2016年的商品市場(chǎng)注定被載入歷史，除了難得一見的黑色風(fēng)暴，驚心動(dòng)魄的大波動(dòng)也讓眾多投資者踏上生死迥異的征途。2017年也將是極具動(dòng)蕩的一年，未來大宗商品的走向?qū)⑷Q于特朗普、中國(guó)政府以及石油輸出國(guó)組織（OPEC）三者的舉措。

早在2016年年初，我們提出了商品市場(chǎng)的價(jià)值重估理論：

第一推動(dòng)力——供給側(cè)改革所導(dǎo)致的價(jià)值重估將最先發(fā)生，即商品供給減少的速度快于需求減少的速度（去產(chǎn)能及減產(chǎn)的速度與需求萎縮的速度之間的比較）；

第二推動(dòng)力——原油價(jià)格上漲導(dǎo)致成本上升的價(jià)值重估將在之后發(fā)生；

第三推動(dòng)力——流動(dòng)性導(dǎo)致的價(jià)值重估將貫穿其中。

2016年商品在上述三項(xiàng)推動(dòng)力之下走出了一波瘋狂牛市，2017年除了第三項(xiàng)推動(dòng)力減弱外，其他兩項(xiàng)仍將推動(dòng)商品進(jìn)入牛市第二階段。

當(dāng)然在以上因素之外，影響今年商品走勢(shì)的最大因素為特朗普新政。特朗普當(dāng)選后的一系列動(dòng)作攪動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)和政治局勢(shì)。在特朗普準(zhǔn)備正式上任之際，各方對(duì)美國(guó)新一屆政府在經(jīng)濟(jì)和外交政策走向方面依然存有很多疑問，不確定性不斷增強(qiáng)。

一、特朗普新政對(duì)商品的影響

中美關(guān)系，是2017年不確定因素中最為突出的一項(xiàng)，它將給商品帶來劇烈波動(dòng)。

之前市場(chǎng)可能消化了太多關(guān)于特朗普的利好消息，對(duì)于利空消息卻置若罔聞，所以在特朗普逐漸明確其經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)以及落地路徑的過程中，市場(chǎng)將重新估量其影響。這有可能會(huì)影響到銅和鋁等工業(yè)金屬2017年的表現(xiàn)（之前銅鋁等金屬受益于市場(chǎng)對(duì)特朗普大搞基建的預(yù)期而上漲）。

此外，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，其貿(mào)易保護(hù)政策也將引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

表1：特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)發(fā)布的初步政策框架和百日計(jì)劃中的貿(mào)易部分

我們認(rèn)為特朗普會(huì)把中國(guó)劃為匯率操縱國(guó)，美國(guó)單邊制裁中國(guó)的可能性很大。盡管對(duì)中國(guó)所有進(jìn)口美國(guó)的商品征稅45%可能性不大，但是對(duì)部分產(chǎn)品征收45%的稅是完全有可能的，比如奧巴馬對(duì)中國(guó)的輪胎就曾征收過45%的反傾銷稅，但是3年后又回到15%。因此未來一定會(huì)打一些小規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)，通過貿(mào)易戰(zhàn)來為美國(guó)的企業(yè)出口創(chuàng)造空間。

當(dāng)然另一方面，中國(guó)也會(huì)做出一定的反擊，而一旦小規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)打響，大豆貿(mào)易也許將受到直接影響，貿(mào)易專家稱，中方應(yīng)對(duì)舉措可能包括波音公司的飛機(jī)以及美國(guó)中西部共和黨掌控的農(nóng)產(chǎn)品出口（中國(guó)每年需要進(jìn)口8600萬噸大豆，其中3000萬噸將來自美國(guó)）。

上述因素意味著美豆價(jià)格承壓（進(jìn)口需求減少），而國(guó)內(nèi)豆類品種有一定的做多機(jī)會(huì)（一方面，進(jìn)口大豆對(duì)于國(guó)內(nèi)需求的滿足程度下降，因而國(guó)內(nèi)大豆需求相應(yīng)增加，另一方面受益于人民幣貶值）。

值得注意的是，在2016年全球商品貿(mào)易已轉(zhuǎn)向縮量的基礎(chǔ)上，貿(mào)易保護(hù)將使得全球需求進(jìn)一步下滑，貿(mào)易保護(hù)帶來的惡性競(jìng)爭(zhēng)將助推全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下行，因此這對(duì)以原材料為主的商品也會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

二、中國(guó)供給側(cè)改革的力度將決定商品走牛力度

農(nóng)產(chǎn)品存在一定做多的機(jī)會(huì)，而工業(yè)品將在需求與供給齊降中尋找新的平衡，而其中黑色繼續(xù)享受供給側(cè)改革紅利。

2016年曾一度引爆商品市場(chǎng)的供給側(cè)改革，將在2017年繼續(xù)影響商品。同時(shí)在農(nóng)產(chǎn)品上將有一些新的改革預(yù)期。“農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”作為工作重心已寫入中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，“一去一降一補(bǔ)”（去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板）將成為改革的重點(diǎn)。

預(yù)計(jì)商品市場(chǎng)強(qiáng)弱將發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即當(dāng)工業(yè)品走弱時(shí)，資金可能會(huì)更傾向于階段性地選擇農(nóng)產(chǎn)品。玉米、國(guó)產(chǎn)大豆將受益于供給側(cè)改革：受政策指引影響，玉米面縮減概率大，國(guó)產(chǎn)大豆則需要通過價(jià)格來提高非轉(zhuǎn)基因的地位。

當(dāng)然改革因素雖然在商品牛市中起到推動(dòng)作用，但仍需商品基本面重要變化的配合。盡管業(yè)內(nèi)對(duì)于今年鋼鐵供給側(cè)改革的力度預(yù)期都較強(qiáng)，但具體政策落實(shí)情況仍存在不確定性。同時(shí)需求方面，2016年下半年以來，政府開始收緊房地產(chǎn)政策，因此房地產(chǎn)投資回落壓力較大，而基建投資對(duì)鋼材價(jià)格的影響作用弱于房地產(chǎn)行業(yè)。綜合來看，在供給收縮和低庫(kù)存的支持下，2017年鋼材價(jià)格重心將繼續(xù)上移，但考慮到需求的回落，漲幅一定會(huì)小于2016年，且繼續(xù)呈現(xiàn)高波動(dòng)的特點(diǎn)。

三、油價(jià)仍將成為商品價(jià)格上漲的基石

2016年原油上漲對(duì)商品的指引要弱于往年，但是國(guó)內(nèi)商品的表現(xiàn)卻明顯好于國(guó)際商品，這主要緣于國(guó)內(nèi)的供給側(cè)改革。不過原油價(jià)格不斷抬高所導(dǎo)致的通脹抬升最終一定會(huì)影響到其他商品，這個(gè)時(shí)期的來到可能比我們預(yù)想的要晚些。

2016年年底大型產(chǎn)油國(guó)之間達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議給油價(jià)帶來了提振。2017年的油價(jià)將取決于這些國(guó)家能否堅(jiān)持減產(chǎn)以及美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量。目前能源官員依然堅(jiān)信，油價(jià)仍太低，無法吸引投資。預(yù)計(jì)石油行業(yè)將保持平穩(wěn)，油價(jià)將上漲。另一方面，全球原油需求已進(jìn)入復(fù)蘇軌道，供需關(guān)系預(yù)計(jì)將在2017年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而原油價(jià)格會(huì)在2017年成為物價(jià)上漲的一個(gè)推動(dòng)力。除此之外，美國(guó)的工資、中國(guó)的食品預(yù)計(jì)也會(huì)帶動(dòng)全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的CPI反彈，因此油價(jià)上漲所導(dǎo)致的通貨膨脹可能在2017年晚些時(shí)候復(fù)辟。

我們預(yù)計(jì)2017年對(duì)于商品市場(chǎng)而言，仍將是充滿意外的一年，當(dāng)投機(jī)過于熾熱之時(shí)，當(dāng)估值大幅偏離基本面之時(shí)，往往一個(gè)小事件就可以觸發(fā)商品價(jià)格的極端波動(dòng)。不僅商品如此，此時(shí)此刻的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也處在這樣的環(huán)境中，在大量貨幣刺激下，世界已經(jīng)進(jìn)入加速運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)期，人們?nèi)绻患涌觳椒?，就易被甩出正常軌道?strong>因此投資者需要適應(yīng)這種波動(dòng)，如果想避免被甩出軌道，那么請(qǐng)您適當(dāng)降低倉(cāng)位。