本周央行重啟逆回購，國債價格觸底反彈。但是考慮到通脹回升，預(yù)計國債的弱勢格局難改，近期可能會小幅回調(diào)。

通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期

2月14日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1月的PPI同比增速為6.9%，預(yù)期值為6.5%，前值為5.5%，創(chuàng)2011年8月以來新高；CPI同比增速為2.5%，預(yù)期值為2.4%，前值為2.1%。大宗商品的上漲是從2015年年底啟動，在2016年9月開始加速。雖然去年一季度大宗商品已經(jīng)開始上漲，但是由于基數(shù)比較低，近期PPI的表現(xiàn)非常強勁，有助于提升企業(yè)特別是原材料生產(chǎn)企業(yè)的利潤率。自2013年11月以來，CPI就一直維持在0—3%的區(qū)間內(nèi)非常穩(wěn)定，但是近期CPI有緩慢回升的跡象，存在突破3%的可能性。

從目前的情況來看，由于去年一季度大宗商品的價格基數(shù)較低，即使近期商品價格滯漲甚至下跌，2月、3月的PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁也是難以改變的事實。由于翹尾因素的存在，通脹水平可能沒有PPI數(shù)值反映的那么高。因此，PPI和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好對于國債的實際壓制作用有限，這點從盤面可以得到印證。不可否認的是，目前國內(nèi)已經(jīng)進入了高通脹時期，各類資產(chǎn)必須提高自身收益水平對高通脹進行彌補，因此固收資產(chǎn)的二級市場價格承壓是大勢所趨。

筆者認為，通脹數(shù)據(jù)向好，對于債券產(chǎn)生了一定的壓制作用。從趨勢上來看，國內(nèi)已經(jīng)進入高通脹時期，通脹對于債券的壓制將會一直持續(xù)。

資金供應(yīng)趨緊

去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板是近幾年國內(nèi)經(jīng)濟工作的重點。從去年國內(nèi)的情況來看，這一進程并不順利。由于沒有配套相應(yīng)的貨幣政策，引發(fā)了資產(chǎn)價格大幅上漲的問題。去年國內(nèi)一二線城市房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，部分大宗商品更是漲到了2011年之前的水平，這不但推升了資產(chǎn)泡沫，加大了金融風(fēng)險，更阻礙了去產(chǎn)能、去庫存的進程。因此，春節(jié)之后，央行一改以往寬松的貨幣政策，在逆回購大量到期的前提下，連續(xù)一周沒有進行逆回購操作，向市場傳達出央行收緊流動性、政府去杠桿的決心。

不過，近期Shibor市場的情緒相對穩(wěn)定，雖然短期利率有所回升，但是幅度有限。隨著本周逆回購的重啟，利率有所下降，說明節(jié)后資金需求的下降對沖了央行凈回籠的量。不過，月底市場仍然面臨大規(guī)模的逆回購到期，市場情緒將會受到進一步的考驗。

筆者認為，本周央行重啟逆回購緩解了市場的擔(dān)憂情緒，是近期國債價格反彈的主要因素。但是月底仍然有巨額的逆回購到期，市場面臨考驗?？紤]到政府去杠桿的態(tài)度堅決，后期貨幣政策寬松的可能性較低。大周期來看，利率上升對于債券的壓制不變。

綜上所述，通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期和央行上周沒有進行逆回購在短期對于市場的影響有限，近期市場并沒有明顯的多空因素，偏弱振蕩的概率較大。國債的價格可能會受40日均線的壓制回調(diào)，但是短期難破前低，近期建議背靠40日均線介入短線空單。長期來看，國內(nèi)已經(jīng)進入通脹回升和利率上升期。因此，國債的熊市不改，中長期仍然以偏空的思路操作。