投資要點(diǎn)

冰川網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)主要的研運(yùn)一體化網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)為基于自主研發(fā)的引擎技術(shù)開(kāi)發(fā)的大型多人在線網(wǎng)絡(luò)游戲。主要采用自主運(yùn)營(yíng)模式，以客戶(hù)端網(wǎng)絡(luò)游戲?yàn)橹?，并涵蓋了移動(dòng)游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲等游戲類(lèi)型，當(dāng)前游戲在運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品主要為客戶(hù)端網(wǎng)游《遠(yuǎn)征OL》、《龍武2》及《不敗傳說(shuō)》。

PC 端網(wǎng)游增長(zhǎng)趨穩(wěn)，移動(dòng)端依舊維持快速增長(zhǎng)。根據(jù)游戲工委披露數(shù)據(jù)顯示，2016 年中國(guó)游戲市場(chǎng)銷(xiāo)售收入為1655.7 億元，同比增長(zhǎng)17.7%。

PC 端游戲市場(chǎng)：規(guī)模、市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定，增速放緩。客戶(hù)端游戲、網(wǎng)頁(yè)游戲市場(chǎng)規(guī)模2016 年均有所下滑。移動(dòng)游戲市場(chǎng)：2016 年同比增速高達(dá)59.19%，銷(xiāo)售額819.2 億元，占比游戲市場(chǎng)收入已經(jīng)達(dá)到49%以上。

公司產(chǎn)品研發(fā)提速，新手游值得期待。公司成立之初專(zhuān)注于客戶(hù)端網(wǎng)絡(luò)游戲的開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)，當(dāng)前在夯實(shí)精品客戶(hù)端游戲市場(chǎng)的同時(shí)，亦積極開(kāi)拓手游市場(chǎng)，產(chǎn)品研發(fā)明顯提速。目前在開(kāi)發(fā)、測(cè)試階段的包括《影武者》、《鬼谷無(wú)雙》等游戲，全新手游產(chǎn)品亦在開(kāi)發(fā)階段。

根據(jù)2016 年業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2016 年?duì)I收保持穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)2.9%，凈利潤(rùn)受到研發(fā)、推廣費(fèi)用影響，有一定下滑，同比下降9.4%。

但四季度單季歸母凈利潤(rùn)同比、環(huán)比大幅增長(zhǎng)，單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4000萬(wàn)，較三季度環(huán)比增長(zhǎng)53.8%，同比也有21.2%增長(zhǎng)。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)三季度《不敗傳說(shuō)》的大規(guī)模推廣后，四季度費(fèi)用逐步下降，《不敗傳說(shuō)》盈利能力逐步體現(xiàn)，凈利潤(rùn)明顯提升。后續(xù)隨著公司產(chǎn)品研發(fā)加速，《不敗傳說(shuō)》、《鬼谷無(wú)雙》等游戲逐步進(jìn)入盈利期，公司業(yè)績(jī)有望明顯提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)冰川網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)2016-2018 年收入為3.81億元、5.14 億元、9.26 億元，同比增長(zhǎng)3%、35%、80%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為1.51 億元、1.94 億元和2.75 億元，分別同比增長(zhǎng)-11.77%、28.35%和41.36%。對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.51 元、1.94 元和2.75元。公司作為次新股，彈性較大，我們給與一定的估值溢價(jià)，公司2017年65XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)126.75 元，首次覆蓋，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶(hù)端游戲行業(yè)整體下滑風(fēng)險(xiǎn)；2）人才流失風(fēng)險(xiǎn)；3）新游戲研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。