 個(gè)賣(mài)方及其共同的實(shí)際控制人等相關(guān)方簽署收購(gòu)協(xié)議，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金擬向賣(mài)方收購(gòu)太平洋制罐漳州、北京、武漢、肇慶4家目標(biāo)公司100%股權(quán)，以及太平洋制罐（沈陽(yáng)）和太平洋制罐（青島）2 家目標(biāo)公司各65%股權(quán)。

（2）太平洋制罐是中國(guó)領(lǐng)先的兩片鋁飲料罐生產(chǎn)商，在中國(guó)提供最多元化的兩片鋁飲料罐產(chǎn)品的企業(yè)之一，為飲料包裝包括啤酒、軟飲料、果汁和茶等提供靈活的包裝方案，公開(kāi)信息顯示，其2014 產(chǎn)能已超過(guò)65 億只鋁罐。此次昇興股份收購(gòu)標(biāo)的為太平洋制罐擁有的全部六個(gè)營(yíng)運(yùn)中的生產(chǎn)設(shè)施，6 家目標(biāo)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均為兩片鋁質(zhì)易拉罐的生產(chǎn)和銷售。

馬口鐵及鋁價(jià)格近期上揚(yáng)，但二片罐行業(yè)迎整合風(fēng)口，未來(lái)格局有望向好。

（1）馬口鐵價(jià)格近期反彈：原材料馬口鐵價(jià)格方面，2016年馬口鐵價(jià)格一波三折，但是整體均價(jià)仍同比下降。具體來(lái)看，年初馬口鐵價(jià)格大幅下降，5 月份快速上漲至年內(nèi)高點(diǎn)6410 元/噸后再次回調(diào)，三季度以來(lái)則出現(xiàn)反彈，截至11 月17 日上海0.25mm鍍錫薄板含稅均價(jià)5730 元/噸，年初至今含稅均價(jià)5715.75元/噸，同比下降9.90%。

（2）鋁價(jià)達(dá)歷史高位：鋁價(jià)格方面，截至2016 年11 月10日，我國(guó)A00 鋁錠市場(chǎng)價(jià)達(dá)到14626.10 元/噸，價(jià)格接近2014 年高位，年初至今均價(jià)12276.78 元/噸，同比2015 年的12092.27元/噸上升1.53%。

（2）二片罐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向好：一方面，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)二片罐產(chǎn)能供大于求的矛盾比較突出，目前國(guó)內(nèi)二片罐需求量大概300-400 億罐左右，而昇興收購(gòu)太平洋后與另一二片罐龍頭奧瑞金產(chǎn)能合計(jì)已超過(guò)100 億罐，占比已超過(guò)30%。另一方面，在前期二片罐市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，二片罐生產(chǎn)企業(yè)盈利能力整體處于歷史較低點(diǎn)，隨著中小虧損企業(yè)的逐步退出，以及大中企業(yè)的并購(gòu)整合加劇，二片罐行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格有望回升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將向好，利好具有成本優(yōu)勢(shì)及議價(jià)能力的龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)。

收購(gòu)博德科技，打造“三片易拉罐+兩片易拉罐+鋁瓶”多元化產(chǎn)品系列。

公司近期公告擬以16.77 元/股，發(fā)行572 萬(wàn)股，并支付現(xiàn)金9790 萬(wàn)元，合計(jì)作價(jià)1.94 億元，收購(gòu)博德科技70%股權(quán)。同時(shí)擬以不低于15.10 元/股募集配套資金不超9600 萬(wàn)元。

博德科技目前產(chǎn)能為7200 萬(wàn)支鋁瓶，其鋁瓶產(chǎn)品造型新穎、抗壓性強(qiáng)、涂印效果美觀，目前用于啤酒高端系列產(chǎn)品的包裝，與昇興股份現(xiàn)有易拉罐產(chǎn)品在產(chǎn)品系列上形成互補(bǔ)之勢(shì)。公司擬通過(guò)本次收購(gòu)豐富金屬包裝業(yè)務(wù)模塊的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在“三片易拉罐+兩片易拉罐+鋁瓶”的主要產(chǎn)品系列下，進(jìn)一步滿足下游客戶在蛋白質(zhì)飲料、軟飲料、啤酒、粥等各類食品及飲料在普通和高端包裝領(lǐng)域的需求，拓展客戶群體，提升客戶粘度，提升公司盈利能力。

博德科技2016 年度、2017 年度和2018 年度承諾扣非凈利潤(rùn)分別不低于人民幣2000 萬(wàn)、2350 萬(wàn)和2750 萬(wàn)。

參與發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)公司，培育利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

2014 年至2020 年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)年均增速預(yù)計(jì)在17%左右，2020 年保費(fèi)收入預(yù)計(jì)將達(dá)到5.1 萬(wàn)億元，未來(lái)7年間保險(xiǎn)資金可運(yùn)用規(guī)模累計(jì)將超過(guò)20 萬(wàn)億元。然而我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初期階段。公司參與設(shè)立海峽人壽保險(xiǎn)股份有限公司，將有利于公司充分挖掘海峽兩岸金融行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，拓寬投資渠道，利用兩岸市場(chǎng)有效資源，培育公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局、客戶開(kāi)拓驅(qū)動(dòng)未來(lái)發(fā)展。

（1）增資擴(kuò)充馬口鐵涂印生產(chǎn)及灌裝生產(chǎn)線。2015 年，由于前期新增產(chǎn)能較多，目前二片罐產(chǎn)能較為飽和，因此公司決定終止實(shí)施昇興集團(tuán)年產(chǎn)4.7 億只易拉罐生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，并將該項(xiàng)目終止后節(jié)余募集資金中的1.37 億元以增資方式投資用于安徽昇興年產(chǎn)3.33 萬(wàn)噸馬口鐵涂印生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)；另外4965 萬(wàn)元以增資方式投資用于中山昇興年產(chǎn)灌裝量1.21 億罐生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上游涂印鐵生產(chǎn)的控制力，增加灌裝服務(wù)。目前上述兩個(gè)募投項(xiàng)目建設(shè)正在積極推進(jìn)之中，通過(guò)項(xiàng)目的建設(shè)，保證公司產(chǎn)能配套拓展計(jì)劃和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拓展計(jì)劃的有效實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)公司不斷上檔升級(jí)和健康發(fā)展。

（2）產(chǎn)能逐漸釋放驅(qū)動(dòng)繼續(xù)。安徽昇興兩片罐生產(chǎn)線建設(shè)于2015 年5 月建成投產(chǎn)，江西昇興三片罐生產(chǎn)線建設(shè)于2015 年11 月建成投產(chǎn)，使得公司馬口鐵三片罐生產(chǎn)線總數(shù)提升至31 條，鋁制兩片罐生產(chǎn)線數(shù)量增至2 條，進(jìn)一步完善了公司在中部地區(qū)的產(chǎn)能布局。新建的兩片罐生產(chǎn)線正式達(dá)產(chǎn)一般約需10 個(gè)月的產(chǎn)能“爬坡期”，因此將逐漸驅(qū)動(dòng)2016 年銷量增長(zhǎng)。三片罐制罐生產(chǎn)線2016 年也會(huì)逐步釋放產(chǎn)能。

投資建議：

公司作為二片罐行業(yè)龍頭，此次收購(gòu)太平洋制罐二片罐資產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)議價(jià)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，且隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)品品質(zhì)、成本控制得以保證，綜合一體化服務(wù)能力提升。未來(lái)隨著二片罐行業(yè)的持續(xù)整合，行業(yè)整體盈利能力將繼續(xù)修復(fù)，利好昇興、奧瑞金等二片罐龍頭企業(yè)。由于收購(gòu)博德科技的并表時(shí)間仍具有不確定性，暫不考慮博德科技業(yè)績(jī)情況下，我們預(yù)計(jì)公司2016-2017 年凈利潤(rùn)額分別為1.87、2.47 億元，同比增長(zhǎng)42%、32%，EPS 分別為0.30、0.39，對(duì)應(yīng)PE 分別為71、54 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。