振蕩將成后期走勢(shì)主基調(diào)

在北美豐產(chǎn)利空壓制和美豆出口放緩下，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)跟隨美盤(pán)振蕩下行，但與此同時(shí)，南美天氣影響仍似懸在全球大豆市場(chǎng)的一把達(dá)摩克里斯之劍，在市場(chǎng)靜待更為明確的消息指引之時(shí)，偏弱振蕩將成為國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)后期走勢(shì)的主旋律。

北美大豆出口下滑，對(duì)期價(jià)支撐減弱

在中國(guó)進(jìn)口需求推動(dòng)下，2016年四季度美豆出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，拉動(dòng)了CBOT大豆和國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)出現(xiàn)一輪上漲。但從近期的周度數(shù)據(jù)來(lái)看，美豆出口速度正逐漸放緩，其中，11月平均周度出口達(dá)250萬(wàn)噸以上，12月平均周度出口則降至185萬(wàn)噸左右。這暗示出南美供應(yīng)正逐步占據(jù)全球的大豆出口市場(chǎng)。目前仍處于北美大豆的出口時(shí)間窗口，但隨著南美大豆種植進(jìn)入尾聲，其預(yù)售步伐逐步開(kāi)啟。目前巴西新豆的預(yù)售比例為34%，低于去年同期情況，這一預(yù)售節(jié)奏或?qū)⒃斐珊笃谀厦佬露辜猩鲜?，擠占北美大豆的出口空間。

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期而來(lái)的將是美元走強(qiáng)和其他新興經(jīng)濟(jì)體的匯率貶值壓力。筆者認(rèn)為，美元升值、雷亞爾貶值，將加大南美大豆的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加快2016/2017年度新豆的銷(xiāo)售步伐，從而給美豆出口帶來(lái)壓力，削弱其對(duì)CBOT大豆和國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)的支撐作用。

市場(chǎng)逐步消化豐產(chǎn)利空預(yù)期

此前美國(guó)農(nóng)業(yè)部已預(yù)計(jì)本年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.02億噸，近期巴西的良好天氣也使得CBOT大豆和國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)承壓，市場(chǎng)正逐步消化大豆豐產(chǎn)所帶來(lái)的利空影響。

相對(duì)而言，大豆供應(yīng)仍存變數(shù)，關(guān)注阿根廷大豆種植和大豆出口關(guān)稅未如期下調(diào)所帶來(lái)的影響。與巴西提前播種相反的是，阿根廷新豆種植因前期降雨而出現(xiàn)延遲，目前阿根廷新季大豆正處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期，天氣因素所帶來(lái)的影響不容小覷。近期連續(xù)的大雨和局部洪水也令市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂其新季大豆供應(yīng)，這將在一定程度上利多CBOT大豆和國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)，后期阿根廷天氣因素仍將引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

此外，阿根廷總統(tǒng)馬克里在2015年底上任時(shí)曾承諾將以每年5%的比例逐年下調(diào)大豆出口關(guān)稅，但這一設(shè)想最終因2016年疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而不得不改為每月以0.5%的比例逐步下調(diào)，該政策的執(zhí)行將自2018年1月始。筆者認(rèn)為，出口關(guān)稅下調(diào)政策的推遲將影響阿根廷農(nóng)戶的大豆預(yù)售步伐，阿根廷大豆供應(yīng)將暫時(shí)性減少。

節(jié)前備貨進(jìn)入尾聲，下游需求趨于平穩(wěn)

國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存企穩(wěn)回升，連續(xù)三周上漲幅度逾20%，截至1月8日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存達(dá)到64.75萬(wàn)噸，較前一周上漲22.3%，恢復(fù)至歷史中位水平。從下游養(yǎng)殖情況來(lái)看，2016年11月能繁母豬同比減少3.7%，生豬存欄同比下降3.2%。而受制于環(huán)保整治政策的影響，對(duì)生豬散養(yǎng)戶的裁撤速度加快，預(yù)計(jì)12月能繁母豬存欄將進(jìn)一步下降。

此外，近兩年來(lái)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；俣炔粩嗉涌?，生豬期貨上市也將進(jìn)一步推動(dòng)該行業(yè)的規(guī)模化和全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程。筆者認(rèn)為，這一趨勢(shì)將使得豆粕需求量變化相對(duì)平穩(wěn)，供應(yīng)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕未來(lái)的期價(jià)影響比重上升。

綜上所述，南美大豆種植漸入尾聲，未來(lái)走強(qiáng)的美元和逐漸走弱的巴西雷亞爾將進(jìn)一步刺激南美大豆擠占美豆的出口空間，美豆出口數(shù)據(jù)對(duì)CBOT大豆和國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)的支撐作用減弱。而國(guó)內(nèi)下游需求的逐漸平穩(wěn)將使得價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)向供給端，目前市場(chǎng)正逐步消化巴西良好天氣所帶來(lái)的利空影響。未來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)走勢(shì)將等待天氣和其他供給端消息的進(jìn)一步指引，預(yù)期近段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)將維持振蕩偏弱格局。