事件

近期，建筑、家電等二線藍(lán)籌板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，鋼鐵板塊同樣有所表現(xiàn)不俗。

年初以來，申萬鋼鐵指數(shù)漲幅-6.63%，跑贏上證1.54%，6 月底以來漲幅則達(dá)到25.19%。公司作為板塊龍頭股之一，累計(jì)漲幅已達(dá)43%左右。

評(píng)論

龍頭歸來，彈性顯現(xiàn)。鞍鋼作為國內(nèi)老牌鋼鐵企業(yè)，在上一波鋼鐵大周期中表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，沉寂多年后，再次呈現(xiàn)爆發(fā)勢(shì)頭。2016 年以來，公司業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)亮眼——Q2、Q3 單季分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.1 億元、6.7 億元，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)15 億元凈利潤(rùn)，無論是單季還是全年，盈利能力均回到2010 年以來的最高水平，在可比公司中的相對(duì)指標(biāo)也僅次于寶鋼。我們分析，公司基本面改善，一方面受益于行業(yè)整體回暖，但更重要的是來自于公司自身管理層面觸底回升。

行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。鋼鐵行業(yè)盈利能力整體上與產(chǎn)能利用率密切相關(guān)。受益去產(chǎn)能（市場(chǎng)化淘汰+供給側(cè)改革）以及下游行業(yè)景氣回升，2016 年鋼鐵供需關(guān)系顯著改善（我們測(cè)算鋼鐵產(chǎn)能利用率回升3-4 個(gè)百分點(diǎn)），帶來行業(yè)利潤(rùn)回升；而中期來看，我們基于供需分析，預(yù)計(jì)17、18 年鋼鐵產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步回升，因此我們判斷鞍鋼作為行業(yè)龍頭之一，將持續(xù)受益。

管理改善、鳳凰涅盤。2015 年公司巨虧后甩掉包袱輕裝上漲。公司與2015年初主要領(lǐng)導(dǎo)更換（總經(jīng)理、黨委書記），此后采取一系列管理改善措施，效果明顯。

降本增效、內(nèi)部挖潛。今年以來，公司通過內(nèi)部挖潛、降本攻關(guān)，提高降本創(chuàng)效水平。具體包括：1）成立系統(tǒng)降本推進(jìn)小組，通過系統(tǒng)理論建模找短板，通過與先進(jìn)企業(yè)對(duì)標(biāo)找差距；2）創(chuàng)新采購模式，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，降低采購成本。根據(jù)市場(chǎng)變化，找準(zhǔn)采購時(shí)點(diǎn)，靈活定價(jià)，實(shí)現(xiàn)最大化收益；3）創(chuàng)新營銷模式，提供個(gè)性化的訂貨服務(wù)，直供用戶銷售比例達(dá)到73%；4）強(qiáng)化外匯風(fēng)險(xiǎn)管控，上半年償還到期美元借款1.3 億元，并對(duì)1.5 億美元存量實(shí)施了匯率鎖定。

改善品種結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品檔次。上半年公司加大研發(fā)力度，在核電、海工、汽車等領(lǐng)域有所突破，成功研發(fā)海洋核動(dòng)力平臺(tái)安全殼用鋼、90mm厚集裝箱船用止裂鋼、1500 毫米極限超薄寬幅低合金汽行業(yè)整合的重要受益者。寶武重組合并之后，鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步兼并重組是大勢(shì)所趨。根據(jù)《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級(jí)規(guī)劃（2016-2020 年）》要求，“十三五”

期間將提升前10 家企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度25 個(gè)百分點(diǎn)以上，達(dá)到60%，為此將推動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制兼并重組，形成若干家世界級(jí)一流超大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)。我們認(rèn)為，公司作為區(qū)域內(nèi)龍頭，未來參與到區(qū)域內(nèi)兼并重組中有其充分性和必要性：1）東北鋼企彼此間歷史淵源較深，如歷史上的鞍本集團(tuán)掛牌、人事變動(dòng)等；2）東北地區(qū)鋼企從產(chǎn)品、市場(chǎng)重合度高，整合效應(yīng)大，比如鞍鋼、本鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較類似，客戶也非常集中；3）鞍鋼作為央企，級(jí)別更高，極大的減輕了同級(jí)別整合帶來的阻力。未來東北地區(qū)鋼鐵行業(yè)整合，鞍鋼將發(fā)揮積極作用，也將顯著受益。

投資建議&盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.25 元、0.40 元、0.51 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21 倍、13 倍、10 倍?？紤]到公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)向好且國企改革預(yù)期較強(qiáng)，而PB 僅為0.85 倍，存在較大估值修復(fù)空間，持續(xù)看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。