堅持價值轉(zhuǎn)型，新業(yè)務價值將保持高增長

新華將以規(guī)模穩(wěn)定、價值增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、風險可控作為近兩年經(jīng)營思路，深化轉(zhuǎn)型，將以期繳和續(xù)交保費代替躉交保費，至2018 年完全形成以續(xù)期拉動發(fā)展模式。在考核政策上，聚焦期交和價值，著重業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，關注費用控制率（減少促銷費用等）、續(xù)期收費率、退保率，集中優(yōu)勢資源投入重點產(chǎn)品長期期交業(yè)務，改善利潤結(jié)構(gòu)（穩(wěn)定利差益、增加死差益）。

近兩年盡管規(guī)模增速穩(wěn)定，但新業(yè)務價值受益于負債端的優(yōu)化調(diào)整，將實現(xiàn)迅速增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與期限改善，形成續(xù)期拉動發(fā)展的模式個險產(chǎn)品以年金與重疾為主，加大附加險銷售做醫(yī)療險。目前公司健康險大都為終身重疾，繳費期限10-20 年，2016 年個險渠道中重疾險占比40%-50%。從整體結(jié)構(gòu)來看，從2016 年初至2016 年中期，健康險占新華保險人身險保費收入比例從11%提高到了16%。而業(yè)務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和渠道中心的調(diào)整提高了保單質(zhì)量，前三季度退保率為5.3%，較去年同期減少3 個百分點。至2018 年中前期短期險退保結(jié)束，此后退保將更大程度優(yōu)化。

優(yōu)化銀保渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高個險渠道隊伍質(zhì)量銀保仍為重要渠道，但產(chǎn)品以長期期交為主，躉交保費高現(xiàn)價產(chǎn)品停售明年對機構(gòu)沒有躉交考核指標，因此新單保費收入中期交保費會持續(xù)正增長而躉交保費收入會下降。期交主要產(chǎn)品為分紅型年金產(chǎn)品，預定利率2.5%。

重心打造“雙高”個險營銷團隊，繼續(xù)提高舉績率和產(chǎn)能。為此，1）在人力培養(yǎng)上，側(cè)重高層級總?cè)肆υ鲩L；2）制定新基本法，將人力培養(yǎng)重心從新人招聘轉(zhuǎn)移至高職級培養(yǎng)上；3）通過對離職人員流失保單的調(diào)整，營銷員離職后孤兒單給營銷主管分配而非交由其余團隊，提高主管增員積極性。

4）提高隊伍產(chǎn)能，主險+主險提高人均件數(shù)，主險+附加險提高件均。

投資策略多元化，靈活配置

投資資產(chǎn)大類配置上還是以固定收益為主，開展多元投資，加大股權(quán)、不動產(chǎn)投資，加大境外投資機會，同時減少股票投資。2016 年上半年配置了不少短期理財產(chǎn)品，以實現(xiàn)靈活滾動投資。目前投資資產(chǎn)均由新華資產(chǎn)負責，正在考慮進行委外投資。

償二代提升內(nèi)含價值，維持買入評級

在償二代體系下，新業(yè)務價值、內(nèi)含價值將保持正增長。而業(yè)務結(jié)構(gòu)和渠道戰(zhàn)略的優(yōu)化將進一步拉升新華保險內(nèi)含價值。現(xiàn)在公司管理層已到位，負債優(yōu)化管理已現(xiàn)成效，業(yè)績將有望持續(xù)改觀。結(jié)合公司的轉(zhuǎn)型力度和發(fā)展前景，預計2016、2017、2018 年EPS 分別為1.72 元、2.02 元、2.46元，p/ev 1.1、1.0、0.8，估值尚處于低位，繼續(xù)維持買入評級。

風險提示：資本市場持續(xù)低迷導致投資收益大幅下降。