投資要點

中信銀行的全年業(yè)績略低于市場預(yù)期。全年歸屬母公司利潤較前三季度累計值下行3.77 個百分點至1.14%，公司歷史上Q4 的經(jīng)營業(yè)績波動相對較大。今年的下行主要由于4Q2016 營業(yè)支出的列支仍維持較高水平疊加4Q2015 單季度基數(shù)較低所致。我們傾向于認(rèn)為公司在不良加速確認(rèn)的背景下加大減值的計提是主要驅(qū)動因素。從Q4 單季度經(jīng)營來看，公司營收同比增長2%，較上一季度有所改善；但營業(yè)支出同比增長9.3%拖累單季度利潤增速下滑至-14%。

Q4 規(guī)模積極增長，全年增速回歸行業(yè)均值。公司4 季度的總資產(chǎn)規(guī)模積極增長（QoQ7.1%），結(jié)束了Q3 縮表的態(tài)勢（QoQ -1.2%），從全年來看，資產(chǎn)規(guī)模增速回歸股份行均值水平（YoY 15.9%）。公司4Q2015 和4Q2016分別有120 億定增和350 億優(yōu)先股資金募集到位，或是單季度規(guī)模較快增長的原因之一。我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)保持表內(nèi)資產(chǎn)較為平穩(wěn)的增速，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上或繼續(xù)加大對應(yīng)收款類投資的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加零售業(yè)務(wù)的傾斜力度。

名義不良繼續(xù)上行至1.69%（QoQ +19bps），Q4 公司或加速進(jìn)行了不良確認(rèn)和減值計提。公司2016 年下半年名義不良率上行較為明顯（Q3Q4 單季度+10bps/19bps），主要是核銷力度較上一年有所減弱。從前期不良生成情況看，Q3 基本持平于Q2，好于Q1（0.36% / 0.35% / 0.50%），考慮到4 季度名義不良率的上行和撥貸比/撥備覆蓋率的絕對值水平，我們傾向于認(rèn)為單季度的生成或有季節(jié)性提升，資產(chǎn)質(zhì)量是否邊際改善仍需觀察。

我們小幅調(diào)整公司2017 年和2018 年EPS 至0.88 元和0.93 元，預(yù)計2017年底每股凈資產(chǎn)為7.84 元，對應(yīng)的2017 年和2018 年P(guān)E 分別為7.6 和7.2倍，對應(yīng)2017 年底的PB 為0.85 倍。公司日前與百度共同設(shè)立百信銀行已獲監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)，排他性合作使得中信能夠在獲客和數(shù)據(jù)資源兩方面與百度實現(xiàn)深度協(xié)同，對公司估值修復(fù)亦有正向貢獻(xiàn)。公司綜合金融戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，資管業(yè)務(wù)的實踐具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，我們對公司維持增持評級。

風(fēng)險提示：撥備計提進(jìn)度超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。