（圓桌論壇）

主持人：謝謝陳總精彩的分享，給我們分享了價(jià)值投資的思路以及2017年機(jī)會(huì)的前瞻。下面是圓桌論壇環(huán)節(jié)，第一個(gè)話題是“在全球化投資時(shí)代—私募基金新的戰(zhàn)略布局”。

我們有請(qǐng)第一組對(duì)話嘉賓，他們是：

北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)盍崤?/p>

上海世誠(chéng)投資管理有限公司董事長(zhǎng)陳家琳先生

西藏銀帆投資管理有限公司總經(jīng)理李志新先生

深圳展博投資管理有限公司總裁馮婷婷女士

上海證大投資管理有限公司總裁姜榕先生

北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司合伙人楊建海先生

掌聲有請(qǐng)以上圓桌論壇的嘉賓來到我們場(chǎng)上和我們一起來分享他們對(duì)私募基金未來發(fā)展以及未來市場(chǎng)機(jī)會(huì)上的看法。

主持人：在座的幾位都是大名鼎鼎的私募，首先我們都知道，剛才這幾位都獲得了常青樹的獎(jiǎng)項(xiàng)，能獲得這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)說明你們公司在常青業(yè)績(jī)方面有著非常出色的表現(xiàn)，同時(shí)在公司經(jīng)營(yíng)上有很好的表現(xiàn)，同時(shí)請(qǐng)分享一下，怎樣保證公司有長(zhǎng)期出色的業(yè)績(jī)。首先有請(qǐng)楊玲女士來說一下。

楊玲：星石是2007年第一批出來做陽光私募，當(dāng)時(shí)的私募很小，像我們剛出來的時(shí)候的規(guī)模也就兩個(gè)億左右，現(xiàn)在過了近十年的時(shí)間，規(guī)模不到200億。整個(gè)行業(yè)發(fā)展得很快。所以，私募碰到的問題是，隨著行業(yè)爆發(fā)性的增長(zhǎng)，私募自身的團(tuán)隊(duì)和規(guī)模也在增長(zhǎng)，面臨著很多的誘惑。那我們想，我們希望的是專注。我們認(rèn)為，專注成就卓越。意思是私募有名氣了以后，誘惑很多，包括很多的好的投資機(jī)會(huì)以及很多的領(lǐng)域，你都可以去涉獵。

我們的想法是，如果你要在私募里長(zhǎng)期生存和發(fā)展，最重要的是要做優(yōu)異的業(yè)績(jī)，三私募畢竟是多收取20業(yè)績(jī)報(bào)酬的，你面對(duì)的客戶也是高凈值客戶，由于這一類客戶有很多投資顧問相關(guān)專業(yè)的服務(wù)人員。所以，他在篩選好的投資管理人方面也是很有能力的。

第二，因?yàn)槲以瓉黹L(zhǎng)期在公募做，現(xiàn)在到了私募，感覺還是有所不同。由于公募和私募的客戶，他在認(rèn)定你這個(gè)投資管理人不行之后，他也走得非常堅(jiān)決。

從這兩點(diǎn)來看，你曾經(jīng)的名聲或曾經(jīng)的美譽(yù)度，不能夠給你帶來永續(xù)的穩(wěn)定規(guī)模，你的品牌不能透支，也不能消耗，能支撐你穩(wěn)定下來最重要的一點(diǎn)是要提供穩(wěn)定的優(yōu)異的業(yè)績(jī)，這一點(diǎn)是最重要的。我們的想法是，通過這一點(diǎn)之后，公司有90名，整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)有50多人，我們現(xiàn)在做的是純多頭策略，只做這一種策略。長(zhǎng)期來看，我們也沒有開辟其他產(chǎn)品線，如定增、一級(jí)市場(chǎng)、債等，都沒有去做。

我們的想法是，人去專心致志地做一個(gè)策略才有可能保證策略能夠比較長(zhǎng)期的，相對(duì)比較穩(wěn)定地處于前列。那這樣一個(gè)策略，通過實(shí)踐之后，怎么樣？我覺得也是可以的?，F(xiàn)在做財(cái)富管理，整個(gè)財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，像銀行、證券公司、信托公司都推出很多產(chǎn)品，那我們跟他們是怎么去競(jìng)爭(zhēng)的？我的想法是合作。這一類的比較好的有金融牌照的，有平臺(tái)一類的公司，它是需要優(yōu)異投資管理能力的外包服務(wù)的。如果你專注地在你比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里邊做到較好，那這些好的金融機(jī)構(gòu)就擁有客戶，擁有好的平臺(tái)，他就會(huì)來找到你，然后你去給他做一個(gè)外包服務(wù)。

這是我們公司對(duì)自身定位的一個(gè)看法，而且實(shí)踐下來也還是相對(duì)比較有效的。謝謝！

主持人：謝謝楊總，簡(jiǎn)單地總結(jié)一下，這個(gè)關(guān)鍵詞是專注于自己比較熟悉的領(lǐng)域。這個(gè)是星石投資認(rèn)為能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。現(xiàn)在星石規(guī)模很大了，有100多億，從公司運(yùn)營(yíng)經(jīng)營(yíng)的角度來說，能否給私募朋友分享一些經(jīng)驗(yàn)？

楊玲：運(yùn)營(yíng)，就是我剛才說的這樣，尤其是最近這十年，財(cái)富管理的需求，現(xiàn)在是爆發(fā)性的增長(zhǎng)。有剛性需求放在那里。那這個(gè)時(shí)候，他們要去尋找比較好的產(chǎn)品，去尋找好的投資管理人。

主持人：在品牌和公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)上有什么布局？

楊玲：團(tuán)隊(duì)建設(shè)上，整個(gè)團(tuán)隊(duì)的架構(gòu)是分四大塊，最重要的是投研，私募要生存和發(fā)展，你必須把業(yè)績(jī)拿出來，這是硬的，其他的其實(shí)都是在其次。這與公募有很大的區(qū)別，公募在其他方面還是有很強(qiáng)的優(yōu)化空間的。私募，如果業(yè)績(jī)不行，肯定就什么都不行。所以，我們一半以上的人是在投資研究上。我剛才提了，50個(gè)人，12個(gè)基金經(jīng)理，其他的是研究員。

第二，我們公司相對(duì)看重的是渠道服務(wù)這一塊。因?yàn)槲覄偛盘崃耍覀兊亩ㄎ皇亲龊猛顿Y管理，投資管理能力外包給商業(yè)銀行。我們現(xiàn)在與全國(guó)12以上的商業(yè)銀行、私人銀行有合作。他們要布產(chǎn)品線，我給你提供產(chǎn)品線。像市場(chǎng)方面以及你提到的相關(guān)的準(zhǔn)備都放在哪里？我服務(wù)于私人銀行，我不跟你直接競(jìng)爭(zhēng)客戶，因?yàn)槲覀円矝]有能力去覆蓋那么多客戶。所以，另外的團(tuán)隊(duì)有一二十人，很多是用來去做渠道服務(wù)的，相關(guān)的運(yùn)作報(bào)告以及銀行所需要的相關(guān)的東西，我們都是在這里邊的。

第三，運(yùn)營(yíng)。我們就不是那么大，是一個(gè)正常的情況。

主持人：同樣的問題問一下陳總，接下來陳總這邊，您覺得公司能夠做到持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，最主要的原因是什么？

陳家琳：謝謝主持人，感謝活動(dòng)主辦方，給各位管理人這么一個(gè)榮譽(yù)。剛才講到持續(xù)的投資業(yè)績(jī)，確實(shí)是我們世誠(chéng)投資一直去追求的。當(dāng)然，我們會(huì)看重一些短期的，其實(shí)我們更看重、更注重的是一個(gè)長(zhǎng)期的可持續(xù)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。這里面，關(guān)鍵詞，我本來想講“專注”，被楊玲總講去了，好在中國(guó)的語言文字博大精深，我就講“聚焦”，其實(shí)它的概念是同一回事情。

包括在投資策略方面，世誠(chéng)投資從2007年開始做陽光私募基金做這一塊的業(yè)務(wù)。在這么多年下來，在投資策略方面也是聚焦在對(duì)沖基金里的細(xì)分子策略，即股票多頭策略。其實(shí)，我們也看到，在這個(gè)行業(yè)，包括有一部分的同行，他的起步也是從單一策略開始的，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，更多的向多策略領(lǐng)域去拓展，這本身沒有任何的問題。包括有一個(gè)很好的產(chǎn)品鏈能夠給到客戶和合作伙伴更好的選擇，但問題是在我們的資本市場(chǎng)，包括在各個(gè)策略之間本身的差異度是非常大的。作為同一個(gè)管理人，要能夠同時(shí)駕馭好不同的策略，它本身是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)，對(duì)我們來講，我們自己也沒有太多的能耐，只能聚焦在某一細(xì)分的策略，某一細(xì)分領(lǐng)域。那這個(gè)聚焦本身上還是建立在整個(gè)公司、整個(gè)團(tuán)隊(duì)過往的經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)歷以及相應(yīng)的基礎(chǔ)上。

舉一個(gè)例子，我們?cè)谧鼍唧w投資時(shí)，剛才重陽的陳總也講到了，有3000家公司了，每天有幾十家公司在漲停板上，如果天天去追這些熱點(diǎn)的話，最終的結(jié)果可想而知。那對(duì)我們來講，人力資源比較有限，不可能像公募基金動(dòng)輒上百人。對(duì)我們來講，好在這個(gè)行業(yè)還比較公平，不是說多一個(gè)人就可以提升其風(fēng)險(xiǎn)收益。對(duì)我們而言，還是回到剛才講的聚焦，充分認(rèn)識(shí)自己的能力，在自己相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域?qū)⑾鄬?duì)優(yōu)勢(shì)盡量地發(fā)揮出來。

主持人：您聚焦的相對(duì)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域是哪個(gè)領(lǐng)域？

陳家琳：舉一個(gè)例子，在監(jiān)管部門的分類，市場(chǎng)的分類，個(gè)股落實(shí)在二三十個(gè)不同的行業(yè)板塊了。我們從兩個(gè)維度去選，看哪些行業(yè)和板塊在未來幾年能夠持續(xù)地成長(zhǎng)，高質(zhì)量地持續(xù)成長(zhǎng)去穿越整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期，能夠抵御整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的起伏。第二個(gè)維度是看內(nèi)部，整個(gè)團(tuán)隊(duì)到底在哪些行業(yè)和領(lǐng)域有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，我們將這兩者比較好地結(jié)合起來。比如現(xiàn)在投資比較多的，偏向于消費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)的板塊，聽上去，這些行業(yè)已經(jīng)比較擁擠了，但在這些可持續(xù)行業(yè)里，可能經(jīng)?？梢哉业揭恍┠軌虺掷m(xù)發(fā)展的企業(yè)，包括一些新冒出來的企業(yè)給我們?nèi)ネ顿Y。

主持人：在日常經(jīng)營(yíng)上有什么要補(bǔ)充的嗎？

陳家琳：在經(jīng)營(yíng)上，我們追求可持續(xù)的發(fā)展，不單單在投資業(yè)績(jī)，包括在公司的發(fā)展管理上面。在2007年創(chuàng)辦世誠(chéng)投資之前也是跟楊玲總一樣在公募基金管理公司工作。公募基金管理公司，我們正好在上一輪牛市2005年至2007年出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，三年不到的時(shí)間到了三萬多億。在爆發(fā)式增長(zhǎng)的過程當(dāng)中，也碰到了很多問題，大家很清楚，為了維護(hù)這個(gè)行業(yè)的公信力，大家有些事情不見得就披露出來了。但很多是我們自己親身經(jīng)歷或親耳所聞，我在做自己的公司的時(shí)候，對(duì)這一塊萬分地小心。包括剛才國(guó)泰君安的老總也分享了合規(guī)方面的經(jīng)驗(yàn)。確實(shí)，在今年的頭上，監(jiān)管部門一下子有大的收緊了對(duì)整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管。有一個(gè)內(nèi)控指引，白底黑字寫著，必須要有一個(gè)合規(guī)崗位，我們?cè)缫延兄?，我們?qǐng)了一家頂級(jí)的證券公司的合規(guī)部董事到我們來公司當(dāng)全職的合規(guī)官，進(jìn)行日常的風(fēng)險(xiǎn)控制和合規(guī)的控制方面。我覺得，通過打造一個(gè)綜合的平臺(tái)，不單單是投研，包括運(yùn)營(yíng)中后臺(tái)，我相信能夠保持公司的一個(gè)穩(wěn)健發(fā)展。

主持人：剛才兩位總結(jié)出一個(gè)是關(guān)注，陳總這邊是聚焦，接下來到李志新這邊，不會(huì)做延伸嗎？

李志新：剛才已經(jīng)說得很深刻了，我有一點(diǎn)補(bǔ)充的是，如果持續(xù)地發(fā)展，說句老實(shí)話，應(yīng)該是以時(shí)間，在這個(gè)時(shí)間要長(zhǎng)期生存下去，我要補(bǔ)充一點(diǎn)，要冷靜、謹(jǐn)慎地看待這個(gè)市場(chǎng)。在資產(chǎn)管理時(shí)，要維持一個(gè)可持續(xù)發(fā)展，不是在某一階段，市場(chǎng)亢奮，我們就去高速需要。我要補(bǔ)充的是，在2014年到2015年，到現(xiàn)在，無論是私募的數(shù)量還是規(guī)模，得到了一個(gè)非常高的發(fā)展。包括在2014年，到2016年，已經(jīng)三年了，基本沒有擴(kuò)張。

主持人：是有意識(shí)地不去擴(kuò)張，是嗎？

李志新：我們是有意識(shí)地不去擴(kuò)張，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為投資不但要注重品牌，還要對(duì)投資的客戶負(fù)責(zé)。有一個(gè)補(bǔ)充的是我們必須要言行一致。在去年上半年，我們是比較謹(jǐn)慎的，下半年也比較好，對(duì)市場(chǎng)保持冷靜的風(fēng)格。

去年是熊市，還沒有完全結(jié)束，上半年還沒有完全釋放，到下半年基本好了，而且有一個(gè)比較好的預(yù)期了。所以，我覺得，我們?cè)?016年是比較謹(jǐn)慎的。今年也有很多做得不錯(cuò)的，我們只是將自己能夠做好的事情，要發(fā)展自己的管理能力，這是第一；第二，人員配置，在管理上，銀帆在最近一段時(shí)間在進(jìn)行人員的招聘。但在自己的管理能力未達(dá)到一定水準(zhǔn)時(shí)，不會(huì)進(jìn)行盲目的擴(kuò)張。重陽的嘉賓也分享了一下，它是不便宜的，總體的市場(chǎng)是偏貴的。今年我們比較保守，投資說你不可能賺每一分錢都是你的，你賺自己能夠賺的錢。今年全年家數(shù)為400得家，其中三分之一有重組的機(jī)會(huì)。今年實(shí)際上漲的個(gè)股是非常少的。所以，我們做絕對(duì)收益的投資，我個(gè)人感覺，還是要遵循市場(chǎng)的規(guī)律，我們不要自認(rèn)為水平是非常高的。銀帆這幾年的收益率是比較高的。我們成立的時(shí)候，在3000點(diǎn)左右，現(xiàn)在也是3000點(diǎn)，現(xiàn)在第一期產(chǎn)品是10.5元。所以，該我們休息的時(shí)候，我們就休息。還有一點(diǎn)，我們用心去經(jīng)營(yíng)，冷靜去等待。還有楊玲總說的，這是必須的，我們做我們專業(yè)的事情，銀帆也是，不做配置和杠桿。新的監(jiān)管出來對(duì)我們沒有影響，因?yàn)槲覀儧]有去參與杠桿或其他不熟悉的，我們專注于二級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)配置這一塊。

主持人：我?guī)屠羁偪偨Y(jié)一下，關(guān)鍵詞是“謹(jǐn)慎”，對(duì)市場(chǎng)充滿了敬畏之心，對(duì)于不熟悉的不去觸碰。在經(jīng)營(yíng)建設(shè)上，還是做團(tuán)隊(duì)能匹配的事情，團(tuán)隊(duì)沒有到那個(gè)規(guī)模的時(shí)候，也不要去盲目地做。還要做自己熟悉的領(lǐng)域。

我們先來聽一下展博投資的馮總，您這邊有什么新的觀點(diǎn)？

馮婷婷：今天很感謝主辦方給我們頒發(fā)了一個(gè)“常青樹”獎(jiǎng)項(xiàng)，其實(shí)，我也在思考，私募怎么樣才能夠做到基業(yè)常青。因?yàn)橹袊?guó)的私募基金今天也都回顧了，是從2003年第一只陽光私募開始走到現(xiàn)在，有13年的歷程。2016年是合規(guī)的元年。這13年不長(zhǎng)也不短，這13年的歷程，我們才是走到一個(gè)初級(jí)階段。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上我們來討論長(zhǎng)期可持續(xù)的發(fā)展，甚至是考慮到未來我們希望能夠基業(yè)常青。展博投資成立了8年，上了百億規(guī)模的臺(tái)階，我一直以來的愿景是有長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)。只有幫投資人贏得了收益，才能夠在這個(gè)市場(chǎng)上來立足。所以，一個(gè)私募公司能夠長(zhǎng)期地在市場(chǎng)上發(fā)展，它的業(yè)績(jī)一定是最根本的。

那怎樣才能獲得一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)？

第一，最重要的是非常穩(wěn)定的投研。而且我們也越來越認(rèn)為，以投研來驅(qū)動(dòng)整個(gè)的投資策略是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的路徑。雖然展博投資一直是以趨勢(shì)投資為基礎(chǔ)。趨勢(shì)投資和價(jià)值投資并不是相悖。趨勢(shì)投資月價(jià)值投資來做互相的補(bǔ)充，在中國(guó)這一有特色的市場(chǎng)下，所以趨勢(shì)投資和價(jià)值投資是相輔相成的。以投研作為基礎(chǔ)的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)有一個(gè)堅(jiān)定且非常清晰的投資風(fēng)格和策略，作為長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，這是私募公司能夠在中國(guó)市場(chǎng)下在過去的13年，當(dāng)然，我覺得展博投資在過去的八年，我們的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)得非常優(yōu)異。以我們現(xiàn)在非常堅(jiān)定和清晰的投資策略，以非常穩(wěn)健的投研，并且越來越集中的人才優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樗侥歼@個(gè)行業(yè)是一個(gè)身材、資金和信息非常密集的行業(yè)，特別是人才。未來最大的挑戰(zhàn)是怎樣打造人才的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這真的是人才和資金、信息的高度密集的行業(yè)，只有非常核心的人才，才能打造非常穩(wěn)健的投研，能夠堅(jiān)持堅(jiān)定的投資風(fēng)格、投資策略，長(zhǎng)期獲得一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展。你有長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，一定能夠成為常青的公司。這是我的分享。

主持人：依靠人才來保持公司持續(xù)的策略，保持公司持續(xù)盈利的結(jié)果，是嗎？那你們?cè)谖瞬欧矫嬗惺裁唇?jīng)驗(yàn)分享，你們是怎么來做的？

馮婷婷：對(duì)，最重要的是激勵(lì)機(jī)制，一個(gè)非常良好的激勵(lì)機(jī)制是凝聚、吸引、留住、團(tuán)結(jié)這些人才的一個(gè)根本。

其次是非常好的企業(yè)文化。因?yàn)樗侥歼@個(gè)行業(yè)，我不知道在座的各位大佬是什么感覺，我感覺是壓力非常大的一個(gè)行業(yè)。這是高壓的壓力，基金經(jīng)理的壓力非常大，在這樣一個(gè)高壓行業(yè)里，怎樣保持一個(gè)很好的企業(yè)文化，讓大家在這里很愉快地去承受這個(gè)壓力。

主持人：高壓的行業(yè)下用企業(yè)文化來給員工更加的歸屬感。有沒有具體的案例，因?yàn)槲抑奥犝f過有的公司給員工發(fā)獎(jiǎng)金，未必直接發(fā)到你的手上，而是發(fā)“雙親費(fèi)”，父母一看我的子女在這家公司工作，我都有錢得，這挺好。我曾聽說過這樣的激勵(lì)機(jī)制。馮總，您公司有什么比較特殊的激勵(lì)機(jī)制，給我們分享一下？

馮婷婷：激勵(lì)機(jī)制非常多，從員工福利、員工各種活動(dòng)，，主要的是一種交流和分享的氛圍，讓大家能夠在高壓下很輕松地來工作，能夠放下壓力。

主持人：謝謝馮總的發(fā)言。接下來我們還要有請(qǐng)出姜總。從長(zhǎng)期持續(xù)盈利的角度先來給我們分享一下，您覺得最重要的是什么？

姜榕：我們公司成立了23年了，是這個(gè)行業(yè)里時(shí)間比較久的。同時(shí)，見過以前比我們厲害的公司沉落下去的，新的公司又冒出來了，一輪又一輪，劃分應(yīng)該有三四輪了。作為我們公司，跟前面幾位不一樣，我們的特色是不做某一個(gè)區(qū)域里邊最優(yōu)秀的人，但我們的特色是也許我們就是每一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)主動(dòng)性投資，我們只要做80分。但我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)地方是100分，當(dāng)這個(gè)100分的地方的時(shí)候，我們還是做80分。我們總是去發(fā)掘一些新的機(jī)會(huì)，但這個(gè)機(jī)會(huì)里邊，我們都是留有余地，在大機(jī)會(huì)里，我們把握好這樣的機(jī)會(huì)，我只做80分，但我是站在一個(gè)最好的機(jī)會(huì)里邊的。所以，這是我們公司的一個(gè)特色，我們不斷地去尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里。

今天開會(huì)的很多人都說CTA策略加上量化打新策略，其實(shí)我們?cè)缭谏习肽昃驮谧隽?，但我們現(xiàn)在想的是“下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里”？這是我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)經(jīng)常想的問題。所以，我們的特色就是經(jīng)常會(huì)去拓寬思路去尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)。

主持人：就現(xiàn)在的市場(chǎng)而言，哪些機(jī)會(huì)屬于100分的機(jī)會(huì)，哪些機(jī)會(huì)屬于80分的機(jī)會(huì)。

姜榕：從今年的角度來說，CTA策略，量化的，去年主要是量化存多頭的，今年最好的表現(xiàn)策略就應(yīng)該是量化加對(duì)沖加打新的策略是最好的，但我想也是因?yàn)榘l(fā)覺這個(gè)機(jī)會(huì)比較早，所以今年會(huì)有比較好一些的表現(xiàn)。但我們經(jīng)常會(huì)居安思危，下一輪表現(xiàn)最好的東西在哪里？這也是我們對(duì)2017年會(huì)深入考慮得多一些的問題。

主持人：姜總，您做好準(zhǔn)備，等下載具體探討A股期貨的時(shí)候會(huì)具體來探討這個(gè)問題。楊總這邊有什么分析，首先在盈利的持續(xù)性方面？

楊建海：我先簡(jiǎn)單介紹一下我們公司，我們是2008年成立的一家公司，到今年是第九個(gè)年頭。我們主要是一個(gè)策略，是股票多頭策略，也是比較聚焦策略的。現(xiàn)在管理資產(chǎn)的規(guī)模是接近100億左右，也感謝今天的主辦方給了我們今天這樣一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)。我覺得，我們能有這樣一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，跟我們過去堅(jiān)持的策略有些關(guān)系。

總結(jié)一下我們的策略是宏觀視角下的動(dòng)量投資。之所以采用這樣一個(gè)策略，我先看一下我們面對(duì)的是一個(gè)什么樣的市場(chǎng)。有人做過這樣的研究，從90年自從有了股票市場(chǎng)開始以來，如果是以等權(quán)重，所有的股票按照一樣的權(quán)重去買的話，到現(xiàn)在累計(jì)下來的年化收益率在接近30%左右的水平。雖然指數(shù)過去表現(xiàn)是一般，但A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)也是蠻好的，是有非常多機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。但這個(gè)市場(chǎng)另外一個(gè)特征是它的波動(dòng)非常大，這一點(diǎn)，大家的感受是比較深刻的。

從我們的客戶的角度來看，對(duì)我們的要求往往是這樣子的。其實(shí)，剛才幾位老總也有提到過，私募是一個(gè)殘酷的行業(yè)。如果犯了一次顛覆性的錯(cuò)誤，基本上就要從這個(gè)市場(chǎng)里邊消失了。所以，歷史上有很多這樣的公司會(huì)陸陸續(xù)續(xù)地出現(xiàn)。

所以，這就相當(dāng)于不能犯顛覆性錯(cuò)誤的行業(yè)。同時(shí)，我們剛才也提到了，市場(chǎng)的波動(dòng)性比較大。另外從私募行業(yè)的盈利模式來看，為什么能夠有20%的超額收益的業(yè)績(jī)提成？核心的價(jià)值是我們是能為客戶賺取絕對(duì)收益，所以，這也是客戶對(duì)我們的要求。但我們面對(duì)的市場(chǎng)是一個(gè)有很多機(jī)會(huì)，但波動(dòng)又比較大的行業(yè)，所以，在這樣的一個(gè)市場(chǎng)背景之下，我們應(yīng)對(duì)的策略是必須要去做一些大的擇時(shí)，所以首先會(huì)自上而下地去看有沒有從宏觀經(jīng)濟(jì)，然后利率環(huán)境等因素去判斷對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)大體的表現(xiàn)的預(yù)判，再去做大的擇時(shí)，在這個(gè)基礎(chǔ)上再做自下而上的選股，避免在巨大波動(dòng)的市場(chǎng)里邊犯顛覆性的措施，這是我們大致的投資策略。

我總結(jié)一下，這是一個(gè)剩者為王的行業(yè)。

主持人：先通過宏觀的分析來選擇時(shí)機(jī)，時(shí)機(jī)妥當(dāng)之后在選擇合適的標(biāo)的。你們剛才說是哪一年成立的？

楊建海：2008年。

主持人：2008年至今規(guī)模發(fā)展到這么大，你們的團(tuán)隊(duì)在整個(gè)經(jīng)營(yíng)的過程當(dāng)中，規(guī)模擴(kuò)大的過程當(dāng)中，你們做了什么？

楊建海：我覺得就是如果總結(jié)一下的話，前面幾位老總都提到過，有一些共識(shí)。我認(rèn)為，第一點(diǎn)重要的是要堅(jiān)持合規(guī)，第二點(diǎn)是投研驅(qū)動(dòng)。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)一定是要拿業(yè)績(jī)來說話的。

主持人：合規(guī)這一塊等一下再說，我們請(qǐng)了獲得常青樹獎(jiǎng)項(xiàng)的各位來說一下業(yè)績(jī)持續(xù)保證穩(wěn)定的原因。2016年非常特殊，前幾年領(lǐng)獎(jiǎng)的私募在業(yè)績(jī)上都出現(xiàn)了不盡如人意的地方，在今年這個(gè)時(shí)間段，在市場(chǎng)出現(xiàn)了這樣一些表現(xiàn)之后，主辦方請(qǐng)出一些能夠維持屹立不倒的私募跟大家分享經(jīng)驗(yàn)，我覺得也是用意深遠(yuǎn)，所以在這兒希望他們的觀點(diǎn)能給大家?guī)硪恍椭?，?jiǎn)單地回顧一下，楊總是說專注，陳總這邊是聚焦，李總這邊是謹(jǐn)慎，不要盲目擴(kuò)大規(guī)模，馮總這邊是靠人才來堅(jiān)持一貫的投資策略，其實(shí)也是堅(jiān)持。這邊姜總80分策略，不要做100分的思路。另外楊總，楊總您主要跟我們分享的一些策略，對(duì)于策略上給大家提供了一個(gè)思路。剛才這個(gè)話題我們先進(jìn)行到這里。

接下來再來談大家很關(guān)心的問題，關(guān)于合規(guī)。大家都說監(jiān)管很嚴(yán)在座的每一位至少是10億至100億的規(guī)模，這么大的規(guī)模在合規(guī)上做得非常合格，同時(shí)又自己的經(jīng)驗(yàn)和心得。在這里有很多剛起步的私募和中小私募跟大家分享一下在合規(guī)方面的私募。首先有請(qǐng)楊總。

楊玲：合規(guī)，因?yàn)槲冶救艘布婀撅L(fēng)控委主席，尤其是投資管理公司在合規(guī)這兒，還是有很多跟大家分享的地方，因?yàn)楹弦?guī)在一個(gè)公司的定位，尤其是證券市場(chǎng)的定位略有尷尬。銀行做合規(guī)是很好的，因?yàn)殂y行是靠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來賺錢的，所以，風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)主流文化。證券市場(chǎng)是靠風(fēng)險(xiǎn)賺錢的，風(fēng)險(xiǎn)越低，正常的風(fēng)險(xiǎn)收益應(yīng)該對(duì)稱。

所以在這種情況下，合規(guī)比較尷尬。如果合規(guī)特別地嚴(yán)格，每一項(xiàng)都堅(jiān)決地按照最嚴(yán)執(zhí)行的話，對(duì)于業(yè)務(wù)會(huì)有比較大的壓制的。另一點(diǎn)，因?yàn)樽C券行業(yè)的專業(yè)性相對(duì)比較強(qiáng)，合規(guī)的人員對(duì)于專業(yè)性，有的時(shí)候理解得不是那么細(xì)。所以，在這種情況下，如果你合規(guī)的工作完成由合規(guī)部去做的話，就會(huì)出現(xiàn)一些問題。

像我們公司專門成立了合規(guī)，也有好幾個(gè)人在這里邊去做這些工作。但我們是在風(fēng)險(xiǎn)管理的最高管理部門是風(fēng)控委員會(huì)。風(fēng)控委員會(huì)的成員就不僅僅是合規(guī)部的成員，而是每個(gè)業(yè)務(wù)部門，至少是部門總監(jiān)級(jí)或副總監(jiān)級(jí)的人員參與到風(fēng)控委里。我們?cè)谡麄€(gè)制度設(shè)定，怎樣梳理流程等相關(guān)方面，都是有一個(gè)反復(fù)的探討和磋商的。怎樣能夠真正控制到風(fēng)險(xiǎn)，而不只是形式上控制風(fēng)險(xiǎn)。能夠在實(shí)質(zhì)意義上控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能給業(yè)務(wù)部門以盡量的方便。這樣的話，風(fēng)控才能真正執(zhí)行下去。因?yàn)槲覀円步?jīng)歷過幾輪過程，剛開始的時(shí)候，形式做得非常嚴(yán)格，但在執(zhí)行當(dāng)中，可操作性相對(duì)弱一點(diǎn)。所以，業(yè)務(wù)規(guī)范非常完整，體系非常完整，但在執(zhí)行上不是那么如意。后來經(jīng)過反復(fù)的幾輪的業(yè)務(wù)部門和合規(guī)部門的探討，反復(fù)地溝通對(duì)相關(guān)制度的制定，最重點(diǎn)的是對(duì)制度的執(zhí)行方面，我們有很多的改善。那現(xiàn)在就順多了。

作為資產(chǎn)管理公司，合規(guī)是非常重要的，因?yàn)閯偛艓孜惶岬降姆浅?duì)。你不能犯一次顛覆性的重大錯(cuò)誤，不僅僅是在投資上，你在投資上犯了顛覆性的重大錯(cuò)誤，那這個(gè)品牌，失去了客戶和渠道信任的話，確實(shí)很難翻身。但在公司經(jīng)營(yíng)上犯了重大的顛覆性錯(cuò)誤，也一樣難以翻身，因?yàn)檫@是一個(gè)靠信任來支撐的行業(yè)。所以，合規(guī)是非常重要的。

這里邊，我就簡(jiǎn)單總結(jié)一下，最重要的是實(shí)質(zhì)性的合規(guī)、審核和推進(jìn)。不僅僅是實(shí)質(zhì)，而是形式性的更重要，所以業(yè)務(wù)部門要充分地參與進(jìn)來，這是我最大的一個(gè)心得。謝謝！

主持人：好的，接下去陳總這邊。

陳家琳：謝謝，合規(guī)，我前面已經(jīng)提到了，在世誠(chéng)投資對(duì)于合規(guī)是這么理解，不簡(jiǎn)單是要一套規(guī)章制度，有這么一套操作的流程，同樣重要的是你要讓合規(guī)意識(shí)能夠深入到每一位員工，包括前臺(tái)投資研究，包括中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)各方面，這同樣地重要。

中國(guó)的金融行業(yè)，規(guī)章制度，包括合規(guī)，你將文字的東西累起來的話，絕對(duì)不會(huì)輸給成熟市場(chǎng)。但在具體的實(shí)踐過程中，還是會(huì)碰到很多合規(guī)的問題。很重要的一點(diǎn)是，規(guī)章制度只是在一邊，但在具體操作的人員是否有這個(gè)意識(shí)，這是非常重要的。

那在平時(shí)跟合作伙伴交流共同時(shí)，我經(jīng)常聽到說世誠(chéng)投資是整個(gè)行業(yè)開內(nèi)部合規(guī)會(huì)議最多的私募管理人之一了。當(dāng)然，本身這也是我們行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，經(jīng)常會(huì)有這個(gè)事情、那個(gè)事情，所以，一旦這個(gè)行業(yè)有什么事情發(fā)生，我們總是將它拿來作為最鮮活的案例來進(jìn)行分析，來看看怎樣從制度流程上去避免這樣的事情從世誠(chéng)投資上發(fā)生。退一萬步講，萬一真的發(fā)生了，怎樣去最大地維護(hù)客戶和合作伙伴的利益。在具體措施時(shí)，我們對(duì)自己的要求，甚至比外部的合規(guī)要求更加嚴(yán)。

舉一個(gè)例子，在去年股災(zāi)之后有很多上市公司，董監(jiān)高等要做增值計(jì)劃，大部分做證券公司做資管計(jì)劃。我們這邊平時(shí)也有一些戰(zhàn)略合作的上市公司，他們找到我們來做增持的資管計(jì)劃。但我們做了這個(gè)資管計(jì)劃以后，相應(yīng)公司的股票就列入到限制性的名單里，平時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)性，雖然沒有任何外部的規(guī)定需要我們這么去做。

主持人：你們公司連前臺(tái)都去參加合規(guī)會(huì)議？

陳家琳：必須的，包括司機(jī)。

主持人：如果合規(guī)部門缺人的話，他們上他們公司挖，他們前臺(tái)都開合規(guī)會(huì)議。李總？

李志新：我們是西藏第一個(gè)檢查的，為什么檢查我們？因?yàn)槲覀冏龅米詈?，所以就檢查我們，過關(guān)的可能性比較大。

我體會(huì)比較大的是：

第一，我們銀帆在大部分時(shí)間做合規(guī)。我剛才說了，有些影響不大的，不熟悉的，不會(huì)做。監(jiān)管流上，如何增加私募的靈活性。合規(guī)必須要做，行業(yè)發(fā)展，必須要去做合規(guī)。這里存在一個(gè)問題，我們?cè)谕顿Y時(shí)，基本沒有搞基金合格，所以今年就出了這個(gè)了。在公司運(yùn)作的大部分時(shí)間在關(guān)注合規(guī)，不光是管理上的合規(guī)，讓員工的規(guī)定銘記在心，這樣才有靈活性，因?yàn)樗朗裁词遣荒苓`規(guī)的。去年到3600點(diǎn)的時(shí)候，我說我們可以進(jìn)去。那個(gè)時(shí)候我們一下就進(jìn)去了，將流程搞完的話，我們就沒有什么戰(zhàn)斗力了。

在增加靈活的同時(shí)一定要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制，將有關(guān)規(guī)定執(zhí)行下去，這是一點(diǎn)。

還包括風(fēng)控，我原來是管理風(fēng)控的，后來規(guī)定不能了，總經(jīng)理不能搞風(fēng)控，風(fēng)控又另外請(qǐng)了一個(gè)專家。

它是相輔相成的，關(guān)鍵是我們?nèi)绾慰创@件事情。

主持人：接下來還有3位都分享一下關(guān)于合規(guī)這方面有什么值得借鑒的地方，由于時(shí)間關(guān)系，我們稍微簡(jiǎn)單一點(diǎn)，每個(gè)人2分鐘左右分享這個(gè)話題。

馮婷婷：關(guān)于合規(guī)，我最簡(jiǎn)單說三點(diǎn)：

第一，我們不能犯顛覆性措施，其中一個(gè)是合規(guī)，它是一條紅線。因?yàn)樗侥继烊徊幌胥y行、券商和基金公司有一個(gè)很良好的信任基礎(chǔ)。而私募投資人的信任是相對(duì)比較脆弱的，我們要呵護(hù)這一份信任，合規(guī)是一道紅線，我們不能在合規(guī)上犯錯(cuò)誤，這是顛覆性的。合規(guī)是私募的生命線。

第二，合規(guī)要相對(duì)獨(dú)立。當(dāng)然，如果合規(guī)管得太嚴(yán)，對(duì)于投資是有一定的束縛的。如果你不獨(dú)立，或從更高的層面上去規(guī)劃，它可能是流于形式。第二點(diǎn)是合規(guī)是在公司的地位比較高，或是相對(duì)獨(dú)立的崗位，真正對(duì)公司的交易、內(nèi)部管理、內(nèi)控制度形成制約，形成合規(guī)方面的管控，這是第二點(diǎn)，要相對(duì)獨(dú)立。

第三，要經(jīng)常去學(xué)習(xí)。因?yàn)楝F(xiàn)在文件太頻繁了。公司各個(gè)崗位里的人否則會(huì)掌握不到，理解會(huì)滯后，而且交易所有很多規(guī)范性文件，交易所經(jīng)常會(huì)有一些培訓(xùn)。第三點(diǎn)是在合規(guī)上要與時(shí)俱進(jìn)，并且全員要加強(qiáng)學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，實(shí)時(shí)掌握監(jiān)管的最新動(dòng)態(tài)，這樣才能不去觸犯這根紅線。

主持人：證大投資的姜總。

姜榕：關(guān)于合規(guī)，我們一直是比較嚴(yán)格的。我記得2000年的時(shí)候，我們就已經(jīng)開始著手成立了私募基金，那是比較早的。但我們一直嚴(yán)格按照公募基金的那種方式來做合規(guī)。

我分享了一點(diǎn)，合規(guī)在于學(xué)習(xí)新的東西，因?yàn)楝F(xiàn)在是比較多的新合規(guī)法律出來了，要不停地學(xué)習(xí)。

第二是超前的預(yù)判。我們當(dāng)時(shí)在香港，包括董事長(zhǎng)，我們?cè)谙愀蹖W(xué)習(xí)香港的監(jiān)管法律。我們通過這個(gè)來份過來對(duì)現(xiàn)在不對(duì)中國(guó)私募界要求做的事情我們做的，我們提前進(jìn)行預(yù)判，那在合規(guī)上已經(jīng)比原來的要求要高的話，我們深入到我們的骨髓里，不會(huì)再去犯同樣的錯(cuò)誤了。

主持人：好的，楊總。

楊建海：跟私募相關(guān)的合規(guī)，主要是三個(gè)方面：一是銷售，二是投資，三是運(yùn)營(yíng)。比較容易出問題的是銷售和投資這兩塊。這兩塊，我們大致的做法是這樣子的，在投資這一塊，我們是比較早地就開始了。雖然我們是私募，公募的話，之前的合規(guī)要求一直是比較高的，其實(shí)我們比較早的時(shí)間就開始在投資這一端比照公募的要求來執(zhí)行合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的。

在銷售這一端，因?yàn)槲覀冎饕峭ㄟ^渠道來進(jìn)行銷售的，所以在這一塊我們?nèi)ジ髁鞯恼?guī)金融機(jī)構(gòu)去進(jìn)行合作。因?yàn)樗麄円环矫媸俏覀儗?duì)他們有一些銷售過程的監(jiān)控。金融機(jī)構(gòu)也有內(nèi)部比較好的合規(guī)流程，所以，他們?cè)诤芏鄷r(shí)候能做到比較好的自我監(jiān)管。所以，我們?cè)谶@一塊大致是這兩個(gè)想法。

主持人：謝謝幾位在監(jiān)管方面給我們分享相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。接下來還要討論的話題是，最近一段時(shí)間的銀行委外資金比較熱門，這個(gè)大蛋糕我們想來聽一下幾位在這方面會(huì)怎樣去布局，怎么樣讓銀行來選擇你們的想法。

楊玲：銀行要發(fā)自己的產(chǎn)品，要設(shè)產(chǎn)品線，要選擇一個(gè)外包服務(wù)，就投資外包。關(guān)鍵在于你自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里，純多頭領(lǐng)域里邊，你有比較可預(yù)期的長(zhǎng)期徹底的優(yōu)異業(yè)績(jī)，這一點(diǎn)很重要，因?yàn)椴豢深A(yù)期，如果業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，今年好，明年就不好，那在被選擇的過程當(dāng)中，它的預(yù)期性就不夠強(qiáng)了。那好的那年特別好，你遙遙領(lǐng)先，排在第一名。但穩(wěn)定性弱一點(diǎn)，第二年在后面，那它采購你外包服務(wù)時(shí)，那它心里就沒有底了，它可能不傾向于去選這一類的，或是傾向性沒有那么高。

第一，要專注，尤其是做外包這一塊，要專注地去做你擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，將這個(gè)領(lǐng)域做得很好。

主持人：穩(wěn)定的收益，銀行會(huì)更加地選擇合作。

楊玲：風(fēng)格和業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定性，這是銀行很關(guān)注的。

第二，銀行在外包的服務(wù)上的階段性具有傾向性。比如在前幾年，更多的銀行外包服務(wù)主要是集中在固定收益類的比較多，像債這一塊比較多。那我們現(xiàn)在來看，固定收益類的項(xiàng)目，債的收益這方面會(huì)有大的波動(dòng)。未來在權(quán)益類的外包這兒會(huì)有增加，包括目前也接受了很多商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部或有這個(gè)專業(yè)的資產(chǎn)管理子公司，他們?cè)跍贤ê蛯ふ蚁鄳?yīng)的合作機(jī)構(gòu)。我覺得，關(guān)注這一個(gè)方向，然后去保持一個(gè)比較良好的溝通，未來就會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。

主持人：同樣的問題我們?cè)賮韱栆幌陆偂?/p>

姜榕：銀行的委外是2016年、2017年比較大的蛋糕。關(guān)于這一塊，我沒有深入接觸，但我會(huì)提出一些問題，一是期限匹配的問題。因?yàn)殂y行經(jīng)常會(huì)有一年期的資金比較多一些。

那作為我們這樣的投資管理公司，需要是時(shí)間越久越好的。我能夠?qū)ふ业耐顿Y機(jī)會(huì)和它的時(shí)間點(diǎn)是不是匹配，最好是一種我的時(shí)機(jī)和它的期限能夠匹配起來，能夠做到一定的規(guī)模。因?yàn)橥覀冴P(guān)注的市場(chǎng)，有些市場(chǎng)對(duì)于我們而言就管理十個(gè)億、二十個(gè)億就可以了，而有的市場(chǎng)是五十億到一百億。在相互之間溝通和了解當(dāng)中，希望銀行能對(duì)私募基金風(fēng)格及投資邏輯進(jìn)一步地溝通再作出相應(yīng)的決定。

主持人：楊總這邊還有什么補(bǔ)充嗎？

楊建海：對(duì)于銀行委外的資金，或是從整個(gè)資金來源來看，我們現(xiàn)在有一些銀行的委外資金，從資金來源上來看，我們有一個(gè)宏觀把握。機(jī)構(gòu)的資金，國(guó)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)資金的性質(zhì)是以年度作為尺度的，不像海外很多基金會(huì)，它開始做很長(zhǎng)時(shí)間的凈值調(diào)查，一旦委托的話，期限是比較長(zhǎng)的。所以，大部分是以年作為尺度的。所以，我們會(huì)在整個(gè)資金來源當(dāng)中控制機(jī)構(gòu)資金的比例，不能超過一定的比例。因?yàn)橄鄬?duì)來說，從我們資金來源來看，零售客戶的穩(wěn)定性更好。如零售客戶的客單價(jià)在200萬左右，這部分資金的穩(wěn)定性更好。所以，我們也會(huì)在我們的能力范圍內(nèi)吸收一些銀行為外資金，但會(huì)做一些資金來源的自上而下的總量控制。

主持人：這個(gè)話題我們先探討到這里，接下來還有很多話題，大家都比較感興趣，我們稍微加快一點(diǎn)節(jié)奏，接下來的問題我就想單獨(dú)問到李總、陳總和馮總，F(xiàn)OF/MOM這兩年大量地涌現(xiàn)，私募在起步階段更多的是FOF/MOM等機(jī)構(gòu)挑選私募，但發(fā)展到一定階段后，私募也會(huì)開始挑選合作的FOF/MOM等機(jī)構(gòu)，你們選擇FOF/MOM等合作機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)是什么？陳總？

陳家琳：FOF/MOM在管理規(guī)模中占有一定比例，比較重要的一點(diǎn)，子基金的管理人和母基金的管理人在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資理念方面最好能夠打造比較高的一致，在此基礎(chǔ)上才能將FOF/MOM的商業(yè)模式進(jìn)一步地往深度去推廣，這是我的一個(gè)體會(huì)。

李志新：實(shí)際上，我覺得是風(fēng)險(xiǎn)控制方面必須做得比較好，只要在市場(chǎng)上有持續(xù)的收益能力，那還是有很多機(jī)會(huì)的，現(xiàn)在大部分是在溝通階段，我們希望是比較穩(wěn)定的，而有些是不太穩(wěn)定的，我們通過溝通來尋找更好的時(shí)機(jī)。今天民生銀行戴總（音）也找我們交流過，最近比較穩(wěn)定一些，我們就根據(jù)這種情況來設(shè)計(jì)未來的市場(chǎng)，總體來設(shè)計(jì)配置，這是我的一個(gè)觀點(diǎn)。

主持人：馮總這邊。

馮婷婷：15家公募基金申請(qǐng)22個(gè)FOF基金獲得證券會(huì)批復(fù)，以此為起點(diǎn)，F(xiàn)OF的大時(shí)代已經(jīng)來臨，私募帶未來也會(huì)發(fā)展得非常蓬勃。我們也有接受一些FOF資金，有三個(gè)方面：第一是投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性；第二是投資策略的可復(fù)制性；第三，業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。這是FOF三個(gè)比較核心的點(diǎn)？

主持人：你喜歡和什么樣的機(jī)構(gòu)合作？

馮婷婷：我希望它能夠在選擇FOF機(jī)構(gòu)時(shí)能注重于相對(duì)比較長(zhǎng)期的投資收益、投資回報(bào)。因?yàn)楝F(xiàn)在做短看短，非常地難，成功的概率，因?yàn)樘塘?，是很難體現(xiàn)出來的。

主持人：剛才幾位跟我們分享了關(guān)于這方面的一些經(jīng)驗(yàn)和新的，接下來我們?cè)賮硖接懸幌?，現(xiàn)在有很多的私募機(jī)構(gòu)都在開始進(jìn)行海外布局，在座的幾位有的已經(jīng)在海外布局一段時(shí)間了。星石楊總正在準(zhǔn)備嗎？

楊玲：我們?cè)谙愀墼O(shè)了一只基金，但采用的是跟香港機(jī)構(gòu)合作的方式，其實(shí)我們并沒有在香港或其他的地方設(shè)辦公室。事實(shí)上，還是回歸到原來的想法，整個(gè)想法還是專注于自己比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，我們擅長(zhǎng)的是A股的二級(jí)市場(chǎng)。像港股和美股，我們不是那么擅長(zhǎng)。我們與海外的合作，如果有海外的投資者對(duì)A股感興趣，我們是愿意進(jìn)行合作的。其他方面倒沒有那么大的企圖心，謝謝。

主持人：姜總，你們?cè)诤Ｍ馐遣皇怯泻芏嗄甑倪\(yùn)作經(jīng)驗(yàn)了呢？

姜榕：我們對(duì)海外是以直接投資為主，2008年過去的。2011年申請(qǐng)了香港的九號(hào)牌。海外投資最重要的一點(diǎn)是人才的問題，另外就是規(guī)模的問題。其實(shí)，主要還是一些精力問題。在海外一直有很大的規(guī)模，與蔣總（音）一直在海外很大的關(guān)系，我們并沒有花很大的精力在海外市場(chǎng)。也是做了一個(gè)嘗試，這是我們投資的視野范圍，有好的機(jī)會(huì)，我們就去抓，沒有好的機(jī)會(huì)我們就撤回來。原因有幾點(diǎn)，一方面，我們投資海外，投資香港越來越容易了，我們可以通過深港通等出去，沒必要花那么多的人力，其實(shí)，在香港的辦公費(fèi)用還是很貴的，我們基本上還是專注在以國(guó)內(nèi)作為辦事基地，來觀察海外市場(chǎng)。

主持人：對(duì)于一些可能會(huì)規(guī)劃想要在海外進(jìn)行布局的私募來說，姜總，您這邊會(huì)不會(huì)有什么提醒，有什么風(fēng)險(xiǎn)是您覺得要注意一下的？

姜榕：其實(shí)從投資者的角度來說，作為一個(gè)私募基金去拿什么樣的投資者的錢，其實(shí)，很多是拿大部分的在香港的私募基金是拿國(guó)內(nèi)投資者的錢，這是很大的渠道。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)投資者在海外的流出來的錢，想要去以美元計(jì)價(jià)或非人民幣計(jì)價(jià)的困難，還是比較困難。前幾年相對(duì)容易一些。再加上投資的便利性，我們唯一很難參與的是美國(guó)市場(chǎng)。但隨著中國(guó)資本市場(chǎng)越來越開放，不僅是現(xiàn)在的倫港通也要來了，可能美股直接能從國(guó)內(nèi)走的，這是一大趨勢(shì)。

困難點(diǎn)是要經(jīng)過很長(zhǎng)時(shí)間的運(yùn)營(yíng)，才能拿到海外的錢，這要花很大的精力，至少需要5年，甚至是10年“潛伏”在這個(gè)市場(chǎng)里，做出很優(yōu)秀的業(yè)績(jī)出來，才能鎖定他們。

主持人：這里問一下楊總，你們?cè)诤Ｍ庥行┎季?，今年的情況比較特殊，資金出去不是那么便利。從目前的形勢(shì)下來看，你有什么樣的心得和經(jīng)驗(yàn)跟大家分享？

楊建海：我們?cè)诤Ｍ?，有專門在香港成立的基金，也有原來發(fā)行的可全球投資的產(chǎn)品，海中有一個(gè)可以走QD額度出去。現(xiàn)在出了一些新的渠道，滬港通、深港通的渠道可以出去。反正我們碰到的問題是因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)資本管制越來越嚴(yán)，全球投資的產(chǎn)品，QD度（音）可能會(huì)有些問題，現(xiàn)在比較順的是滬港通和深港通，政策的不確定性比較小，如果去進(jìn)行海外投資的話，這條路是相對(duì)來說比較確定和政策風(fēng)險(xiǎn)比較小的通道。

主持人：好的，感謝幾位嘉賓對(duì)這個(gè)話題的分享。接下來我還想再問一個(gè)大家比較感興趣的話題，2016年已經(jīng)到年底了，大家很關(guān)注2017年A股市場(chǎng)的行情是怎樣的？聽一下在座幾位對(duì)于行情的判斷，有關(guān)楊總。

楊玲：2017年，我們還是相對(duì)比較樂觀的?？偟膩碇v，對(duì)2017年，大家悲觀的因素也相對(duì)比較多，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐在加快、國(guó)內(nèi)貨幣政策的氛圍不像原來這么寬松等方面的悲觀相對(duì)預(yù)期。

我們的想法是，明年的關(guān)鍵詞是“全球財(cái)政時(shí)代的到來”。那過去的幾年都是貨幣政策為主流的時(shí)代，包括美國(guó)，它一直是用相對(duì)比較寬松的貨幣政策，在國(guó)內(nèi)也是這樣的情況。那在這種情況下，貨幣政策在明年，不管是美國(guó)還是中國(guó)，還有一些其他的國(guó)家，就沒有辦法再繼續(xù)寬松下去了，有各種因素的制約。

我們判斷明年全年主要是采用財(cái)政手段來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式。那從國(guó)內(nèi)來講，我們判斷，2017年是經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇，通脹也是一個(gè)溫和通脹。在這種情況下，在整個(gè)A股市場(chǎng)，從指數(shù)上而言，未見得那么激動(dòng)人心，但我們從結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)來講，還是很有機(jī)會(huì)的。我們相對(duì)比較看好的是大消費(fèi)領(lǐng)域，整個(gè)來講，因?yàn)檫^去這幾年，因?yàn)橐恢痹诜潘?，整個(gè)貨幣政策相對(duì)比較寬松，錢比較多，所以漲得比較多的是成長(zhǎng)股，小股票漲得比較多，現(xiàn)在整體的平均估值在相對(duì)高位。反觀一些比較好的價(jià)值股的估值比較低，因?yàn)樗恢辈辉陲L(fēng)口上。到了明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢(shì)頭基本穩(wěn)住，它就到了“L”型階段的時(shí)候，很多價(jià)值股與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度比較高一點(diǎn)的，在估值方面有優(yōu)勢(shì)，第二是在業(yè)績(jī)方面的負(fù)面消化得差不多，這個(gè)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)就相對(duì)比較多。像今年我們比較看好的，相對(duì)投資比較多的是以白酒為代表的食品飲料。在明年還有像醫(yī)藥這一塊，過去風(fēng)向一直吹不到它頭上，由于醫(yī)保的影響，會(huì)有利空因素在?，F(xiàn)在利空消化得差不多了，第二點(diǎn)是估值相對(duì)合理。到了2007年，整個(gè)貨幣寬松我們看不到了，但大類資產(chǎn)配置，導(dǎo)致了資金流向股市的概率還是比較大的。像房地產(chǎn)、債市的利空因素，如果防資產(chǎn)泡沫的話，因?yàn)楣墒性?015年的市場(chǎng)波動(dòng)比較大，泡沫打的差不多了，房市和債市還要有控制的過程。股市由于大的資產(chǎn)配置帶來的流量的機(jī)會(huì)，這時(shí)要投有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的價(jià)值股，我們重點(diǎn)看好的還是大消費(fèi)領(lǐng)域。

主持人：從長(zhǎng)期的眼光來看，目前A股這個(gè)位置，3200點(diǎn)，你覺得是處在一個(gè)什么樣的位置上？

楊玲：如果你將時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，你不要看得太短，在2、3您，甚至3、5年的階段來看，A股處于的位置是很好的戰(zhàn)略投資點(diǎn)，尤其是對(duì)于價(jià)值股來講。

主持人：謝謝楊總的分享，接下來聽聽陳總的觀點(diǎn)。

陳家琳：A股市場(chǎng)是一個(gè)二元結(jié)構(gòu)，今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌27、28，和上證差了20多個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)年度差異在過去幾年是最小的。2013年到2015年，這兩個(gè)年度差異更大。

我們要偏向于整個(gè)2017年對(duì)于證大市值來講，這里面最大的原因在于明年下半年我們是召開十九大，這么大的一個(gè)政治事件，它需要很多的市場(chǎng)保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定，無論是股票市場(chǎng)，還是房地產(chǎn)市場(chǎng)。我們?cè)趧倓傔^去一個(gè)多星期的政治局會(huì)議，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中看到了很強(qiáng)的趨勢(shì)。

另外，中小市值，偏成長(zhǎng)的個(gè)股在明年的表現(xiàn)就不見得是能夠超過前面講的市值。

它受到的壓力是顯而易見的，如果今天跟上個(gè)月去比較，在于新股發(fā)行的節(jié)奏在答復(fù)地加快，而且在未來2017年整個(gè)還是維持這么一個(gè)節(jié)奏，量變一定會(huì)引起質(zhì)變。

另外定向增發(fā)的市場(chǎng)，債融資市場(chǎng)的在未來會(huì)受到進(jìn)一步控制。

過往，成長(zhǎng)股更多的是通過發(fā)行新股，募集資金去買資產(chǎn)、買利潤(rùn)和買成長(zhǎng)，如果收緊的話，成長(zhǎng)性會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，我就長(zhǎng)話短說，謝謝。

主持人：然后李總也來分享一下。

李志新：我就簡(jiǎn)單說一下2017年不會(huì)比今年更差，2017年的主題是價(jià)值股的價(jià)值中心的上移和中小市值的價(jià)值中心的下移。原來大類的投資者還看不起3%、5%的，明年能有這個(gè)數(shù)也不錯(cuò)了。所以，明年的重心會(huì)上移。明年大的方向是撥亂反正，其中有一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，中小市值里有高成長(zhǎng)的股票還是會(huì)贏得投資者的青睞的，所以，有一點(diǎn)，我對(duì)今年上半年是不確定性的。2016年上半年的確定性在逐漸增強(qiáng)，2017年，一定比今年更好，謝謝。

主持人：好的，謝謝李總！我們也來聽聽馮總這邊。

馮婷婷：確實(shí)，2016年是熔斷開始的，經(jīng)歷了很多不確定的事件。那2017年全球最大的確定性是黑天鵝，即使有，也不那么黑了。2017年大的不確定性是特朗普，因?yàn)槟壳疤乩势盏恼吣繕?biāo)都已經(jīng)很確定了，大家都能夠總結(jié)出他的施政目標(biāo)，但路徑有很大的不確定性，所以我們總結(jié)為2017年最大的不確定性。

楊玲總分享了，是財(cái)政時(shí)代，2008年到現(xiàn)在一直是全球量化寬松的，現(xiàn)在是從貨幣到財(cái)政，從全球化到其全球化的過程當(dāng)中。

回到國(guó)內(nèi)，2016年整個(gè)市場(chǎng)，食品飲料是非常多的，我們來看TMT傳媒跌得非常多。整個(gè)2017年市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也有很大的壓力。那從未來4年，最近證監(jiān)會(huì)也放大了IPO發(fā)行的頻率。預(yù)計(jì)從2017年到2020年，如果IPO是500家的話，我們剛才說突破的3000家上市公司，未來每年500家，到2020年有5000家上市公司，說殼資源一文不值，所以創(chuàng)業(yè)板的估值會(huì)有很大的壓力。

回到2017年，它一定比2016年更好，但2017年是共同需要去關(guān)注的一個(gè)年份，也是一個(gè)承前啟后的時(shí)間點(diǎn)。在前半段是周期類的股票，或國(guó)企改革、供給側(cè)改革帶來的投資機(jī)會(huì)。往后面來看是堅(jiān)定地看好消費(fèi)升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來的成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)。

2017年，我們還是要用紛繁復(fù)雜的混沌當(dāng)中去尋找投資的秩序，在悲觀當(dāng)中，我們要堅(jiān)定地樂觀，堅(jiān)定地看好資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展機(jī)會(huì)。

姜榕：2016年已經(jīng)將整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放掉了。2017年會(huì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。從我們觀測(cè)的大小輪動(dòng)策略來說，每一種中小輪動(dòng)切換時(shí)，它持續(xù)的時(shí)間會(huì)很久。而且2016年是大小切換的第一年，2017年、2018年是從小往大的切換過程，這是一個(gè)輪動(dòng)策略告訴我們這個(gè)市場(chǎng)在2017年以后會(huì)是什么樣的變化。

從2017年的股票市場(chǎng)來說，我是相對(duì)樂觀的，因?yàn)槲覀冊(cè)?016年已經(jīng)將整個(gè)市場(chǎng)的杠桿已經(jīng)降得很低了。其實(shí)，降這些杠桿是為了以后的政策留出空間，包括將一些產(chǎn)品的投資者能夠穩(wěn)定下來。其實(shí)，這是對(duì)資本市場(chǎng)是一個(gè)很好的好處。包括積極的財(cái)政政策，原來我們的貨幣政策是將整個(gè)其他的市場(chǎng)甚至股票市場(chǎng)給攪混了。那2017年，我們又回到財(cái)政時(shí)代，這樣的話，對(duì)我們的一些周期類的或國(guó)企改革類的企業(yè)都會(huì)有好處。

那2017年還經(jīng)常會(huì)有一些挖坑式的動(dòng)作，這會(huì)在一個(gè)牛市里面或是一個(gè)成熟市場(chǎng)里經(jīng)常會(huì)發(fā)生的事情。像美國(guó)一樣，跌5%，重新再來，漲15%、20%，突然之間，一個(gè)事件又下去了。所以，這是一個(gè)成熟市場(chǎng)比較好的表現(xiàn)，所以，2017年經(jīng)常會(huì)因外部條件導(dǎo)致挖坑式的走勢(shì)。

主持人：要敢于跳坑，是不是。再來聽一下楊總。

楊建海：關(guān)于明年的宏觀經(jīng)濟(jì)，分歧也是有的，最樂觀的看法是覺得明年底的時(shí)候，去庫存、去產(chǎn)能這些東西就全部結(jié)束。在明年底或是后年初的時(shí)候，會(huì)迎來一輪新的周期，這是最樂觀的看法。比較悲觀的看法是覺得，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)今年是有一輪脈沖式的上行。其實(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的上行的節(jié)奏是晚于我們的。剛好，明年上半年是我們?cè)谙滦?，他們是在上行的區(qū)間。那在這個(gè)區(qū)間里邊，對(duì)于人民幣資產(chǎn)和以人民幣計(jì)價(jià)的匯率之類的東西，都會(huì)構(gòu)成一些負(fù)面的影響。所以，這個(gè)是比較悲觀的看法。

然而，我自己的看法是更樂觀一點(diǎn)，更多是基于中長(zhǎng)期去看的。我認(rèn)為，除了大類資產(chǎn)配置，資產(chǎn)輪動(dòng)這些大家講了很多的事情之外，我想做一個(gè)補(bǔ)充。其實(shí)，之前幾年，自從2011年之后，整個(gè)資本市場(chǎng)，股市運(yùn)行的一個(gè)中長(zhǎng)期的假設(shè)，都是偏悲觀的。大家對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期的前景是看不清楚，但市場(chǎng)上錢又比較多。那大家怎么辦？那就及時(shí)行樂，去買那些與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的創(chuàng)新類資產(chǎn)。因?yàn)槲覀儚闹虚L(zhǎng)期的整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的背景假設(shè)是看不清楚的，其中，核心問題是杠桿的問題，產(chǎn)能的問題，當(dāng)然，現(xiàn)在我們看到，無論是杠桿的問題，還是產(chǎn)能的問題，都取得了階段性的成果，特別是產(chǎn)能的問題，這是更為確定的。

那杠桿的問題，從金融行業(yè)來看，去年是將股市去了一把杠桿，今年是把債券去了一把杠桿，各類金融機(jī)構(gòu)的杠桿在去化過程當(dāng)中，實(shí)業(yè)不再繼續(xù)投新的產(chǎn)能，也是產(chǎn)生出來盈利來去杠桿。整個(gè)股市運(yùn)行的中長(zhǎng)期的假設(shè)是出現(xiàn)了比較明顯的變化。而且，去年是我們對(duì)于整個(gè)執(zhí)政能力，對(duì)很多事件是表示懷疑的。

主持人：很多不好的東西已經(jīng)確定了，現(xiàn)在已經(jīng)在往好的方向去轉(zhuǎn)變了。

楊建海：中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的轉(zhuǎn)變，做股票估值模型會(huì)知道，其實(shí)，有序增長(zhǎng)那一塊對(duì)于整個(gè)估值貢獻(xiàn)是最大的，所以，這一點(diǎn)的話，對(duì)于整個(gè)的股市的中長(zhǎng)期的運(yùn)行的軌跡是有比較大的幫助的。

主持人：您怎樣看2017年的行情，簡(jiǎn)單發(fā)表你的觀點(diǎn)。你不是看得清楚了嗎？

楊建海：懷著樂觀的心態(tài)，但也要警惕，因?yàn)槲覀兪亲鼋^對(duì)收益的，雖然事前大概率是偏樂觀的，因?yàn)槭亲鼋^對(duì)收益的，也要去防止小概率事件，比如我說得比較悲觀的假設(shè)的出現(xiàn)。

主持人：非常感謝幾位嘉賓的分享，由于時(shí)間的關(guān)系，第一組的圓桌對(duì)話到這里就結(jié)束了，再次感謝在座的6位，謝謝楊總，謝謝李總，謝謝馮總，謝謝姜總，謝謝楊總。

今天上午的論壇到此結(jié)束，請(qǐng)大家中午休息后，我們下午兩點(diǎn)準(zhǔn)時(shí)開始下午的論壇。

（結(jié)束）