春節(jié)長假后的首個交易日，有色金屬走勢分化，其中滬鋁高開低走，本周一跌破1月中旬以來的上升通道。對于后市，我們認為，工業(yè)品受宏觀面制約，整體面臨需求證偽的考驗，而鋁由于供需面無亮點，調整幅度或大于工業(yè)品平均調整水平。

貨幣政策風向轉變

春節(jié)長假后首個交易日，央行提高了逆回購利率10個基點和SLF利率，還對不符合宏觀審慎要求的地方金融機構SLF利率再提100個基點。如果以Shibor為市場利率，截至本周二，1年期Shibor為3.8820，較去年11月初的3.03上升超過0.8，這意味著目前雖然名義利率未動，但市場利率已經明顯回升。

今年貨幣政策已從2016年的靈活適度轉為穩(wěn)健中性。雖然加息并非會馬上到來，但流動性收緊的速度明顯加快。在此背景下，工業(yè)品的金融屬性將進一步減弱，商品自身的供需面將成為主導因素。

房地產市場面臨回調

2016年國內房地產銷售面積達15.7億平方米，創(chuàng)出歷史新高，這是市場需求和貨幣寬松等因素共振的結果。但鑒于去年年底中央經濟工作會議提及“房子是用來住的”和一系列調控政策相繼出臺，我們判斷今年房地產景氣度將下滑，包括房屋新開工面積、房地產開發(fā)投資等。

房地產影響國內70多個行業(yè)，工業(yè)品可以說首當其沖。與其他有色金屬，如銅、鎳相比，鋁在房地產和家電上的消費量更多，受到的影響可能更大。雖然基建項目和PPP項目將繼續(xù)保持高位運行，但基建項目的投資周期較長，而PPP項目的落地率較低，對鋁的消費提振作用較房地產低。若鋁在新領域的消費沒有進一步的拓展，今年鋁消費增速有下滑的風險。

鋁產量進一步回升

2015年11月，國內主要鋁企的減產計劃拉開有色金屬供給側改革大幕。2016年上半年國內鋁產量確實出現(xiàn)一定縮減，但隨著鋁價回升至盈利點之上，大型鋁廠復工積極性又提高。2016年12月國內鋁產量達到289萬噸的高位，全年為3187萬噸，增加1.3%。隨著新疆天龍礦業(yè)、天山鋁業(yè)、甘肅東興隴西分公司等的新產能在2016年年底逐步釋放，預計2017年上半年國內鋁產量將進一步增加。

庫存或現(xiàn)拐點

受產量回升和需求回落影響，鋁庫存從去年年底開始回升。截至2月3日，上期所鋁庫存為136970噸，較去年12月2日的低點72155噸上升90%。

LME鋁庫存雖然總體仍處于低位，但已經從去年12月中旬低點回升了8%左右。目前LME鋁現(xiàn)貨貼水放大至14美元/噸左右，而去年年底為升水11美元/噸?，F(xiàn)貨從升水轉為貼水，并持續(xù)放大，驗證了庫存增加的趨勢。我們判斷，SHFE和LME鋁均已面臨局部庫存拐點的可能性。

總結

綜合以上分析，我們判斷在流動性逐步收緊的大背景下，工業(yè)品大多面臨去杠桿、去金融屬性的考驗，商品屬性將再度占據主導地位。鋁由于產量回升和需求下降，價格的調整幅度可能高于工業(yè)品的平均調整水平。