投資要點(diǎn)：

1、國內(nèi)二次包裝龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司是國內(nèi)二次包裝機(jī)械龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品、飲料、化工、家電等行業(yè)，其中前述四個(gè)行業(yè)占比超過50%。受包裝設(shè)備行業(yè)整體增速放緩影響，公司16 年前三季度延續(xù)15 年弱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.69%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.24%（其中扣非凈利同比增長(zhǎng)11.21%）。

根據(jù)2016 年半年報(bào)，公司四大系列產(chǎn)品中智能包裝生產(chǎn)線和成型填充封口系列收入分別增長(zhǎng)14.76%和25.30%，而纏繞捆扎碼垛系列和貼標(biāo)打碼系列分別下滑2.57%和20.96%，包裝材料收入同比增長(zhǎng)25.96%。

毛利率方面，設(shè)備毛利均有所下滑，而包裝材料由于原材料價(jià)格下降，毛利率上升9.18 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率略有提升。

2、持續(xù)進(jìn)行外延收購，提升產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同

公司目前主要以參股形式進(jìn)行外延式收購，包括擬4500 萬元增資南京輕機(jī)獲得15%股權(quán)，6000 萬投資山東新巨豐4.3102%股權(quán)，子公司永怡投資購入銘慧機(jī)械、尚威包裝部分股權(quán)，均延續(xù)從二次包裝設(shè)備向一次包裝設(shè)備和包裝材料延伸的思路。我們認(rèn)為持續(xù)的外延收購得將有助于公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展和整合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3、智能化升級(jí)提速，縱向深入智能制造核心領(lǐng)域公司近年來不斷加大對(duì)智能化生產(chǎn)線的投入，積極布局包括MES 系統(tǒng)（合資設(shè)立浙江艾希），機(jī)器視覺（成立北京先見科技），工業(yè)機(jī)器人（自主研發(fā)）等智能制造關(guān)鍵技術(shù)，并完成了以MES 系統(tǒng)為核心的數(shù)字化工程項(xiàng)目研發(fā)、試運(yùn)行，致力于為下游客戶打造智能化包裝整線解決方案。

公司發(fā)布定增方案擬實(shí)施智能制造生產(chǎn)線產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目，從而形成串聯(lián)機(jī)器人700 臺(tái)、并聯(lián)機(jī)器人1000 臺(tái)、智能制造系統(tǒng)50 套的生產(chǎn)能力，方案已于2016 年11 月24 日獲證監(jiān)會(huì)審核通過。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.24 元、0.28 元和0.34 元，對(duì)應(yīng)PE 為60 倍、51 倍和43 倍。公司于2016 年1 月6 日完成員工持股計(jì)劃，鎖定期1 年，持股成本價(jià)為15.18 元，目前公司股價(jià)低于該持股價(jià)，具有一定的安全邊際，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

包裝設(shè)備行業(yè)持續(xù)低迷，智能制造生產(chǎn)線產(chǎn)業(yè)升級(jí)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期