2016年12月9日，美國農(nóng)業(yè)部公布2016/17年度全球主要油籽供需平衡表，2016/17年度全球主要油籽產(chǎn)量增速為6.23%，其中全球大豆增速為7.88%；除大豆外， 2016/17年度全球油籽增速3.76%，其中產(chǎn)量增速主要體現(xiàn)在花生、葵花籽產(chǎn)量的大幅增加，以及厄爾尼諾實(shí)際影響的逐步結(jié)束之下，2016/17年度棕櫚仁產(chǎn)量將有明顯的恢復(fù)增加，而菜籽成為2016/17年度唯一產(chǎn)量下降的油籽。

2016/17年度全球主要油籽壓榨量為4.66億噸，較2015/16年度增加3.94%，其中2016/17年度大豆壓榨量2.89億噸，較2015/16年度增加4.71%。2016/17年度其他油籽壓榨量為1.56億噸，較2015/16年度增加2.69%。自2014/15年度以來，全球大豆壓榨量增速連續(xù)三個(gè)年度高于主要油籽壓榨增速，說明在全球大豆產(chǎn)量快速增加的背景之下，大豆對(duì)其他油籽的壓榨擠占和替代。全球油籽供應(yīng)量呈逐年遞增趨勢(shì)，2016/17年度全球油籽總供應(yīng)量8億噸，較上年度增加近0.32億噸；2016/17年度全球油籽消費(fèi)量6.25億噸，較上年度增加近0.24億噸；2016/17年度全球油籽期末庫存0.95億噸，較上年度增加近530萬噸。需求增速與庫存增速的差異，也使得2016/17年度全球油籽庫存消費(fèi)比為15.11%，高于上年度的14.85%，全球油籽市場(chǎng)的供給寬松格局仍未改變。

全球大豆供需寬松，科技助力產(chǎn)量提高

全球2016/17年度大豆總供給量5.52億噸，較上年度增加0.27億噸；全球2016/17年度大豆消費(fèi)量3.3億噸，較上年度增加0.14億噸；全球2016/17年度大豆庫存消費(fèi)比17.7%，較上年度的17.2%有小幅提升。在全球大豆消費(fèi)量穩(wěn)步小幅增加的背景之下，2016/17年度大豆庫存消費(fèi)的上升，主要是由于2016/17年度全球大豆產(chǎn)量快速增加的原因。目前至此，雖然全球大豆2016/17年度供需平衡較上年度更為寬松，但仍有進(jìn)一步的調(diào)整空間。

美國、巴西、阿根廷（G3）三國的大豆產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的80%，出口占比近90%，因此影響G3的大豆供需結(jié)構(gòu)因素也成為主導(dǎo)全球大豆波動(dòng)的主要因素。2016/17年G3大豆產(chǎn)量2.78億噸，較上一年度增加0.18億噸；出口1.23億噸，較上年度增加600萬噸；壓榨1.36億噸，較上一年度增加200萬噸；產(chǎn)量大于需求超過600萬噸，也使得2016/17年度G3大豆期末庫存增加。供需結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也使得2016/17年度G3的庫存消費(fèi)比為23.41%，高于上一年度的21.31%，創(chuàng)2011/12年度以來的最高值，也進(jìn)一步提高了供給彈性，在供給端施壓全球大豆價(jià)格。自2014/15年度以來，美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)猶如開掛一般，2014/15年度的47.5蒲式耳/英畝，2015/16年度的48蒲式耳/英畝，直至2016/17年度的52.5蒲式耳/英畝，拋開天氣、土壤等因素，育種水平提高的實(shí)際運(yùn)用得到明顯體現(xiàn)。

中國作為全球轉(zhuǎn)基因大豆主要進(jìn)口國，其轉(zhuǎn)基因進(jìn)口政策將成為關(guān)鍵的因素，2014年中國批準(zhǔn)美國多個(gè)大豆轉(zhuǎn)基因品種進(jìn)口，這刺激更高單產(chǎn)和更低管理成本的大豆品種得到推廣和種植，因此可以斷定美豆優(yōu)良率對(duì)美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)的指引將被極大弱化。其實(shí)中國不但允許美國轉(zhuǎn)基因大豆出口進(jìn)口品種增加，也增加了巴西大豆進(jìn)口的品種，因此可以預(yù)見，全球大豆單產(chǎn)將有較為明顯的提高。隨著美豆收割進(jìn)程的結(jié)束，2016/17年度美豆單產(chǎn)幾盡塵埃落定，而南美大豆仍處于生長(zhǎng)期的各個(gè)過程。就目前而言，2016/17年度南美大豆單產(chǎn)并未反映拉尼娜的因素，而是根據(jù)單產(chǎn)模型得出的結(jié)果。不論是巴西還是阿根廷，在2015/16年度分別在生長(zhǎng)期和收割期遭遇自然災(zāi)害，使得單產(chǎn)下滑。根據(jù)前面的分析，排除不利天氣因素外，2016/17年度南美大豆單產(chǎn)有望較2014/15年度大豆單產(chǎn)有明顯提高，這將使得G3大豆的庫存消費(fèi)比有進(jìn)一步的提高，寬松格局將進(jìn)一步施壓全球大豆價(jià)格，關(guān)注天氣變化。

全球蛋白粕供給寬松，國內(nèi)蛋白結(jié)構(gòu)性變化

2016/17年度全球主要蛋白產(chǎn)量（換算成44%等蛋白）增速4.12%，豆粕增速4.85%，其中豆粕在產(chǎn)量中占比78%，連續(xù)四年占比呈擴(kuò)大趨勢(shì)；2016/17年度全球主要蛋白消費(fèi)增速4.09%，豆粕增速5.01%，其中豆粕在消費(fèi)量中占比77.9%，連續(xù)四年呈現(xiàn)占比擴(kuò)大趨勢(shì)。體現(xiàn)了在全球大豆豐產(chǎn)格局之下，優(yōu)質(zhì)豆粕替代雜粕的趨勢(shì)在逐年演化，而豆粕占比的大幅提高也強(qiáng)化了豆粕供給端的變化，對(duì)全球蛋白粕價(jià)格影響力度在逐漸加強(qiáng)，同時(shí)也加劇了全球豆粕價(jià)格的波動(dòng)幅度

2016/17年度，國內(nèi)蛋白粕（44%）消費(fèi)預(yù)計(jì)8350萬噸，較2015/16年度增加320萬噸或3.98%，繼續(xù)維持較高增速。隨著全球大豆占比油籽份額逐步增大，優(yōu)質(zhì)豆粕對(duì)雜粕和其他蛋白的擠占逐步成為趨勢(shì)，自2013/14年度以來，國內(nèi)豆粕消費(fèi)占比逐步擴(kuò)大，2016/17年度國內(nèi)豆粕占比預(yù)計(jì)有望達(dá)到80%。對(duì)豆粕蛋白的依存度提高，也使得國內(nèi)豆粕價(jià)格的波動(dòng)因素與美豆的波動(dòng)有更強(qiáng)的相關(guān)性。2016/17年度全球油籽仍處于供需寬松格局，且隨著全球大豆產(chǎn)量的快速提高，大豆所占全球油籽比例逐步擴(kuò)大。全球大豆主產(chǎn)國巴西、阿根廷及美國2016/17年度大豆供需依然處于寬松格局，對(duì)全球蛋白粕供給產(chǎn)生明顯影響。2016/17年度全球蛋白粕產(chǎn)量及增速均高于蛋白粕消費(fèi)，不過2016/17年度全球豆粕消費(fèi)增速明顯大于產(chǎn)量增速，也使得2016/17年度全球蛋白粕供需寬松之下仍面臨結(jié)構(gòu)性供需失衡可能。 2016/17年度中國蛋白繼續(xù)維持較高增速，其中豆粕消費(fèi)增速達(dá)6.6%，且蛋白消費(fèi)占比擴(kuò)大至79.8%，國內(nèi)豆粕蛋白占比的擴(kuò)大也使得價(jià)格波動(dòng)因素與美豆的相關(guān)性有進(jìn)一步的加強(qiáng)。2016年9月中國對(duì)美國DDGS征收累計(jì)62%的稅率，使得進(jìn)口成本大幅抬升，DDGS進(jìn)口量預(yù)期下降提高了國內(nèi)豆粕的消費(fèi)替代，形成弱勢(shì)支撐。2016/17年度全球植物油產(chǎn)量1.86億噸，較2015/16年度增加928萬噸或5.2%， 2015/16年度厄爾尼諾對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的實(shí)際影響顯現(xiàn)，馬來西亞及印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量大幅下滑，使得2015/16年度全球棕櫚油及棕櫚仁油較2014/15年度大幅下滑。全球主要植物油產(chǎn)量較2014/15年度增加948萬噸或5.4%，也即2個(gè)年度的消費(fèi)量平均增速為2.7%。

11月份MPOB發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量157萬噸，較2014年11月份下降18萬噸及較2015年11月份下降9萬噸，厄爾尼諾的實(shí)際影響仍未結(jié)束，不過根據(jù)棕櫚樹的生理周期，厄爾尼諾的實(shí)際影響有望在2017年4月份結(jié)束。對(duì)于印度尼西亞棕櫚油月度產(chǎn)量來說，2016年9—10月份月度產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比增加，也即是厄爾尼諾的實(shí)際影響幾盡結(jié)束。根據(jù)Wilmar統(tǒng)計(jì)的全球棕櫚樹面積及樹齡分布，2015年底全球棕櫚樹成熟面積增加，且高產(chǎn)樹齡占比擴(kuò)大，因此2016/17年度全球棕櫚油產(chǎn)量將進(jìn)入快速增加周期。

全球植物油供需偏緊，美生物柴油或成推動(dòng)因素

2016/17年度全球植物油消費(fèi)量1.84億噸，較2015/16年度增加610萬噸或3.4%，較2014/15年度增加1305萬噸或736%，也即2個(gè)年度的消費(fèi)量平均增速為3.8%，大幅高于植物油2.7%的產(chǎn)量增速。隨著全球植物油消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，自2014/15年度以來，全球植物油庫存逐年度下滑進(jìn)入去庫存周期，也使得全球植物油庫存消費(fèi)比連續(xù)三個(gè)年度快速回落，2016/17年度全球植物油庫存消費(fèi)比6.83%，處于2000/01年度以來的第二低位，僅僅高于2007/08年度6.71%，供給彈性逐步下降全球植物油供需偏緊結(jié)構(gòu)進(jìn)一步激化。

EIA（美國能源信息署）最新公布的2016年9月份公布的美生物柴油豆油用量為5.37億磅，即2015/16年度美國生物柴油豆油使用量高達(dá)56.71億噸，較上年度高出6.34億磅，增幅達(dá)12.6%。從2016年1月份開始，美生物柴油豆油的消費(fèi)量逐月增加，同比增加幅度較為明顯。這主要是EPA（美國環(huán)境保護(hù)署）在2015年11月通過了20116年度生物柴油使用量方案，而且延長(zhǎng)生物柴油的稅收優(yōu)惠。2016年11月23日，EPA通過2017、2018年生物柴油使用量20億和21億加侖的最終方案。2016年12月份美國農(nóng)業(yè)部公布的美豆油供需平衡表顯示，2016/17年度美豆油生物柴油用量62億磅，較2015/16年度增加5.3億磅，低于2015/16年度的增幅。2016/17年度的生物柴油的增量仍有一定不確定性，不過增速的超預(yù)期可能是后期市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，特別是美國對(duì)生物柴油的稅收優(yōu)惠政策，刺激美豆油生物柴油使用量。

國內(nèi)油脂供需偏緊，價(jià)格獲得支撐

進(jìn)口大豆的快速增加，主要是由于經(jīng)濟(jì)快速好轉(zhuǎn)及國內(nèi)城市化進(jìn)程過程中，城鎮(zhèn)人口快速增加進(jìn)而增加動(dòng)物蛋白的需求，促使國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的蓬勃發(fā)展，對(duì)蛋白粕的需求得到快速發(fā)展。2015/16年度我國大豆進(jìn)口量為8322萬噸， 創(chuàng)歷史新高，根據(jù)USDA最新報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2016/17年度中國大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)8600萬噸，繼續(xù)創(chuàng)新高。中國大豆進(jìn)口量的快速增加，進(jìn)而帶動(dòng)豆油產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，按大豆進(jìn)口量折油計(jì)算， 2004/05年度以來，豆油增量均為正值，隨著大豆進(jìn)口量的迅速增加，豆油產(chǎn)量得到穩(wěn)步增加。隨著豆油產(chǎn)量的穩(wěn)步增加，國內(nèi)三大油進(jìn)口量自2012/13年度逐年度下降，體現(xiàn)為豆油對(duì)棕櫚油及菜油的消費(fèi)替代。

2016/17年度國內(nèi)油脂消費(fèi)量合計(jì)3564萬噸，較2015/16年度增加103萬噸或3%，較2014/15年度增加204萬噸或6.1%。在國內(nèi)棕櫚油融資進(jìn)口受到抑制和2015/16年度全球棕櫚油產(chǎn)量下滑，以及國內(nèi)豆油對(duì)棕櫚油的替代，致使2015/6年度國內(nèi)消費(fèi)量下滑。從全國豆油棕櫚油合計(jì)消費(fèi)量及庫存來看，豆油棕櫚油合計(jì)庫存消費(fèi)比自2012/13年度以來持續(xù)下滑，供給彈性逐步下降。而菜籽油2015/16年度消費(fèi)量的大幅提高，主要得益于國內(nèi)菜油國儲(chǔ)庫存的拋儲(chǔ)釋放，其中庫存的高企主要體現(xiàn)在國儲(chǔ)庫存之中。隨著國內(nèi)菜油拋儲(chǔ)菜油的推進(jìn)，庫存壓力逐步釋放，橫亙?cè)诠┙o端的壓力降得到較大幅度的緩解，而菜油庫存能否持續(xù)釋放市場(chǎng)還待觀察，不過供給端壓力已經(jīng)較為開始轉(zhuǎn)換。

匯率貶值與貿(mào)易壁壘，利率高企與國內(nèi)庫存重建

美新政府的上臺(tái)是否會(huì)兌現(xiàn)對(duì)中國進(jìn)口商品征收45%的懲罰性關(guān)稅，貿(mào)易壁壘的設(shè)置會(huì)對(duì)中國大宗商品的進(jìn)口形成阻礙，階段性的影響國內(nèi)油粕供需結(jié)構(gòu)。隨著美國加息進(jìn)程推進(jìn)，中國依然實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，利率面臨上調(diào)壓力。國內(nèi)油脂整體低庫存，在此背景下的庫存重建及融資進(jìn)口的增加將成為全球油脂潛在的需求增量，將對(duì)全球油脂消費(fèi)端形成支撐。

2016/17年度全球油脂的產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，南北美大豆產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，印度尼西亞和馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量從厄爾尼諾的實(shí)際影響中得到快速恢復(fù)，而棕櫚樹成熟面積增加和樹齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化也使得2016/17年度棕櫚油產(chǎn)量得到明顯增長(zhǎng)。雖然豆油及棕櫚油的產(chǎn)量的快速增加，不過在菜籽油產(chǎn)量下滑的拖累之下，2015/16及2016/17兩個(gè)年度全球油脂產(chǎn)量增速平均僅有2.7%。全球油脂消費(fèi)一直處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中2015/16及2016/17兩個(gè)年度全球油脂消費(fèi)增速平均高達(dá)3.8%，遠(yuǎn)高于產(chǎn)量增速，也使得2016/17年度全球油脂庫存消費(fèi)比降低至2000/01年度以來的第二低位，供需偏緊格局凸顯，供給彈性大幅下降。美國對(duì)生物柴油產(chǎn)量的上調(diào)及生物柴油生產(chǎn)商實(shí)行優(yōu)惠政策，使得豆油生物柴油消費(fèi)的增長(zhǎng)有更多的亮點(diǎn)存在。對(duì)于中國國內(nèi)而言，油脂庫存消費(fèi)比持續(xù)處于低位，且豆油、棕櫚油面臨庫存重建的消費(fèi)增加，國儲(chǔ)菜油庫存的釋放將階段性對(duì)國內(nèi)植物油價(jià)格形成一定壓力，不過在庫存的逐步釋放之下，壓力將逐步減輕進(jìn)而回到全球植物油供需偏緊格局之下，國內(nèi)油脂有望在2016/17年度維持上漲走勢(shì)。人民幣匯率的貶值及貶值預(yù)期將成為國內(nèi)進(jìn)口依賴型油粕價(jià)格的重要支撐，這將持續(xù)支撐國內(nèi)植物油價(jià)格。