本周，全球矚目的OPEC正式會(huì)議成功落下帷幕，該組織落實(shí)了8年來的首份減產(chǎn)協(xié)議。盡管協(xié)議要從2017年年初才開始正式實(shí)施，并且相關(guān)的監(jiān)督檢查機(jī)制也有待建立，但壓抑多時(shí)的原油多頭還是得以揚(yáng)眉吐氣。兩大原油期貨價(jià)格怒漲超10%，美國(guó)原油終盤收高12.45%至51.68美元/桶，布倫特原油收高13.28%至54.49美元/桶。之前如此之巨的單周漲幅還要回溯到2009年初。

OPEC減產(chǎn)塵埃落定，多國(guó)油長(zhǎng)各抒己見

Energy Aspects的OPEC觀察人士Amrita Sen稱，“OPEC向那些質(zhì)疑者證明該組織并非名存實(shí)亡，新協(xié)議的達(dá)成將加快市場(chǎng)恢復(fù)供需平衡，減少全球供應(yīng)過剩的步伐?！?/span>

凱宏投觀分析師周四（12月1日）稱，減產(chǎn)對(duì)沙特經(jīng)濟(jì)的影響不明確，有賴于協(xié)定持續(xù)的時(shí)間以及油價(jià)接下來走勢(shì)。分析師們還稱，協(xié)議似乎并不代表沙特在石油政策上出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，因削減后的產(chǎn)量與沙特的季節(jié)性產(chǎn)能相一致。

摩根大通表示，OPEC達(dá)成的減產(chǎn)120萬桶/日的協(xié)議將在第一季度對(duì)全球油市形成強(qiáng)有力的支撐。

摩根士丹利的大宗商品分析師Adam Longson說道：“OPEC減產(chǎn)至3250萬桶/日的幅度超出了市場(chǎng)此前預(yù)期。”市場(chǎng)預(yù)計(jì)OPEC將在六個(gè)月內(nèi)重新評(píng)估該協(xié)議的有效性，該組織下次召開正式會(huì)議是在2017年5月25日。

休斯敦TPH資管公司分析師Dan Pickering表示，OPEC協(xié)議可能是扣動(dòng)原油徹底反彈的“扳機(jī)”。

法國(guó)興業(yè)銀行分析師說，“全球，尤其是美國(guó)，原油庫(kù)存目前處于極高的水準(zhǔn)，市場(chǎng)在過去兩年供應(yīng)過剩情況嚴(yán)重，盡管OPEC協(xié)議是非常重要，將導(dǎo)致明年全球庫(kù)存溫和減少，但很可能需要超過一年的時(shí)間原油庫(kù)存才回到較正常的水平。”

高盛表示，重要的是，即便OPEC產(chǎn)量超出目前水平，但過去兩個(gè)月的數(shù)據(jù)使我們對(duì)全球石油市場(chǎng)將在2017年下半年轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求狀態(tài)更有信心了。此外，更強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)和來自高成本國(guó)家石油產(chǎn)量的下降也是促使我們認(rèn)為明年下半年油市將轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求狀態(tài)的原因。

高盛認(rèn)為，隨著供不應(yīng)求成為現(xiàn)實(shí)的確定性越來越高，OPEC產(chǎn)油國(guó)現(xiàn)在有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來防止2017年上半年庫(kù)存的進(jìn)一步上升；因此這些國(guó)家或通過短期減產(chǎn)來正?；?dāng)前的高水平庫(kù)存。高盛認(rèn)為，庫(kù)存正?；哪繕?biāo)應(yīng)該不是為了提升油價(jià)，因石油成本曲線的走扁以及頁巖油供給反應(yīng)前所未有的速度將讓(提升油價(jià)的)努力很快有違初衷地升破55美元/桶。高盛預(yù)計(jì)原油12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為50美元/桶。

【能否嚴(yán)格遵循協(xié)議存在大問號(hào)】

紐約對(duì)沖基金again capital合伙人吉爾德夫(john kilduff)表示，特朗普當(dāng)選也可能成為伊朗不會(huì)促成OPEC協(xié)議的一個(gè)理由，如果伊朗預(yù)期特朗普上臺(tái)后核協(xié)議會(huì)更改、制裁卷土重來，生活又會(huì)更困難，那就不會(huì)同意減產(chǎn)。

SCI的能源分析師高建表示，OEPC減產(chǎn)會(huì)造成油價(jià)短線上漲，但這會(huì)鼓勵(lì)更多的非OPEC國(guó)家生產(chǎn)更多的石油，而這會(huì)令全球供給過剩再次加劇，而油價(jià)會(huì)再次下跌。

摩根大通表示，即使非OPEC產(chǎn)油國(guó)國(guó)在2017年上半年削減產(chǎn)量，OPEC成員國(guó)所供給至尼日利亞、利比亞和伊朗的石油產(chǎn)量將意味著2017年原油產(chǎn)量將仍然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。

利比亞雖在10月擴(kuò)大產(chǎn)量至50萬桶/日，但還不到2010年6月中東阿拉伯之春革命前，160萬桶/日的三分之一。雖然尼日尼亞在10月較之前幾個(gè)月也大幅增產(chǎn)，但也仍低于其產(chǎn)能極限。同時(shí)，伊拉克仍受到ISIS對(duì)其石油產(chǎn)業(yè)的破壞，并需要全部的石油收入來繼續(xù)打擊恐怖組織。

盡管OPEC成員國(guó)是否會(huì)遵守減產(chǎn)協(xié)議仍不得而知，但從往次OPEC的表現(xiàn)就可看出些端倪，OPEC自1982年以來達(dá)成17次減產(chǎn)協(xié)議，但其實(shí)際的減產(chǎn)幅度卻只有協(xié)議規(guī)定的60%；預(yù)計(jì)OPEC在本次減產(chǎn)協(xié)議下的產(chǎn)油量將達(dá)3300萬桶/日，而非商定的3250萬桶/日。盡管如此，若俄羅斯果真減產(chǎn)，也能使油市供需平衡速度加快一半。

Rapidan group總裁Bob McNally稱：“俄羅斯參與進(jìn)來當(dāng)然是好事，但遵守減產(chǎn)協(xié)議將是關(guān)鍵，在與向來不喜歡遵守的俄羅斯人打交道時(shí)，OPEC要像已逝美國(guó)前總統(tǒng)里根曾說的那樣，‘信任，但要核實(shí)’”。

IITrader.com董事Oliver Sloup稱：“還需要時(shí)間才能知道誰將遵守協(xié)議，過去，不是所有產(chǎn)油國(guó)都能遵守減少供應(yīng)協(xié)議。市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)油國(guó)將會(huì)多嚴(yán)格地遵守限產(chǎn)協(xié)議存在質(zhì)疑?！?/span>

ClipperData的大宗商品研究主管Matt Smith說道：“如果這項(xiàng)減產(chǎn)協(xié)議能得到實(shí)際執(zhí)行，則這將對(duì)全球市場(chǎng)平衡狀況迅速造成重大的影響。但是，協(xié)議是否真能實(shí)施則很難確定?！?/span>

業(yè)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪表示，盡管OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但是，仍然對(duì)油市最早將在2017上半年實(shí)現(xiàn)平衡持懷疑態(tài)度。維持2017和2018年油價(jià)預(yù)估不變，重申40-60美元/桶的中期油價(jià)區(qū)間。

俄羅斯第二大石油公司盧克石油周五(12月2日)表示，在俄羅斯石油生產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行下，俄羅斯可能減產(chǎn)50萬桶/日，且俄羅斯可能只會(huì)從2017年第二季度開始減產(chǎn)。 

【美國(guó)原油存在復(fù)蘇跡象】

美國(guó)增加產(chǎn)量可能將會(huì)成為油價(jià)上漲的最大威脅。Wisdomtree研究主管Viktor Nossek稱，“價(jià)格近期可能會(huì)進(jìn)一步攀升，我們預(yù)計(jì)上漲可能是短暫的，因美國(guó)可能會(huì)利用油價(jià)走高機(jī)會(huì)增加產(chǎn)量。”

荷蘭國(guó)際集團(tuán)的大宗商品策略分析主管Hamza Khan表示，目前，美國(guó)原油產(chǎn)量有復(fù)蘇的跡象。此外，其他地區(qū)的原油產(chǎn)量也在攀升。

德意志銀行證券分析師Ryan Todd稱，大部分市場(chǎng)參與者會(huì)認(rèn)為，60美元/桶是最佳水平。這個(gè)水平既不會(huì)拖累全球經(jīng)濟(jì)，但又能讓大部分產(chǎn)油商維持一個(gè)相對(duì)有吸引力的商業(yè)模式，其價(jià)格對(duì)美國(guó)精煉商也具有吸引力。

美指高位整理，終結(jié)周線三連陽

本周，美元指數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)高位震蕩整理態(tài)勢(shì)，周線終盤收低0.77%至100.70，周線未能實(shí)現(xiàn)四連陽。從技術(shù)上看，美指在突破前期寬幅震蕩區(qū)間上沿后確實(shí)存在回調(diào)需求。本周出爐的重磅數(shù)據(jù)——11月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告差強(qiáng)人意，不過這并不能束縛美聯(lián)儲(chǔ)加息的手腳。

最新的聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息概率為97.2%。

【非農(nóng)瑕不掩瑜】

匯通網(wǎng)援引美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加17.8萬，升幅低于預(yù)期值18.0萬；10月增幅由16.1萬修正為14.2萬，9月增幅由15.1萬修正為19.1萬，10月和9月兩個(gè)月合計(jì)上修2.1萬。就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)固增長(zhǎng)可能反映出經(jīng)濟(jì)的信心上升。

富國(guó)銀行認(rèn)為，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告有些不足之處，但是不足以阻止美聯(lián)儲(chǔ)加息，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在至2017年年底，美聯(lián)儲(chǔ)將加息三次。

安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問埃爾埃利安認(rèn)為，就業(yè)報(bào)告將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)維持在加息的軌道上，明年加息兩次是合理的預(yù)期，市場(chǎng)正在重新調(diào)整對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。

交易機(jī)構(gòu)UFX.COM指出，此份非農(nóng)報(bào)告向好，暗示美聯(lián)儲(chǔ)將扣動(dòng)加息扳機(jī)，但是實(shí)際上，無論此次非農(nóng)就業(yè)報(bào)告如何，美聯(lián)儲(chǔ)都已經(jīng)處于即將加息的狀態(tài)下——今年下半年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)帶來的積極影響也大于市場(chǎng)預(yù)期，且雖然全球仍面臨廣泛的不確定性，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有彈性，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和其同事似乎沒有理由推遲加息了。

私人財(cái)富機(jī)構(gòu)BOSTON PRIVATE WEALTH表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息是可以肯定的，而且市場(chǎng)也已經(jīng)把此納入到預(yù)期當(dāng)中了，這份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)官員們帶著沮喪的情緒進(jìn)入到12月的會(huì)議中。

瑞穗證券美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Ricchiuto在周五的報(bào)告中寫道，美國(guó)11月份的就業(yè)數(shù)據(jù)幾乎沒有推進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)將加息的觀點(diǎn)?？傊缆?lián)儲(chǔ)將加息，并將暗示2017年的加息速度很可能快于市場(chǎng)預(yù)期。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Smith周五表示，雖然美國(guó)11月的薪資意外錄得下降，給美聯(lián)儲(chǔ)將要進(jìn)行的決議“蒙上了一層陰影”，但也僅僅是一層陰影而已，依舊預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息照常，2017年美聯(lián)儲(chǔ)將加息兩次。

INTL FCStone Inc利率和OTC FX部門董事總經(jīng)理Ron Waliczek表示：“我認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)這次就業(yè)報(bào)告中的薪資增長(zhǎng)就沒有那么興奮了，但總的來說，我對(duì)美元的觀點(diǎn)未變。這只不過是一些獲利了結(jié)，一些軋平倉(cāng)位。我認(rèn)為美元將再度上漲，美元指數(shù)將升約6-7%，向107、108水準(zhǔn)邁進(jìn)?！?/span>

紐約梅隆銀行的全球市場(chǎng)策略師Marvin Loh表示，在讓美國(guó)加息前景明朗化方面，就業(yè)報(bào)告并未提供很大的幫助。

【美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧漸消】

美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾本周發(fā)表了較為樂觀的加息言論。鮑威爾稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性顯然自11月份早起開始增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)在保持耐心的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)避免加息速度太慢。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康，就業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，通脹率上升。經(jīng)濟(jì)增速顯然自上半年開始走強(qiáng)。預(yù)計(jì)美國(guó)實(shí)際GDP增速將維持在2%左右。

鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫都呼吁特朗普推出新的財(cái)政措施，以推動(dòng)生產(chǎn)率。特朗普在競(jìng)選中曾承諾，在未來10年，投資1萬億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加國(guó)防開支，以及減稅。

鮑威爾表示，增加公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出可能提振民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)率，特別是在當(dāng)前公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存量接近歷史低點(diǎn)的情況下。

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭表示，2017年美國(guó)GDP增速預(yù)期為2%左右，并未看到在不遠(yuǎn)的將來美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退，美國(guó)消費(fèi)者當(dāng)前信心良好。若GDP預(yù)期增加，中性利率將上升，實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)及通脹目標(biāo)方面，我們?nèi)〉昧己眠M(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策必須考慮美元可能走強(qiáng)。

法國(guó)巴黎銀行(BNP)策略師Laurence Mutkin日前表示，鑒于特朗普(Donald Trump)的財(cái)政刺激政策可能推高美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速和通脹率，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率2017年底為3%，2018年底為3.5%。預(yù)計(jì)，2017年美聯(lián)儲(chǔ)將加息50個(gè)基點(diǎn)，2018年加息100個(gè)基點(diǎn)。

【美元短期或還將繼續(xù)調(diào)整】

瑞穗證券(Mizuho Securities)首席外匯策略師Kengo Suzuki表示，在近期上漲之后，美元將繼續(xù)易受拋壓沖擊，Suzuki認(rèn)為，很有可能調(diào)整階段已經(jīng)開始。

瑞銀外匯主管Schnider認(rèn)為，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好將支持美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，美元將在近期內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)。

澳新銀行(ANZ)研究主管Khoon Goh表示，毫無疑問，美元漲勢(shì)有點(diǎn)超前，逃離頂部的操作具有吸引力，最近只是小幅回落，意味著最好的操作是在回落時(shí)買入美元，直到美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫告訴我們另外一個(gè)做法。

Western Union Business Solutions高級(jí)市場(chǎng)分析師Joe Manimbo稱：“11月的最后幾天和12月的前幾天有很多風(fēng)險(xiǎn)事件，所以給美元大漲后的獲利回吐提供了很好的借口。需要看到一些強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)才能維持美元的升勢(shì)。”

瑞銀集團(tuán)(UBS)駐蘇黎世的匯市策略師Daniel Trum說，“這或許是在上周強(qiáng)勁上漲后略有降溫，也可能是因?yàn)槿蚶视兴陆?，這令美元走軟，正如美元在幾天前因利率上升而走強(qiáng)一樣?！?/span>

Brown Brothers Harriman & Co首席全球匯市策略師Marc Chandler表示，美元自上周四出現(xiàn)的升勢(shì)回落看來更多是整固，而不是修正，反映出市場(chǎng)的潛在趨勢(shì)。市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普政府將采取大規(guī)模財(cái)政刺激措施，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息。

CMC Markets首席市場(chǎng)策略師Colin Cieszynski指出，“過去幾周內(nèi)，市場(chǎng)為特朗普施政前景重新調(diào)整倉(cāng)位的行動(dòng)現(xiàn)在已開始消散。到上周，已經(jīng)越來越明顯的是交易員普遍過于樂觀。但現(xiàn)在大家都回到現(xiàn)實(shí)，交易員們開始意識(shí)到仍然存在許多短期與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，許多重大事件都有可能影響市場(chǎng)?！?/span>

★歐元周末或?qū)⒂瓉頉Q定命運(yùn)的裁決★

本周，歐元兌美元匯率重心有所提升，終盤收高0.65%至1.0659。不過，盤面上的積極表現(xiàn)根本沒法改變投資者的悲觀心態(tài)。周日（12月4日）即將開始的意大利公投可能間接宣判歐元“死刑”。

丹斯克銀行分析師認(rèn)為：“歐元兌美元基于基本面消息的回升可能不會(huì)持久，不確定性大，而歐元兌美元可能在2017年上半年進(jìn)一步下降，我們看到相當(dāng)高的波動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

截至目前，最新公布的多個(gè)民調(diào)結(jié)果均顯示，反對(duì)修憲的支持率領(lǐng)先：

①.據(jù)共和報(bào)民調(diào)結(jié)果顯示，選擇“是”的受訪者占34%，選擇“否”的受訪者占41%；

②.據(jù)新聞報(bào)民調(diào)結(jié)果顯示，選擇“是”的受訪者占46%，選擇“否”的受訪者占54%；

③.據(jù)晚郵報(bào)民調(diào)結(jié)果顯示，選擇“是”的受訪者占45%，選擇“否”的受訪者占55%；

④.據(jù)Agora rai電視3臺(tái)民調(diào)結(jié)果顯示，選擇“是”的受訪者占37%，選擇“否”的受訪者占42%。

12月4日由意大利現(xiàn)任總理倫齊(Matteo Renzi)倡議的修憲公投很可能像英國(guó)脫歐公投一樣成為影響全球的黑天鵝事件。雖然表面上來看，意大利是就“憲政改革法案”舉辦公投，與英國(guó)有著顯著區(qū)別，但事實(shí)上，意大利的憲政公投或如英國(guó)脫歐公投一樣改變歐洲格局。

一旦投票結(jié)果與民調(diào)一致，倫齊將辭職，意大利政局將趨于混亂，主要政黨需要就組建新內(nèi)閣展開談判。若它們最終未能就組閣達(dá)成一致，意大利將被迫提前大選。屆時(shí)民粹主義政黨“五星運(yùn)動(dòng)”可能上臺(tái)。

該黨堅(jiān)定地反對(duì)歐洲一體化，其領(lǐng)導(dǎo)人格里洛曾多次號(hào)召意大利就是否留在歐元區(qū)進(jìn)行公投。到時(shí)候意大利選民很可能投票決定離開歐元區(qū)，因?yàn)榧尤霘W元區(qū)后，意大利并沒有走向繁榮，反而更加貧困，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)境況還不如2000年。若果真如此，那么意大利將成為繼英國(guó)之后，歐盟倒下的又一塊多米諾骨牌。

高盛分析稱，最差的情況是2017年提前大選，但可能性只有20%，甚至低于倫齊留任的可能性(35%)，因?yàn)樽h會(huì)要重新起草選舉法，市場(chǎng)會(huì)動(dòng)蕩不堪，屆時(shí)議會(huì)都應(yīng)推遲再次大選。

摩根大通首席歐洲股市策略師Mislav Matejka在一份報(bào)告中稱，和英國(guó)脫歐公投與美國(guó)總統(tǒng)大選不同，這一次市場(chǎng)可能對(duì)意大利公投的結(jié)果早有心理準(zhǔn)備。意大利憲改通過率僅有30%的可能性。

不少市場(chǎng)資深人士表示，如果意大利總理倫齊在有關(guān)憲法改革的公投中失利，隨之引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩令投資者不敢對(duì)意大利已經(jīng)陷入困境的銀行進(jìn)行資本重組，那么，該國(guó)就有多達(dá)八家這樣的銀行面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。歐洲各國(guó)和其他地方的金融家和政策制定者正在密切關(guān)注這一局面，他們擔(dān)心意大利的銀行大規(guī)模倒閉可能引發(fā)整個(gè)歐元區(qū)銀行體系的恐慌。

意大利官方公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)銀行業(yè)的壞賬達(dá)到3600億-4000億歐元，而不少非官方機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，實(shí)際可能遠(yuǎn)高于官方公布的數(shù)字，或達(dá)到6000-8000億歐元。倫齊就是希望通過憲法改革來解決上述問題。雖說2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，不少國(guó)家的金融系統(tǒng)也陷入過幾乎僵死的狀態(tài)，并最終通過人工注資救助才得以起死回生。但這樣的措施要解決意大利銀行業(yè)危機(jī)恐怕不再有效。

意大利西雅那銀行稱可能導(dǎo)致其50億歐元救助計(jì)劃失敗的風(fēng)險(xiǎn)，包括針對(duì)該行逾80億歐元的法律索賠，流動(dòng)性趨弱以及可能減記更多的壞賬等。

意大利財(cái)政部前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀咨詢機(jī)構(gòu)LC Macro Advisors創(chuàng)始人，Lorenzo Codogno認(rèn)為，公投后“最令人擔(dān)心”的是，公投結(jié)果對(duì)“銀行業(yè)和金融穩(wěn)定性”的影響。

貝倫貝格首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家施米丁(Holger Schmieding)在報(bào)告中稱，自英國(guó)脫歐起，他們便將意大利潛在的政治危機(jī)視為2017年歐洲頂級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)事件。不像英國(guó)脫歐，意大利問題理論上能在歐元區(qū)引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。英國(guó)脫歐給英國(guó)自身帶來了嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)歐元區(qū)影響有限。

城市指數(shù)研究主管Kathleen Brooks稱，“由于全球銀行系統(tǒng)間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，類似德意志銀行的歐洲其他銀行的脆弱，意大利銀行業(yè)一旦崩潰將會(huì)導(dǎo)致全球金融股票承受巨大的壓力。”

【溢出效應(yīng)無法估量】

凱投宏觀（Capital Economics）經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Higgins稱，過早的選舉可能會(huì)導(dǎo)致“五星運(yùn)動(dòng)”在意大利下議院獲得多數(shù)席位，使就意大利是否留在歐元區(qū)進(jìn)行公投更有可能出現(xiàn)。

除了本周末的意大利修憲公投外，法國(guó)和德國(guó)也將在不久的將來迎來大選，這三起政治事件可能徹底改變顛覆當(dāng)前歐洲的政治格局。

摩根士丹利預(yù)計(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在2017年增長(zhǎng)1.4％，但這是因?yàn)橐庾R(shí)到將要面臨政治性風(fēng)險(xiǎn)。歐洲幾大關(guān)鍵國(guó)家將在2017年舉行大選，由于民粹主義政黨愈發(fā)得到支持，投資者將密切關(guān)注這一結(jié)果。

摩根士丹利表示，在政治舞臺(tái)上，日益增長(zhǎng)的民粹主義政黨可能會(huì)影響全球貿(mào)易，貨幣政策，以致于最終將影響歐盟穩(wěn)定。

加拿大蒙特利爾銀行稱，市場(chǎng)低估了歐元區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)包括法明年法國(guó)及德國(guó)的大選。歐元區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)臨近，很有可能比特朗普政府上臺(tái)帶來的貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)影響更為迅速。在實(shí)施了一年又一年寬松政策后，歐洲央行或?qū)⒅鸩绞ゾ彌_波動(dòng)的能力。

此前法國(guó)總統(tǒng)奧朗德宣布將不會(huì)尋求連任。市場(chǎng)認(rèn)為，這令明年總統(tǒng)選舉中，保守黨派候選人菲永擊敗民族陣線主席瑪琳娜.勒龐的路途輕松一些。

fx678援引法國(guó)興業(yè)銀行的觀點(diǎn)認(rèn)為，無論最終大選結(jié)果如何，在法國(guó)大選初選后，極右翼國(guó)民陣線主席瑪麗娜勒龐極有可能進(jìn)入爭(zhēng)奪總統(tǒng)桂冠的最終對(duì)決。

【德拉基：維持寬松不變】

本周，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基在歐洲議會(huì)就歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景和英國(guó)脫歐公投的潛在后果發(fā)表了證詞。整體上看，其言論較為樂觀，他指出，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了韌性。全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，盡管增速較金融危機(jī)前仍顯乏力。預(yù)計(jì)歐元區(qū)將持續(xù)先前穩(wěn)步上行趨勢(shì)，這并不僅僅歸功于歐洲央行采取的政策。歐元區(qū)正在以韌性顯示出對(duì)英國(guó)公投結(jié)果的反應(yīng)。

不過，另一方面德拉基也指出，全球經(jīng)濟(jì)正面臨顯著的政治和經(jīng)濟(jì)不確定性。地緣政治不確定性乃主要的不確定性來源。很難評(píng)估英國(guó)脫歐的最終影響。歐洲央行將在12月份評(píng)估選項(xiàng)，將維持貨幣寬松立場(chǎng)。

巴克萊認(rèn)為，一旦德拉基暗示將會(huì)收緊QE，歐洲的償付危機(jī)將會(huì)重現(xiàn)，而一旦QE真的結(jié)束，那么“歐豬”國(guó)家的“緩刑期”就將終結(jié)，新的苦日子將重新到來。

德拉基也表示，歐洲央行政策制定者將會(huì)討論適當(dāng)縮減每月購(gòu)債量，但這是就長(zhǎng)期而言。

德拉基稱：“我們可以用多種不同工具的組合來傳達(dá)適當(dāng)?shù)牧?chǎng)，比如每月的購(gòu)債量，或每月購(gòu)債的持續(xù)時(shí)間，我不會(huì)對(duì)討論中的多種選項(xiàng)做出預(yù)先判斷。”

路透調(diào)查顯示，大多數(shù)分析師預(yù)計(jì)歐洲央行(ECB)下周會(huì)議將宣布把量化寬松計(jì)劃延長(zhǎng)六個(gè)月，并預(yù)計(jì)歐洲央行將維持月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不變。

歐洲央行正考慮就最終結(jié)束QE計(jì)劃做出暗示，但不會(huì)在下周宣布逐步縮減QE規(guī)模。大部分官員傾向于將每月800億歐元的QE直接延期，但少數(shù)官員因擔(dān)憂直接延期會(huì)令外界認(rèn)為QE沒有限制，贊成減小規(guī)模后再延期，如規(guī)模減少至每月600億后延期9個(gè)月，其可能在前瞻指引中暗示QE不能無限延期，或不闡明每月購(gòu)債的具體規(guī)模，而是效仿日本央行控制收益率曲線，購(gòu)債規(guī)模視經(jīng)濟(jì)狀況而定。

蘇格蘭皇家銀行(RBS)研究團(tuán)隊(duì)周四(12月1日)表示，過去歐元兌美元匯價(jià)在1.05-1.15之間震蕩，預(yù)計(jì)2017年震蕩范圍將會(huì)降至1.00-1.10。歐元面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，歐洲央行可能會(huì)在2017年底前削減購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模。長(zhǎng)期來看，歐元兌美元的公允價(jià)格在1.15-1.20之間。如果歐洲央行考慮退出資產(chǎn)購(gòu)買的話，歐元將有望觸底反彈。

美國(guó)的資產(chǎn)管理公司Northern Trust首席投資策略師Jim McDonald說道：“如果公投結(jié)果是‘反對(duì)’，我認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)有一些負(fù)面反應(yīng)，但我覺得克制得多。這可能是在市場(chǎng)意料之中的負(fù)面結(jié)果，而本次公投是不同于英國(guó)脫歐或特朗普當(dāng)選這類讓人大跌眼鏡的事情?！?/span>

三菱東京日聯(lián)銀行駐東京首席匯市分析師Minori Uchida表示，市場(chǎng)已在一定程度上為“反對(duì)”的結(jié)果做好準(zhǔn)備。不過這或會(huì)引發(fā)政治不確定性，并推遲財(cái)政改革，即便已經(jīng)消化了“反對(duì)”的公投結(jié)果，也應(yīng)該為歐元進(jìn)一步下跌做好準(zhǔn)備。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)胃口大開，黃金尋底路漫漫

本周，現(xiàn)貨黃金價(jià)格繼續(xù)收低，周線錄得4連陰，但跌幅有所收窄，終盤僅收低0.51%至1177.54美元/盎司，周K線上、下引線均較為明顯。不過，尚無跡象表明金價(jià)即將止跌轉(zhuǎn)升。

德國(guó)商業(yè)銀行分析師Eugen Weinberg表示，投資者仍在撤出金市，盡管黃金跌穿1200美元引發(fā)一些獲利了結(jié)，但黃金受到許多因素拖累，包括股市，匯市和預(yù)期美國(guó)升息，利率上升對(duì)黃金來說是沉重的包袱。

德商銀行法蘭克福分析師Daniel Briesemann表示：“最近一段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)胃口大開，股市和債市收益率雙雙大幅飆升，黃金市場(chǎng)不斷失血?！?/span>

瑞銀分析師認(rèn)為，還未能排除黃金進(jìn)一步下跌的可能性，特別是ETF持金量持續(xù)減少。

Baruch指出，“當(dāng)我們?cè)谑袌?chǎng)處于超賣狀態(tài)時(shí)看到這種轉(zhuǎn)變時(shí)，其可很輕松地為見底過程敞開大門，而我認(rèn)為這正是我們現(xiàn)在所看到的情況?！?/span>

ING商品策略部門主管Hamza Khan表示，如果油價(jià)崩跌或保持在低位，那么通脹不會(huì)上升很多，美國(guó)迅速加息的誘因減弱，美元就不會(huì)那么堅(jiān)挺，這將支持黃金。

路透評(píng)論認(rèn)為，美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于最初預(yù)期，錄得自2014年三季度來最佳，主要是受強(qiáng)勁的消費(fèi)者支出和大豆出口激增提振，另外，房市、零售銷售及制造業(yè)等數(shù)據(jù)均暗示經(jīng)濟(jì)在四季度初保持動(dòng)能，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐美聯(lián)儲(chǔ)下月加息。相對(duì)而言，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)為樂觀，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的升溫，削弱黃金的避險(xiǎn)需求。

丹麥丹斯克銀行分析師Jens Pederson說：“黃金走勢(shì)艱難，因美元堅(jiān)挺和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心增強(qiáng)，公債收益率不斷上升，意味美國(guó)公債更便宜，公債如黃金一樣，被視為低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。不過，和黃金不一同，公債有利息。對(duì)周日意大利總理倫齊的修憲公投會(huì)否得到人民支持的疑慮并沒有如一些人預(yù)期的支持黃金，對(duì)抗黃金的負(fù)面人氣?！?/span>

BullionVault的研究主管Adrian Ash說道：“債券收益率的上升給黃金價(jià)格帶來了‘逆風(fēng)’，從短期來看黃金市場(chǎng)的技術(shù)面狀況不佳。但跟去年一樣的是，美聯(lián)儲(chǔ)在最后時(shí)刻于12月份加息的前景表明，頭寸仍將保持在很松的狀態(tài)。投資者正在利用黃金價(jià)格下跌的形勢(shì)建倉(cāng)。”

荷蘭銀行(ABN Amro)外匯及大宗商品策略師Georgette Boele稱，從投資者的角度來看，幾乎沒有理由支持他們持有黃金。美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期均上升，表明通脹預(yù)期顯著升溫。只要實(shí)際收益率還在上升，且沒有大的引發(fā)通脹擔(dān)憂的事件出現(xiàn)，黃金價(jià)格還將進(jìn)一步下跌。

金條服務(wù)提供商J.Rotbart&Co合伙人Joshua Rotbart表示，市場(chǎng)似乎接受了特朗普當(dāng)選有利于生意的看法，他的那些有關(guān)增加基建投資、旨在加強(qiáng)本地企業(yè)的稅改，還有將本地企業(yè)放在優(yōu)先位置的進(jìn)口改革的講話，已經(jīng)增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。這開啟了一股追逐風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)，使得資金從黃金支持證券中流到股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中。

The goldforecast的分析師Gary Wagner評(píng)論道：“交易商和投資者的短期樂觀情緒來自于一種想法，那就是美國(guó)當(dāng)選候任總統(tǒng)特朗普將通過財(cái)政政策、大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施支出計(jì)劃以及調(diào)低個(gè)人和企業(yè)稅收等措施來刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過，在這位當(dāng)選候任總統(tǒng)正式上任并開始布局其經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃以前，我們不會(huì)看到什么決定性的路線圖。”

RJO Futures高級(jí)市場(chǎng)策略師Frank Cholly認(rèn)為，尚沒有跡象表明市場(chǎng)已經(jīng)找到底部。因預(yù)期新政府上臺(tái)之后美聯(lián)儲(chǔ)將加息且美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將出色，投資者正在了結(jié)債券和黃金的頭寸。

Oxford Economics分析師Daniel Smith說：“金價(jià)事實(shí)上進(jìn)入了下行螺旋，由特朗普勝選，及其引發(fā)的美元大漲觸發(fā)，我們預(yù)期美元將在明年繼續(xù)走堅(jiān)，因此，有很多理由促使人們預(yù)期黃金后市走勢(shì)掙扎?！?/span>

UBS Global Research策略師Joni Teves說：“短期而言，黃金走勢(shì)看起來可能仍然脆弱，我們認(rèn)為在12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議舉行前，金市可能會(huì)繼續(xù)承受一定的壓力。”

Adam Koos認(rèn)為，“近期內(nèi)黃金市場(chǎng)的唯一希望就是美元匯率下跌；但即使這種情況真的發(fā)生，也很可能只是溫和下跌而已，只能提供一個(gè)以略高的價(jià)格逢高賣出的機(jī)會(huì)。美國(guó)國(guó)債的利率繼續(xù)上升，而美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定會(huì)在本月上調(diào)基準(zhǔn)利率。因此就目前而言，避開黃金市場(chǎng)是最好的行動(dòng)路線。”

官方脫歐立場(chǎng)或軟化，英鎊人氣提升

本周，英國(guó)官員發(fā)表有關(guān)“英國(guó)政府可能軟化先前的脫歐離場(chǎng)”言論大幅提振了英鎊市場(chǎng)人氣，英鎊兌美元終盤大幅收高2.14%到1.2724，創(chuàng)下10月7日當(dāng)周以來的新高。

英國(guó)脫歐事務(wù)大臣戴維斯周四(12月1日)表示，在脫歐之后，為了保有最大程度的歐盟市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)，英國(guó)將考慮為歐盟預(yù)算出資。

英國(guó)財(cái)政大臣哈蒙德表示，脫歐大臣的講話表明我們應(yīng)該盡可能的以靈活的方式進(jìn)入到談判中。英國(guó)脫歐談判是靈活的，將會(huì)達(dá)成最大化的市場(chǎng)準(zhǔn)入?yún)f(xié)議；需要從整體角度來看待脫歐協(xié)議，若沒有雙方的讓步，則將無法達(dá)成協(xié)議；將蘇格蘭分開處理的脫歐協(xié)議并不實(shí)際。

摩根士丹利表示，英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將受到“脫歐”談判的影響和控制，并且“脫歐”談判也將是英國(guó)政府實(shí)行財(cái)政刺激政策的潛在誘因。

瑞穗外匯對(duì)沖基金銷售部門主管Neil Jones說：“這些消息暗示英國(guó)或能夠進(jìn)入歐盟單一市場(chǎng)，帶動(dòng)交易商和投資者的大量英鎊買需，他們尋求減少空頭頭寸和出脫對(duì)沖。” 投資者一直在穩(wěn)步削減6月公投脫歐后建立的創(chuàng)紀(jì)錄的英鎊空頭頭寸。

英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼正致力于一項(xiàng)“脫歐緩沖”計(jì)劃，以讓英國(guó)企業(yè)在英國(guó)脫離歐盟后還能獲得至少兩年歐盟單一市場(chǎng)資格。根據(jù)該計(jì)劃，企業(yè)可以按照目前的經(jīng)貿(mào)規(guī)則開展經(jīng)營(yíng)直到2021年。英國(guó)央行目前對(duì)此不予置評(píng)。

澳洲國(guó)民銀行(NAB)的觀點(diǎn)為，支撐英鎊上漲的國(guó)內(nèi)因素持續(xù)展開，并在短期內(nèi)主導(dǎo)匯價(jià)，但中長(zhǎng)期內(nèi)英鎊兌美元的走軟變得不那么重要。

【英鎊轉(zhuǎn)多言之過早】

巴克萊資本(Barclays Capital)的立場(chǎng)為，當(dāng)前英鎊面臨的關(guān)鍵問題是，市場(chǎng)對(duì)“英國(guó)脫歐”進(jìn)展不確定性的計(jì)價(jià)是否充分。在該行看來，市場(chǎng)對(duì)“英國(guó)脫歐”的計(jì)價(jià)已較為充分，但并不意味著英鎊將不會(huì)續(xù)跌。

盡管英鎊的中期價(jià)值仍極具吸引力，但對(duì)長(zhǎng)期投資者們而言，等待英國(guó)政府宣布脫歐協(xié)商計(jì)劃的欲望仍強(qiáng)烈。這令英鎊存在“進(jìn)一步大跌”可能，特別是在流動(dòng)性不足的時(shí)期，因在觸發(fā)《里斯本條約》第50條方面，英國(guó)政府面臨法律問題。也就是說，英鎊空倉(cāng)規(guī)模巨大，限制了英鎊大幅續(xù)跌的能力，但不排除這種可能。

加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行認(rèn)為，盡管市場(chǎng)可能淡化特朗普上臺(tái)后財(cái)政刺激政策的影響，但美聯(lián)儲(chǔ)與英國(guó)央行貨幣政策的分化，將令英鎊進(jìn)一步承壓，英鎊兌美元或再度跌向1.20。

法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)貨幣策略師在研究公告中稱，“英鎊空頭頭寸上周繼續(xù)減少，主要因缺少新的賣出刺激?？紤]到英國(guó)央行的貨幣政策將保持穩(wěn)定的預(yù)期，以及短期內(nèi)政治不確定性不太可能增加，更多的軋平頭寸風(fēng)險(xiǎn)可能保持不變。”

德意志銀行(Deutsch Bank)研究團(tuán)隊(duì)發(fā)表的研究報(bào)告顯示，鑒于增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱、資本流入和政治不確定性的下降，該行雖然已經(jīng)上調(diào)了對(duì)于英鎊到今年年底的匯價(jià)預(yù)期，但仍維持看空觀點(diǎn)不變。

美/日開啟高位調(diào)整

本周，美元兌日元實(shí)現(xiàn)周線4連陽，不過漲幅較此前3周明顯收窄，終盤僅收高0.46%到113.55。日線上看，匯價(jià)高位調(diào)整跡象已經(jīng)有所顯露，115大關(guān)或許將成為短期內(nèi)匯價(jià)面臨的一道門檻。

瑞銀集團(tuán)和摩根大通都預(yù)計(jì)，受特朗普“美國(guó)優(yōu)先”貿(mào)易立場(chǎng)影響，盡管去年1月來，美元兌日元上漲速度不斷加快，但明年日元兌美元將升破100日元。日本央行對(duì)日元匯率干預(yù)減少，大選后日元下跌趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，將會(huì)拖累日本經(jīng)濟(jì)。

日本10月失業(yè)率錄得3%,符合預(yù)期及前值；日本10月未季調(diào)零售銷售年率下降0.1%，不及預(yù)期，預(yù)期增長(zhǎng)1.6%，前值下降1.7%；日本10月季調(diào)后零售銷售月率增長(zhǎng)2.5%，好于預(yù)期，預(yù)期增長(zhǎng)1.1%，前值為0.3%。

日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省周三(11月30日)公布初值數(shù)據(jù)顯示，10月工業(yè)生產(chǎn)較前月增長(zhǎng)0.1%，制造商預(yù)計(jì)11月工業(yè)生產(chǎn)可能大幅上升，顯示出工廠活動(dòng)初步回升的跡象。

美國(guó)銀行駐新加坡外匯策略主管Claudio Piron觀點(diǎn)稱：“收益率差確實(shí)會(huì)推升美元都日元走高。日元是對(duì)利率最敏感的G7貨幣?！?/span>

美銀美林(BofA Merrill)的觀點(diǎn)為，盡管今年日元升值，但為調(diào)整性走強(qiáng)。仍認(rèn)為日元疲態(tài)將延續(xù)，并于2017年顯現(xiàn)。美元兌日元料漲至120，屆時(shí)貨幣外交將成為嚴(yán)重的市場(chǎng)憂慮。

【日本低通脹局面無解】

日本央行審議委員櫻井真周四(12月1日)發(fā)表講話，將繼續(xù)貨幣寬松政策，維持物價(jià)穩(wěn)定。日本央行新的政策框架目前運(yùn)行良好，提高了政策的靈活性和可持續(xù)性。針對(duì)困擾日本經(jīng)濟(jì)的低通脹和低增長(zhǎng)，并無好的措施。

西太平洋銀行(Westpac)研究分析師Robert Rennie周四(12月1日)表示，日內(nèi)日本央行發(fā)布的國(guó)內(nèi)掛牌銀行數(shù)據(jù)是一個(gè)重要的警示：為什么日本央行幾乎沒有選擇，只能逐漸削弱寬松政策。11月日本政府負(fù)債占總資產(chǎn)比率跌至8%，且這一水平僅于上世紀(jì)90年代末可見。日本銀行業(yè)顯然缺乏其所必備的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)(HQLA)，且對(duì)市場(chǎng)而言已是顯而易見的了，所以我們期望日元貶值步伐能放緩。

法國(guó)巴黎銀行周五撰文指出，日元成為G10貨幣中的最大輸家，這可能反映了日本央行政策立場(chǎng)的性質(zhì)——日銀現(xiàn)在長(zhǎng)期致力于錨定長(zhǎng)期利率，日本國(guó)債收益率不能上升以應(yīng)對(duì)全球通脹壓力的增加，這令得日元實(shí)際利率進(jìn)一步趨于下行，從而對(duì)日元構(gòu)成打壓。