投資要點(diǎn)

叉車行業(yè)回暖，需求持續(xù)增長態(tài)勢確立

2016 年8 月開始國內(nèi)主要企業(yè)叉車銷量同比增速達(dá)20%以上，12 月同比增速達(dá)到30.92%，創(chuàng)2015 年以來新高，叉車行業(yè)呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢。本輪行業(yè)復(fù)蘇主要原因包括：1）PPI 持續(xù)走高表明工業(yè)企業(yè)的利潤將得到改善，刺激工業(yè)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)投資，進(jìn)而向中游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，帶動(dòng)叉車需求增長；2）目前我國物流業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展階段，國民經(jīng)濟(jì)總量的增加、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及人民生活水平的提高、電子商務(wù)的普及，對物流需求急劇增加；3）隨著勞動(dòng)力成本的上升和中國“人口紅利”的逐漸消失，國內(nèi)機(jī)械替代人工亦是長期的趨勢，使得叉車具有長期的市場需求。我們判斷國內(nèi)叉車行業(yè)回暖趨勢確立，未來一年仍將保持增長態(tài)勢。

國內(nèi)叉車龍頭企業(yè)，業(yè)績明顯改善

公司2015 年叉車銷量6.94 萬臺(tái)，位居國內(nèi)叉車行業(yè)首位，市占率約為22%。

受叉車行業(yè)三季度回暖的影響，2016 年三季度開始，營業(yè)收入和歸母凈利潤明顯的到改善，均實(shí)現(xiàn)同比正增長。2016 年三季度單季度，公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)靚麗，其中營業(yè)收入同比增長15.63%，營業(yè)利潤同比增長47.82%，歸母凈利潤同比增長62%。2016 年四季度三個(gè)月全行業(yè)叉車銷量同比分別實(shí)現(xiàn)24.87%、29.98%和30.92%的增長，增速明顯高于三季度。

據(jù)此判斷，公司四季度業(yè)績表現(xiàn)將更加搶眼。2017 年叉車需求仍將保持強(qiáng)勁增長勢頭，公司在次輪行業(yè)復(fù)蘇期將持續(xù)受益。

低估值蘊(yùn)藏投資價(jià)值

截至2017 年2 月10 日收盤，安徽合力股價(jià)為13.85 元、總市值85.43 億元、PE 為20.9x、PB 為2.02x，當(dāng)前估值相對公司歷史處于較低水平。其中PB 的歷史高位超過3 倍，分別出現(xiàn)在2010 年和2015 年。對標(biāo)同行業(yè)上市公司，公司的估值水平業(yè)明顯偏低，具有較高的安全邊際。從投資角度看，在叉車行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇的環(huán)境下，公司的低估值蘊(yùn)藏著較大的投資價(jià)值。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計(jì)公司2016~2018 年歸母凈利潤分別為4.83 億元、5.37 億元、5.75 億元，EPS 分別為0.83 元、0.92 元、0.98 元，對應(yīng)的P/E 分別為16.6x、15.0x、14.1x。鑒于叉車行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)，并且有望呈現(xiàn)高增長，同時(shí)公司估值水平明顯偏低和存在國企改革預(yù)期，基于20x 合理估值，目標(biāo)價(jià)為19.6 元，給予“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

叉車行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期。