提要

雖然接下來面臨消費淡季，但本榨季鄭糖不會大幅下跌，預計最低將觸及6600元/噸附近。下榨季將正式開啟熊市征途，本榨季末期糖價壓力將會逐步顯現(xiàn)。

今年以來，鄭糖陷入高位盤整，究其原因主要在于新糖上市供給壓力與政策支持雙方的博弈：一方面，新糖收榨逐步進行，今年增產(chǎn)已成定局；另一方面，國家又通過控制進口打擊走私，提高蔗料二次結算價的方式對糖價提供支撐，鄭糖隨之也陷入僵局。但隨著近期外盤的下跌，投資資金的撤出，3—5月消費淡季拉開帷幕，糖價也于本周連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)較大幅度下跌，目前已經(jīng)跌破6800元/噸的重要支撐。

各機構下調本榨季供需缺口預估

國際糖價在2015/2016榨季開始發(fā)力，從10美分/磅上漲至24美分/磅，僅僅用了一年的時間。其主要原因在于2015/2016榨季是近年來首次存在供需缺口的榨季，而在之前的連續(xù)5個榨季，國際食糖始終保持供過于求的局面。2015/2016榨季供需缺口達到668萬噸，而各大糖業(yè)機構卻不斷下調本榨季的供需缺口預估，導致原糖下跌至18美分/磅附近。歸根結底，主要有以下三方面的因素影響供需缺口。

一是雖然巴西蔗料生產(chǎn)出現(xiàn)下滑，但其本榨季調整了糖醇比，趁著糖價上漲將更多的蔗料用于制糖生產(chǎn)，從而向國際市場出口大量原糖。目前巴西本榨季已經(jīng)接近尾聲，糖廠在準備下一榨季的開榨工作，4月中南部地區(qū)將有部分糖廠開榨。二是印度本榨季蔗料種植面積減少導致其食糖產(chǎn)出下降至2250萬噸，但其期初庫存仍有771萬噸，總供應量達到3000萬噸，扣除出口的257萬噸，國內供應量仍然可以滿足其消費需求，因此前期市場上炒作的印度將進口150萬噸原糖的消息迄今沒有落實，印度可能本榨季不進口，轉而利用國內庫存來滿足其消費需求。三是歐盟本榨季仍然執(zhí)行生產(chǎn)配額制度，而2017/2018榨季則取消該政策，預計本榨季食糖生產(chǎn)總量將顯著提高。歐盟生產(chǎn)甜菜糖采用機械化，成本較低，具有顯著的競爭力優(yōu)勢，因此下榨季其將向國際市場出口更多的原糖。

國內政策保護托底

國內的此波“糖價牛市”是從2014/2015榨季開始初現(xiàn)端倪，但真正開始發(fā)力是在2015年年底，糖價在減產(chǎn)和國家保護政策的刺激下，一路高歌上行，最高上漲至7300元/噸附近。但隨著外盤的下跌和三年增產(chǎn)周期的開始，其又回落至6800元/噸附近。面對糖價的下行，國家的托底意圖較為明顯。一方面出臺貿易保護政策，對原糖進口關稅是否調整展開調查，降低我國進口糖和走私糖的數(shù)量；另一方面，廣西政府提前二次結算并提高了20元的幅度，將蔗料收購價格提高到500元對應6800元的聯(lián)動水平。按照500元的收購價格粗略估算，其制糖成本大約在6000元/噸。此舉刺激了蔗農(nóng)的種植熱情，也給糖價托底。

從廣西蔗料競爭作物收益來看，目前種植一畝甘蔗純利潤可達300元，高于木薯和桉樹。此外，廣西糖廠也給出了刺激利好：改擴種甘蔗按照面積大小分別給予300—500元/畝的補貼。可以預見，下榨季蔗料種植面積將顯著提高，對糖價存在利空影響。國家的用意是希望糖價不要上漲過猛，擾亂市場規(guī)律，同時也要保護蔗農(nóng)利益，讓食糖產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

綜上所述，近期，國內糖市通過蔗料收購價格的提前公布來顯示其成本底，而政策方面，國家也采取各種利好刺激來給糖市托底。綜合各方面因素來看，雖然接下來面臨消費淡 季，但本榨季鄭糖不會大幅下跌，預計最低將觸及6600元/噸附近。下榨季將正式開啟熊市征途，本榨季末期糖價壓力將會逐步顯現(xiàn)。