投資者可在滬銅45000元/噸附近建立多單

倫銅在2016年12月下旬測試5500美元/噸平臺后出現(xiàn)回升，高點(diǎn)觸及5930美元/噸。筆者認(rèn)為，短期消費(fèi)淡季將使銅價承壓振蕩，但隨著消費(fèi)旺季的來臨，企業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期增強(qiáng)，疊加全球通脹來臨，銅價選擇向上突破的可能性較大。

全球通脹回升，銅價堅挺

銅作為資產(chǎn)類別，與金融資產(chǎn)具有一定的相似性，是重要的投資標(biāo)的和投資替代品，是作為對抗通貨膨脹的重要保值工具。數(shù)據(jù)顯示，美國PPI自2016年11月轉(zhuǎn)正后，12月升至1.7%；歐元區(qū)PPI11月也開始轉(zhuǎn)正；中國PPI跌幅連續(xù)縮窄，12月數(shù)據(jù)為-1.4%，遠(yuǎn)高于2016年1月數(shù)據(jù)-5.3%。通過對數(shù)據(jù)處理得出，美國PPI同比和銅價相關(guān)性為0.72，歐元區(qū)PPI和銅價相關(guān)性為0.68，中國PPI和銅價相關(guān)性為0.58，屬于顯著性相關(guān)范圍，由于美國PPI領(lǐng)先銅價2期，歐元區(qū)和中國PPI領(lǐng)先銅價3期，所以我們認(rèn)為2017年通脹被證實將是銅價上漲的重要推動力。

為抑制通脹上行，美聯(lián)儲加息頻率提高。根據(jù)美聯(lián)儲官員的表態(tài)，2017年加息“三次”的概率較大，這印證了美國經(jīng)濟(jì)前景良好。通過對加息周期研究得出，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期后，基本商品價格處于上漲階段。對銅價而言，加息頻率越高，價格上行的幅度越大。如果美聯(lián)儲提高2017年的加息頻率，將表明經(jīng)濟(jì)增長動力充足，對基本商品價格將產(chǎn)生一定的帶動作用。

銅企存在補(bǔ)庫預(yù)期

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國2016年12月未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為49萬噸，環(huán)比增加近30%，2016年全年進(jìn)口量達(dá)495萬噸，較上年增加2.9%，表明中國需求良好，未來將繼續(xù)增加庫存。企業(yè)補(bǔ)庫存在內(nèi)外兩個驅(qū)動力：外部因素為經(jīng)濟(jì)回暖，終端消費(fèi)轉(zhuǎn)好，通過訂單向上游傳導(dǎo)，加工企業(yè)訂單量增加而提升補(bǔ)庫需求；內(nèi)部因素為企業(yè)利潤回升、資產(chǎn)負(fù)債率下降，具有內(nèi)生的補(bǔ)庫動力。

從外部因素來看，中國財政政策承接貨幣政策，終端消費(fèi)持續(xù)向好，預(yù)期基建投資持續(xù)增加，專項建設(shè)基金、PPP模式等創(chuàng)新將發(fā)揮重要作用；電網(wǎng)投資高速增長，將重點(diǎn)偏向于電網(wǎng)智能化及配電網(wǎng)建設(shè)，預(yù)計2017年投資額同比增長20%左右；家電產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比增加，用銅量最多的家用空調(diào)產(chǎn)銷量繼續(xù)回暖，高增長或延續(xù)至2017年三季度；同時傳統(tǒng)汽車行業(yè)延續(xù)增長，預(yù)計2017年增幅在6%左右，新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)發(fā)力，其相關(guān)配套設(shè)施，如充電站、充電樁數(shù)量將大幅增加，鋪設(shè)電纜需求繼續(xù)提升。

從內(nèi)部因素來看，2016年1—11月，有色金屬冶煉及壓延利潤總額達(dá)到1626.6億元，累計同比增長37.4%，為2012年以來新高，其中銅加工行業(yè)利潤較為可觀，主要上市銅加工企業(yè)歸屬股東凈利增長率大幅增加，所以加工企業(yè)具備一定的資金增加庫存。

銅礦供應(yīng)擾動增加

市場認(rèn)為，2017年銅精礦供應(yīng)擾動因素增加，生產(chǎn)穩(wěn)定性較差：一是銅價自2011年開始下滑，銅礦年度總資本輸出連續(xù)下滑；二是智利罷工因素影響明顯加大，當(dāng)前智利銅礦的勞資談判異常艱辛，如果新的勞資合同無法達(dá)成的話，工人罷工的可能性非常大。同時，由于出口許可證過期，印尼銅礦商面臨著被全面暫停出口精礦的可能，進(jìn)而將導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2017年全球銅礦產(chǎn)量為1950萬噸，維持2016年的水平。上文已經(jīng)提到需求前景良好，如果銅精礦供應(yīng)難以出現(xiàn)增加，銅產(chǎn)量增幅將受到限制，供需平衡表將得到很大改善，是推升銅價的重要因素。

基于以上因素，我們認(rèn)為，后期銅價上漲是大概率事件。操作上，當(dāng)前消費(fèi)淡季，銅價調(diào)整的可能性較高，投資者可在滬銅45000元/噸附近建立多單，等待價格上行。