導(dǎo)讀：2016年國(guó)內(nèi)油脂和粕的行情表現(xiàn)迥異。油脂價(jià)格從底部穩(wěn)步上揚(yáng)。從低點(diǎn)以來(lái)，棕櫚油價(jià)格上漲50%，豆油價(jià)格上漲30%，菜油價(jià)格上漲30%。但粕的價(jià)格在二季度經(jīng)歷一波上漲后，就回落持續(xù)寬幅震蕩。展望2017，中國(guó)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革對(duì)大豆的影響等，必然會(huì)影響到油脂油料的價(jià)格；美豆增產(chǎn)和南美種植情況，以及中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)大豆進(jìn)口又會(huì)有怎樣的影響？

本期潮汐公開(kāi)課邀請(qǐng)到資深農(nóng)產(chǎn)品大咖神凱投資投研總監(jiān)高艷濱先生為大家解讀2017年油脂油料的行情將如何演繹？我們又能從中發(fā)現(xiàn)怎樣的投資機(jī)會(huì)？

大家晚上好，今天和大家一起討論油粕方面的行情。

農(nóng)產(chǎn)品的基本面非常復(fù)雜，除基本面之外，天氣、災(zāi)害、產(chǎn)量、替代等都會(huì)構(gòu)成影響，資金因素、政策因素也有所影響。在過(guò)去的一年的時(shí)間里，多數(shù)時(shí)間國(guó)內(nèi)的商品都表現(xiàn)的很強(qiáng)，尤其是國(guó)內(nèi)的黑色漲的最多，這很明顯是供給側(cè)改革帶來(lái)的福利。相對(duì)于今年來(lái)講，農(nóng)產(chǎn)品也有這樣因素的影響。按照慣例，先從油粕的相關(guān)板塊的基本面說(shuō)起。

依次講解幾個(gè)板塊：豆類、油脂、粕類，先說(shuō)一下豆類。

從目前的市場(chǎng)狀況看，南美大豆即將上市，阿根廷天氣雖然出了一點(diǎn)問(wèn)題，但是巴西還是一帆風(fēng)順的。美國(guó)豐收也已經(jīng)開(kāi)始裝船銷售，不會(huì)出現(xiàn)特別的問(wèn)題。全球的大豆供需結(jié)構(gòu)不存在特別的問(wèn)題。期末庫(kù)存應(yīng)該會(huì)有一定水平的回升，或者是持平，目前看不到下降的趨勢(shì)。這也是美豆在過(guò)去一段時(shí)間漲到1100美分以上后不再走高，反而出現(xiàn)下滑的根本原因。

說(shuō)到美盤就看一下美國(guó)的情況。美國(guó)的大豆產(chǎn)量應(yīng)該已經(jīng)確定，新的產(chǎn)量在3月、4月份播種。從目前的大豆和其它商品之間的比價(jià)看，如果美國(guó)按照這個(gè)行情持續(xù)的話，種植大豆的收益應(yīng)該比其它好。所以今年美國(guó)的大豆的種植面積有可能只會(huì)增，這對(duì)于后半年的行情會(huì)有一定的壓力影響。

美國(guó)方面除了供應(yīng)之外，就是消費(fèi)端的出口和壓榨。美豆的出口在阿根廷關(guān)稅沒(méi)有調(diào)低的前提下，它的出口應(yīng)該不會(huì)被阿根廷擠占。這樣來(lái)看，美國(guó)的出口還是比較通暢的，從過(guò)去幾周的數(shù)據(jù)來(lái)看也比較正常。產(chǎn)量端比較確定，出口端也比較明確，壓榨主要看兩個(gè)方面，一是壓榨利潤(rùn)，有壓榨利潤(rùn)才會(huì)壓榨良好。二是看需求，有實(shí)在的養(yǎng)殖需求也會(huì)良好。

最近幾個(gè)月美國(guó)的壓榨一直處于100美分左右的比較理想的位置。需求方面，美國(guó)的生豬存欄和火雞存欄都比較穩(wěn)定，從數(shù)據(jù)圖表上也能看出來(lái)。所以，預(yù)計(jì)美國(guó)的大豆壓榨量也符合現(xiàn)在的市場(chǎng)的預(yù)期。美國(guó)方面從供需雙方講沒(méi)有特別需要關(guān)注的焦點(diǎn)了。值得關(guān)注的方面已經(jīng)從美國(guó)過(guò)去幾個(gè)月出口轉(zhuǎn)向南美方面。南美即將上市，南美因素是現(xiàn)在關(guān)注的焦點(diǎn)。

年前美豆出現(xiàn)了一波比較不錯(cuò)的上漲，幅度比較大，幾天就漲了超過(guò)10%，這是阿根廷的洪澇引起的。這也符合從去年開(kāi)始提出的拉尼娜年份的阿根廷減產(chǎn)的狀態(tài)。在過(guò)去的20、30年的年份里，拉尼娜的年份統(tǒng)計(jì)也確實(shí)是減產(chǎn)的。

巴西方面，年前說(shuō)阿根廷的減產(chǎn)可能要減500-600萬(wàn)噸，但是從過(guò)去的拉尼娜的年份來(lái)看，平均統(tǒng)計(jì)增產(chǎn)的概率偏大一些。目前各家機(jī)構(gòu)對(duì)巴西的產(chǎn)量都在上調(diào)，目前巴西主產(chǎn)區(qū)收割已經(jīng)完成了1/3左右。各家機(jī)構(gòu)對(duì)于巴西普遍上調(diào)了600-800萬(wàn)噸，這樣正好覆蓋了阿根廷的嚴(yán)重減產(chǎn)的幅度，甚至比它還要高。所以巴西和阿根廷兩個(gè)國(guó)家合計(jì)的產(chǎn)量同去年相比是提高的。

另外，目前巴西的港口的等待裝運(yùn)的大豆的船只是比較多的，預(yù)計(jì)3月份裝船會(huì)比較理想。進(jìn)口大豆在3月份的巴西豆也會(huì)比較多。目前大家比較關(guān)注的并不是產(chǎn)量供需問(wèn)題，而是產(chǎn)量確定之后的巴西的物流問(wèn)題。如果物流比較通暢的話，美豆還是會(huì)偏弱一些。如果不通暢，美豆可能會(huì)相對(duì)比較堅(jiān)挺。2014年之前巴西的物流常常出現(xiàn)問(wèn)題，最近這兩年巴西的物流改善了很多。

雖然有罷工和港口有擁堵，但是最近這兩年都很快的解決了。今年大概率比較通暢。整體結(jié)合美國(guó)和南美的狀況看，國(guó)際上的大豆供應(yīng)應(yīng)該是充裕的。只是2017年可能有一些類似于短期天氣的炒作，各種事件可能會(huì)影響市場(chǎng)，從而帶來(lái)波動(dòng)。今年美豆特別大的單邊行情應(yīng)該很難出現(xiàn)。

再看粕的情況。最近幾年油粕的消費(fèi)題材從人均的蛋白的消費(fèi)的題材逐漸變化成規(guī)?；B(yǎng)殖的題材。最近這兩三年變成了豆粕跟一些雜粕之間的配方替代的題材。也正是由于配方替代的題材被提上了市場(chǎng)，所以豆粕、菜粕、棉粕配方的改變使得整個(gè)粕類系統(tǒng)方向和運(yùn)行比較同向。也由于雜粕的供應(yīng)越來(lái)越少，使得豆粕成為了絕對(duì)的趨勢(shì)領(lǐng)頭的品種。

經(jīng)過(guò)這三年多的配方的更改，豆粕在消費(fèi)端對(duì)其它雜粕的替代已經(jīng)達(dá)到了極值的狀態(tài)。豆粕和菜粕之間、豆粕和其它的蛋白粕之間都維持了一個(gè)偏低的價(jià)格水平。這兩年做豆粕、菜粕價(jià)差的很難做，就在500上下幾十個(gè)點(diǎn)擴(kuò)大和縮小，這也是配方改變帶來(lái)的影響。

除了配方題材的問(wèn)題之外，從豆粕和飼料的消費(fèi)看，整體飼料消費(fèi)的快速增長(zhǎng)的時(shí)代應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去了。最近四年飼料的消費(fèi)基本維持了比較平穩(wěn)的狀況，豆粕消費(fèi)的增速也只是穩(wěn)定在5%-8%之間，并且有相當(dāng)一部分是豆粕替代了其它雜粕所帶來(lái)的額外增幅。這個(gè)替代接近這個(gè)極值之后，后續(xù)的消費(fèi)增速應(yīng)該是呈現(xiàn)回落或趨向平穩(wěn)的狀態(tài)。

從養(yǎng)殖端也能看出，從去年開(kāi)始，大家一直在考慮豬周期的問(wèn)題。雖然養(yǎng)殖效益還可以、生豬價(jià)格比較高，但是一直沒(méi)有存欄的起色。母豬存欄一直在4000萬(wàn)頭以下，沒(méi)有可繁育的母豬生豬的存欄也難以改觀。目前生豬存欄依然是偏低的水平，沒(méi)有快速的恢復(fù)和增長(zhǎng)。

水產(chǎn)方面，這幾年比較穩(wěn)定。雖然反芻和禽類的養(yǎng)殖有所增長(zhǎng)，但是都很難呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。粕的整體的供需格局應(yīng)該是處于穩(wěn)定的狀態(tài)，很難有爆發(fā)式的單邊的行情的因素。粕類沒(méi)有特別的供需缺口或過(guò)剩，油脂也是如此。

雖然去年大家就在考慮全球的九大植物油的庫(kù)存消費(fèi)比處于近幾十年的低位，但是實(shí)際上也只是改變了2012年前后的庫(kù)存過(guò)剩的狀況，目前低庫(kù)存的消費(fèi)比很大程度上也是棕櫚油減產(chǎn)帶來(lái)的效果。作為全球最大的植物油貿(mào)易品種，棕櫚油在去年厄爾尼諾天氣的災(zāi)害之下，不但在馬來(lái)西亞出現(xiàn)減產(chǎn)，印度尼西亞也出現(xiàn)減產(chǎn)。

但是今年沒(méi)有厄爾尼諾這種災(zāi)害性天氣，并且2013年的印尼種植的棕櫚樹(shù)已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)油，今年很可能會(huì)有10%以上的產(chǎn)量恢復(fù)。因此老外也看空六七月份的棕櫚油，甚至提出3月份不再減產(chǎn)之后便有可能開(kāi)始轉(zhuǎn)入。結(jié)合大豆供應(yīng)充裕的狀態(tài)，將豆油、棕櫚油和其它油脂核算在內(nèi)，整體的供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)緊張或短缺的情況。供應(yīng)相比去年有所恢復(fù)，對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的油脂市場(chǎng)可能有一定的壓力。

油脂供應(yīng)方面棕櫚油、豆油、大豆都沒(méi)有問(wèn)題。消費(fèi)端方面，油脂的消費(fèi)就是人吃和機(jī)器吃，即生物柴油。人的方面就是看人口，人口增長(zhǎng)在最近幾年比較平穩(wěn)，所以食用消費(fèi)相對(duì)比較穩(wěn)定，增長(zhǎng)的幅度也比較穩(wěn)定。即便考察得知印度油脂消費(fèi)增幅比較大，但畢竟是長(zhǎng)期的趨勢(shì)，可能會(huì)維持幾年甚至十幾年。對(duì)于某一年的影響會(huì)被削弱，不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

工業(yè)方面，生物柴油一直沒(méi)有市場(chǎng)化，目前都是靠各國(guó)政府政策要求摻兌來(lái)實(shí)現(xiàn)。沒(méi)有市場(chǎng)化的品種的需求消費(fèi)很難形成爆發(fā)式的需求增長(zhǎng)。原油還處于60美元之下，最近美國(guó)針對(duì)生物柴油的補(bǔ)貼一再延遲，這在一定程度上會(huì)打壓植物油用于生物柴油的生產(chǎn)的積極性。從數(shù)據(jù)上也可以看出，植物油的工業(yè)消費(fèi)還是比較穩(wěn)定的，沒(méi)有特別的增幅。

對(duì)于我國(guó)而言，植物油或食用油主要靠人口使用，這跟人口平穩(wěn)也比較一致，沒(méi)有特別的異動(dòng)，僅僅是從散油變成包裝油的消費(fèi)變化。但是，包裝油的消費(fèi)大多是調(diào)和油，多種植物油的混合，所以在各個(gè)植物油的替代和價(jià)差之間也形成了類似于粕類的替代，形成的穩(wěn)定性的價(jià)差關(guān)系。這也是豆棕價(jià)差沒(méi)有像以往拉到1000多以上、甚至更高價(jià)格的原因。豆菜價(jià)差也沒(méi)有拉到超過(guò)之前400、500那么大的價(jià)差。對(duì)于豆系來(lái)講，今年比較難出現(xiàn)單邊行情，但不代表沒(méi)有行情。除了豆粕和油脂之外，再看菜方面。

菜籽系在過(guò)去一段時(shí)間里，大家都是相對(duì)看好的，這也是因?yàn)椴俗咽諆?chǔ)政策之后種植收益的問(wèn)題，菜籽連年減產(chǎn)，菜油拍賣后庫(kù)存剩余越來(lái)越少，更長(zhǎng)周期來(lái)看相對(duì)較好。今年菜籽的庫(kù)存消費(fèi)比開(kāi)始走穩(wěn)，而并不是繼續(xù)下跌。由于需求和壓榨利潤(rùn)的存在，進(jìn)口菜籽在過(guò)去幾年一直都出現(xiàn)了一定的增幅。

去年由于加拿大的菜籽的質(zhì)量問(wèn)題，導(dǎo)致了一個(gè)時(shí)間段的貿(mào)易爭(zhēng)端，最后還是順利解決了。之后進(jìn)口也能夠比較順暢，供應(yīng)方面應(yīng)該沒(méi)有大的問(wèn)題。菜粕消費(fèi)端主要是水產(chǎn)，也比較穩(wěn)定，菜油拍賣之后的一段時(shí)間會(huì)得到一定的市場(chǎng)供應(yīng)。所以今年菜粕或菜系的市場(chǎng)，整體上還是要跟著豆系運(yùn)行，二者還是比較一致的。

從目前的基本面看不出油粕方面特別的激化的矛盾，這就形成了今年應(yīng)該是上有頂、下有底的狀態(tài)。除了基本面因素之外，宏觀上的四個(gè)因素比較重要：一是通脹或者輕微通脹，二是人民幣貶值周期是不是已經(jīng)結(jié)束，它對(duì)市場(chǎng)的影響到底有多大，三是核心的供給側(cè)改革，四是貿(mào)易爭(zhēng)端是否會(huì)加劇，以及它的影響。

從去年春天開(kāi)始，市場(chǎng)就開(kāi)始提出通脹或輕通脹的因素，現(xiàn)在市場(chǎng)上每天進(jìn)出都是上億資金量，天量的貨幣在各個(gè)資產(chǎn)中流動(dòng)和切換。尤其在股市崩盤之后，債市又出現(xiàn)一些問(wèn)題，資金大規(guī)模的涌入商品期貨。大多數(shù)商品多多少少都有資金主力的因素，資金在農(nóng)產(chǎn)品中是交易量也比較大，這也表明了可能有輕微通脹的存在。

從過(guò)去幾個(gè)月的CPI的數(shù)據(jù)能看出，過(guò)去大半年時(shí)間輕通脹確實(shí)存在，其中也有原油從低位反彈和豬肉價(jià)格上漲的貢獻(xiàn)。無(wú)論如何，這個(gè)趨勢(shì)在今年的上半天應(yīng)該還會(huì)持續(xù)，這就意味著商品的底部是在抬升的，比去年的低點(diǎn)要高，這是符合市場(chǎng)的宏觀環(huán)境的。

農(nóng)產(chǎn)品在商品宏觀中的因素影響不大，但是在眾多因素中貨幣的影響還是比較重要的。前年雷亞爾貶值，直到去年1季度巴西大豆的銷售收入都非?？捎^。不但刺激了巴西大豆出口對(duì)美國(guó)的擠占，也壓制了美豆走向840美分，也刺激了今年巴西大豆的提前播種，乃至目前可能豐收的狀況。提到巴西的貨幣只是一個(gè)例子，還是要說(shuō)人民幣的問(wèn)題。

人民幣貶值在過(guò)去一年多時(shí)間里是比較明顯的貶值，貶值會(huì)提升相關(guān)商品的進(jìn)口成本、壓縮壓榨利潤(rùn)。從這個(gè)角度來(lái)講，過(guò)去比較長(zhǎng)的一段時(shí)間里國(guó)內(nèi)的商品、特別農(nóng)產(chǎn)品是比國(guó)外略微偏強(qiáng)的。人民幣每貶值1%，豆類的進(jìn)口成本提升1.16%，植物油的進(jìn)口成本提高1.23%。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，美豆在9月份下跌到940美分的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的豆粕最低只是跌到2800附近。

最近這一段時(shí)間人民幣貶值似乎有些停滯，還伴有一部分升值，這在很大程度上表明國(guó)內(nèi)的貨幣成本利多的支撐因素在減弱。國(guó)內(nèi)目前的偏強(qiáng)與國(guó)外的現(xiàn)狀可能會(huì)逐漸發(fā)生變化，甚至跟國(guó)外相比可能還要再弱一點(diǎn)，這都是后面有可能發(fā)生的情況。

其實(shí)貨幣的問(wèn)題只是體現(xiàn)了人民幣貶值之后國(guó)內(nèi)商品的低點(diǎn)，這只是行情比去年抬升的因素的一個(gè)方面。人民幣是不是不再貶、甚至有點(diǎn)升可能會(huì)影響到商品的強(qiáng)弱關(guān)系，不影響它的單邊行情，這是貨幣問(wèn)題。

再說(shuō)一下供給側(cè)改革方面的問(wèn)題，昨天1號(hào)文件明確了供給側(cè)改革的內(nèi)容，最基本的目標(biāo)是保證農(nóng)戶的收入、市場(chǎng)化以及提升國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的地位和價(jià)值。我認(rèn)為應(yīng)該從三個(gè)方面考慮這個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)方面是玉米去庫(kù)存的問(wèn)題。農(nóng)產(chǎn)品的去庫(kù)存從供應(yīng)端最為直接。農(nóng)產(chǎn)品的需求是低彈性的，價(jià)格高低對(duì)需求變化的影響比較小。至于玉米的質(zhì)量和價(jià)格問(wèn)題，國(guó)際上的接受程度并不高，之前韓國(guó)采購(gòu)的時(shí)候也不接受我們的報(bào)價(jià)。

所以，從出口端很難實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存。消費(fèi)端無(wú)非就是飼料消費(fèi)和工業(yè)深加工，飼料方面沒(méi)有特別實(shí)質(zhì)的增幅，工業(yè)品除了補(bǔ)貼之外也沒(méi)有特別的問(wèn)題。所以玉米的去庫(kù)存一定是從供應(yīng)端去庫(kù)存，從產(chǎn)量端去庫(kù)存，同這幾年油脂的去庫(kù)存類似。把融資掐掉之后，油脂的庫(kù)存馬上降下來(lái)了，這也是供應(yīng)端去庫(kù)存。今年政策比較明確，再減少1000萬(wàn)畝的玉米種植。農(nóng)產(chǎn)品只要在面積端或者產(chǎn)量端出問(wèn)題，都會(huì)直接影響商品，出現(xiàn)比較大的行情和波動(dòng)，玉米方面也體現(xiàn)出了這一點(diǎn)。

昨天1號(hào)文件出臺(tái)，供給側(cè)1號(hào)文件里面提到的目的是保證農(nóng)戶的收入。保護(hù)農(nóng)民的收入只能從兩個(gè)方面，一是補(bǔ)貼，二是種什么就讓什么漲，這樣他才會(huì)有收入。補(bǔ)貼已經(jīng)搞了兩年，棉花、大豆、菜籽都沒(méi)有特別的改善。所以只有商品價(jià)格提升才會(huì)實(shí)現(xiàn)保收益的目的。

儲(chǔ)備中有將近三億的玉米的量，不會(huì)以壓制價(jià)格的方式流出市場(chǎng)，很有可能會(huì)控制節(jié)奏。只要政策端它不是惡意的進(jìn)行拍賣和流出，而是以市場(chǎng)穩(wěn)定玉米價(jià)格的方式進(jìn)行有節(jié)奏的銷售的話，玉米的行情應(yīng)該就會(huì)走的比較穩(wěn)定，按照去庫(kù)存的方式走。

供給側(cè)改革關(guān)注的第二個(gè)方面就是一些優(yōu)質(zhì)品種的種植面積和附加值，或地位的考慮。其中一個(gè)就是國(guó)產(chǎn)大豆。從供需平衡表也能看出，國(guó)產(chǎn)大豆的產(chǎn)量基本只夠用于食用消費(fèi)，從去年5月份開(kāi)始，我們對(duì)進(jìn)口大豆的流向監(jiān)管比較嚴(yán)格。黑龍江也發(fā)布了法規(guī)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)基因大豆流入省內(nèi)，食品端進(jìn)行明碼標(biāo)識(shí)轉(zhuǎn)基因還是非轉(zhuǎn)基因成分。

從政策端已經(jīng)體現(xiàn)出，我們要把國(guó)產(chǎn)大豆的價(jià)格和非轉(zhuǎn)基因的地位進(jìn)一步提升。從政策導(dǎo)向或者監(jiān)管的方面看，每年大概有300多萬(wàn)噸的進(jìn)口大豆在食品領(lǐng)域替代了國(guó)產(chǎn)大豆。今年和去年監(jiān)管比較嚴(yán)，替代量明顯縮減，缺口顯而易見(jiàn)的出現(xiàn)。而且，從市場(chǎng)化去庫(kù)存的角度來(lái)講，只有大豆的價(jià)格提升農(nóng)戶才可能主動(dòng)從玉米改種大豆。這樣既利于玉米的去庫(kù)存，又保證了國(guó)產(chǎn)食用大豆的量，這個(gè)鏈條也是說(shuō)的通的。去年我們認(rèn)為供給側(cè)改革最有利的品種就是玉米和國(guó)產(chǎn)的大豆。

供給側(cè)改革里第三個(gè)關(guān)注的點(diǎn)就是相關(guān)的環(huán)保因素，對(duì)于黑色的影響比較明顯。元旦前后也出現(xiàn)了環(huán)保相關(guān)的問(wèn)題，現(xiàn)在的養(yǎng)殖更為明顯。想要進(jìn)行養(yǎng)殖，技術(shù)要求、環(huán)境要求都比較嚴(yán)格，不達(dá)標(biāo)就不能開(kāi)展養(yǎng)殖。

再加上養(yǎng)殖存在一定的時(shí)間周期，即便生豬價(jià)格一直在高位，如果環(huán)保不達(dá)要求也很難出現(xiàn)大量的爆發(fā)式的存欄的增長(zhǎng)和改觀。環(huán)保問(wèn)題的存在導(dǎo)致生豬存欄一直上不去，這可能是比較長(zhǎng)期的情況。從這個(gè)角度來(lái)講，生豬存欄以及養(yǎng)殖端的改善是比較漫長(zhǎng)的，這對(duì)于飼料原料的消費(fèi)端又是基本面上的問(wèn)題。由于環(huán)保的問(wèn)題，生豬存欄很難快速上去，飼料消費(fèi)自然也只能維持平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)特別強(qiáng)的消費(fèi)需求。

另外，元旦前后在山東、廣東、京津地區(qū)出現(xiàn)了大豆、棉籽、壓榨廠被政策要求停產(chǎn)的現(xiàn)象。未來(lái)的一年可能也會(huì)持續(xù)出現(xiàn)這種政策性的要求，不排除短周期影響局部的油粕供需結(jié)構(gòu)的可能性，市場(chǎng)可能也會(huì)因?yàn)檫@個(gè)而動(dòng)蕩加劇。整體供給側(cè)改革對(duì)于油粕的直接影響是偏輕的，沒(méi)有特別大的直接影響。最直接的就是玉米和國(guó)產(chǎn)大豆。對(duì)于糖、棉花設(shè)定一些保護(hù)或政策可能也會(huì)有一定的利多的氣氛在。

除了供給側(cè)之外，今年比較值得關(guān)注的還有貿(mào)易爭(zhēng)端的問(wèn)題。從去年開(kāi)始國(guó)內(nèi)外的貿(mào)易爭(zhēng)端很明顯的增加，包括DDGS雙返、白糖的保護(hù)、菜籽進(jìn)口談判方面都出現(xiàn)了一些貿(mào)易爭(zhēng)端的加劇的狀況。尤其特朗普上臺(tái)之后，今年的國(guó)際摩擦可能會(huì)更有一些不確定性。

中美之間的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易比較大，在以往的市場(chǎng)里出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)，那波動(dòng)也會(huì)比較明顯。最近美國(guó)對(duì)于生柴補(bǔ)貼問(wèn)題以及針對(duì)墨西哥的隔離墻的問(wèn)題都讓大宗商品出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。貿(mào)易爭(zhēng)端的問(wèn)題需要時(shí)刻注意，一旦有特別的爭(zhēng)端出來(lái)，市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)比較劇烈。目前只是把它當(dāng)做一個(gè)關(guān)注的點(diǎn)或事件性的題材，并不是馬上就會(huì)影響供需環(huán)境。農(nóng)產(chǎn)品的基本面在今年沒(méi)有特別激化的矛盾的品種，持續(xù)的單邊會(huì)比較少。

個(gè)人還是建議按照階段性交易。另外，對(duì)于交易者而言，很少有人拿一個(gè)品種超過(guò)一兩個(gè)月，可能就幾個(gè)星期或幾天就改變方向或者換品種了。所以，個(gè)人建議按照季節(jié)性交易收益會(huì)更好。今年的單邊行情確實(shí)沒(méi)有特別明顯的、大幅度的單邊行情。

美豆的季節(jié)周期，在過(guò)去幾年中都有提這個(gè)問(wèn)題。它不是確定性的問(wèn)題，只是一個(gè)概率。每年的二、三月份春節(jié)剛過(guò)南美上市的時(shí)候都容易形成一個(gè)低點(diǎn)。但這個(gè)低點(diǎn)可能在2月份，也可能在3月份。我在3月份之前不習(xí)慣做多。每年5、6月份都會(huì)有天氣災(zāi)害的題材，如果說(shuō)天氣有災(zāi)害自然就漲，沒(méi)有災(zāi)害市場(chǎng)也會(huì)認(rèn)為可能出現(xiàn)災(zāi)害，所以也會(huì)漲。所以，5、6月份基本都是容易漲落季節(jié)，是偏強(qiáng)的季節(jié)，9月、10月份又是美國(guó)上市的季節(jié)，很容易下跌，11、12月份是出口，容易出現(xiàn)反彈。

去年按照這個(gè)圖表和說(shuō)法去做，應(yīng)該會(huì)明顯發(fā)現(xiàn)3月份上漲，6月中旬、7月份開(kāi)始下跌，跌到9月份又開(kāi)始反彈，基本符合規(guī)律。今年也可能按照這個(gè)規(guī)律走，只不過(guò)在幅度上可能會(huì)不確定而已。從歷年的統(tǒng)計(jì)看，美豆的季節(jié)性規(guī)律從來(lái)沒(méi)有被打破過(guò)。特別是夏天天氣炒作上漲和秋天美豆上市下跌這兩個(gè)周期。十年的數(shù)據(jù)、三十年的數(shù)據(jù)、四十年的數(shù)據(jù)都是成立的。

對(duì)于下半年的行情，粕類或者豆類有一波上漲，有一波下跌，這兩個(gè)行情只要抓到一個(gè)就是比較理想的。通過(guò)這十幾年的數(shù)據(jù)看，這兩波行情與當(dāng)時(shí)的庫(kù)存狀況、產(chǎn)量狀況的數(shù)據(jù)比較，沒(méi)有直接關(guān)系。只是單純的天氣炒作和上市周期這兩個(gè)因素。唯一的差別就是影響的幅度，而不是影響的方向，這是比較確定的2017年可以做的東西。

國(guó)內(nèi)的豆粕的基差規(guī)律基本符合季節(jié)性。每年的上半年會(huì)偏差，下半年會(huì)偏強(qiáng)。這也為用現(xiàn)貨價(jià)格做期貨提供了一定的指導(dǎo)和依據(jù)。

對(duì)于季節(jié)性，還可以說(shuō)的是油脂。油脂對(duì)于我們是食用消費(fèi)，每當(dāng)有節(jié)日前的一兩個(gè)月，油的消費(fèi)和備貨需求都會(huì)比較明顯。在以往年份，五一端午節(jié)、國(guó)慶中秋節(jié)和春節(jié)元旦期間都容易上漲和反彈，節(jié)后容易偏弱。今年春節(jié)之前也是一直在走高，元旦春節(jié)之后反而偏弱。從國(guó)內(nèi)的假期看，五一由一周變成幾天，它的影響也變小了。大的節(jié)日對(duì)于油脂提前備貨影響比較大，春節(jié)最明顯。

除了剛剛提到的可能出現(xiàn)的單邊行情的因素和品種之外，大家可能都比較關(guān)注套利方面。套利方面無(wú)非是四個(gè)方面。油粕比方面，粕跟美豆的運(yùn)行周期比較一致，所以從數(shù)據(jù)上可以看出來(lái)，每年的夏季4、5、6幾個(gè)月份很容易粕強(qiáng)油弱，油粕比可以相應(yīng)的去操作，這也是大概率的情況，夏季可以做多粕空油。豆粕和菜粕的價(jià)差方面，由于配方和替代關(guān)系的穩(wěn)定，最近一兩天基本都處在500-550這樣的價(jià)差比較低的價(jià)差幅度。

低了可以做擴(kuò)大，高了可以做縮小，但是空間比較小。而且有時(shí)候一些事件或者資金的進(jìn)入可能在短周期有比較大的影響。比如今天豆粕、菜粕由于資金的問(wèn)題，1號(hào)文件一出來(lái)后大家都在考慮多粕或者多玉米，資金上盤子比較小的菜粕自然就被推的比油粕漲幅大，這也是資金的題材。被壓的過(guò)小可能就會(huì)帶來(lái)這種擴(kuò)大炒作的機(jī)會(huì)。

兩粕之外就是豆油和菜油，這個(gè)套利幅度也比較小。從過(guò)去的幾年看，200-300塊比較正常。由于之前菜油儲(chǔ)備收儲(chǔ)和拍賣問(wèn)題一度達(dá)到了100塊的差價(jià)以內(nèi)，現(xiàn)在回到200-400之間。低于200、甚至100以內(nèi)可以繼續(xù)做擴(kuò)大，高于400甚至更高應(yīng)該就做縮小，它的幅度跟豆粕、菜粕的關(guān)系類似，有相關(guān)的替代使得價(jià)差比較穩(wěn)定。所以收益會(huì)比較小，建議靈活一點(diǎn)的操作。

豆油和棕櫚油的價(jià)差是比較特別的一個(gè)。絕對(duì)不能按照以往的數(shù)理統(tǒng)計(jì)去做豆油和棕櫚油的價(jià)差。棕櫚油方面，從過(guò)去兩年融資的部分去掉之后，棕櫚油的貿(mào)易和進(jìn)出口比較順暢，需要多少就進(jìn)多，處于相對(duì)的低庫(kù)存的狀態(tài)。棕櫚油在過(guò)去的一段時(shí)間，特別是去年9月份打出了比豆油還高的價(jià)格，所以要改變以往豆棕價(jià)差操作的思路。我覺(jué)得后邊幾個(gè)月里，600-700的差價(jià)應(yīng)該比較正常。