投資邏輯

鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)驅(qū)動(dòng)收入，成本控制效果顯著：受益高鐵高增長(zhǎng)，鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)成為收入增長(zhǎng)新驅(qū)動(dòng)因素，2016 年上半年，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)93.6%。

但營(yíng)業(yè)收入總體緩慢增長(zhǎng)，公司面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，采取了一系列成本控制措施，效果顯著。2016 年前三季度，公司營(yíng)業(yè)成本為110.0 億元，同比增長(zhǎng)12.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率企穩(wěn)回升，達(dá)到11.7%，同比增長(zhǎng)1.1 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，2016 年前三季度，凈利潤(rùn)10.9 億元，同比增長(zhǎng)23.4%。

客運(yùn)提價(jià)蓄勢(shì)待發(fā)，大幅增厚公司業(yè)績(jī)：鐵總業(yè)績(jī)慘淡，負(fù)債高企，資金壓力巨大，迫使鐵總加快鐵改進(jìn)程。2016 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中明確提出，鐵路混改將邁出實(shí)質(zhì)性步伐。客運(yùn)票價(jià)已20 年未漲，也遠(yuǎn)低于其他客運(yùn)出行方式，早已無法適應(yīng)鐵路行業(yè)發(fā)展。鐵路改革，客運(yùn)提價(jià)首當(dāng)其沖。廣深鐵路由于客運(yùn)收入占比高，凈利潤(rùn)對(duì)客運(yùn)提價(jià)的敏感度較高，尤其是長(zhǎng)途車提價(jià)。經(jīng)測(cè)算，若長(zhǎng)途車提價(jià)10%，公司凈利潤(rùn)會(huì)增厚27%。

資產(chǎn)注入助力公司業(yè)務(wù)發(fā)展：廣深鐵路資產(chǎn)相對(duì)集團(tuán)占比較小，作為廣州鐵路（集團(tuán)）公司唯一上市平臺(tái)，注入集團(tuán)資產(chǎn)，可以解決集團(tuán)與上市公司競(jìng)爭(zhēng)的不利影響。并且如果優(yōu)良資產(chǎn)能夠注入廣深鐵路上市，預(yù)計(jì)將助力公司業(yè)績(jī)登上更高的臺(tái)階。公司已擬購買廣鐵集團(tuán)、廣梅汕和三茂分別所屬的相關(guān)鐵路運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。鐵路資產(chǎn)證券化加速，是潛在利好。

鐵路土地綜合開發(fā)價(jià)值巨大：國(guó)務(wù)院明確支持盤活存量鐵路用地，鼓勵(lì)新建鐵路站場(chǎng)實(shí)施土地綜合開發(fā)。公司土地約1,181 萬平方米，其中約350 萬平方米土地可用作商業(yè)、住宅或工業(yè)開發(fā)?，F(xiàn)土地使用權(quán)賬面價(jià)值16.5 億元。保守估計(jì)，土地開發(fā)價(jià)值約為350 億。若能借助鐵改機(jī)遇，盤活公司鐵路用地，價(jià)值巨大。

投資建議

公司目前PB 約為1.3 倍，處于歷史較低水平。公司成本控制良好，利潤(rùn)率緩慢回升。鐵路客運(yùn)提價(jià)、資產(chǎn)注入和公司土地的綜合利用開發(fā)，三重催化公司未來業(yè)績(jī)，為估值提供充分想象空間。不考慮鐵路改革利好，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.19 元、0.22 元、0.25 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍、24 倍、21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

鐵路改革進(jìn)度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，客流量減少，人工成本上升。