報(bào)告要點(diǎn)

事件描述

公司發(fā)布關(guān)于控股股東中輕集團(tuán)與保利集團(tuán)籌劃重組事項(xiàng)的提示性公告。

事件評(píng)論

集團(tuán)與保利籌劃重組，實(shí)際控制人或變更。中輕集團(tuán)與中國(guó)保利集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“保利集團(tuán)”）于2017 年3 月20 日簽署了重組框架協(xié)議。

按照該協(xié)議，中輕集團(tuán)整體產(chǎn)權(quán)將無償劃轉(zhuǎn)進(jìn)入保利集團(tuán)。中輕集團(tuán)是公司第一大股東，持有公司52.11%股權(quán)。若重組成功，公司將變成保利集團(tuán)旗下資產(chǎn)。

重組成功后或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。中國(guó)保利集團(tuán)公司系國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)管理的大型中央企業(yè)，主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)、國(guó)際貿(mào)易、民用爆炸物品產(chǎn)銷及相關(guān)服務(wù)為主業(yè)的“五業(yè)并舉、多元發(fā)展”格局。保利集團(tuán)排名世界500 強(qiáng)第457 位。保利集團(tuán)2015 年收入1673.11 億元，YOY+4.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.76 億元，YOY-9.39%。目前，保利集團(tuán)共有多類企業(yè)600 余家，員工6 萬余名。保利集團(tuán)的國(guó)際貿(mào)易、民爆產(chǎn)銷相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)等或與中輕集團(tuán)在國(guó)際貿(mào)易等業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

保利集團(tuán)控股4 家上市公司，2015 年四家上市公司收入占比合計(jì)超過92%。保利集團(tuán)控股的四家上市公司為：（1）保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（600048.SH）。（2）保利置業(yè)集團(tuán)有限公司（0119.HK）。（3）保利文化集團(tuán)股份有限公司（3636.HK）。（4）貴州久聯(lián)民爆器材發(fā)展股份有限公司（002037.SZ）。保利集團(tuán)2015 年收入1673.11 億元。

其中，保利地產(chǎn)2015 年收入1234.29 億元，占比73.77%；保利置業(yè)集團(tuán)2015 年收入249.89 億元，占比14.94%；保利文化2015 年收入25.08 億元，占比1.5%；久聯(lián)發(fā)展2015 年收入31.65 億元，占比1.89%。

四家上市公司收入占比合計(jì)超過92%。

大集團(tuán)小公司，資產(chǎn)整合持續(xù)受益。除房地產(chǎn)主業(yè)外，保利集團(tuán)旗下的國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)、礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)務(wù)、民爆產(chǎn)銷業(yè)務(wù)等或可同中輕集團(tuán)的國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)、工程裝備業(yè)務(wù)等進(jìn)行整合。海誠(chéng)作為中輕集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，將來不排除具有集團(tuán)將資產(chǎn)注入的可能。此外，中輕集團(tuán)是國(guó)務(wù)院直屬大型骨干央企，是我國(guó)輕工行業(yè)第一品牌。中輕集團(tuán)旗下具有諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括四個(gè)國(guó)家級(jí)的研究院：中國(guó)制漿造紙研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究院、中國(guó)日用化學(xué)工業(yè)研究院、中國(guó)皮革和制鞋工業(yè)研究院，四大研究院技術(shù)實(shí)力位居國(guó)內(nèi)前列，目前在推動(dòng)科研成果轉(zhuǎn)化。此外，中輕集團(tuán)下面還有中輕造紙裝備公司和中輕對(duì)外公司等。隨著研究所改制的逐步推進(jìn)，公司作為集團(tuán)維一上市平臺(tái)或直接受益。

定增控股長(zhǎng)泰，依托長(zhǎng)泰實(shí)現(xiàn)智能制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展第二主業(yè)。公司擬以不低于11.99 元/股的價(jià)格，向包括控股股東中國(guó)輕工集團(tuán)在內(nèi)的不超過10 名特定對(duì)象募集不超過7 億元資金。募集資金擬用于增資控股長(zhǎng)泰公司并投入智能裝備提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（4 億元），提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要用于布置機(jī)器人應(yīng)用系統(tǒng)的生產(chǎn)及智能物流輸送倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)的生產(chǎn)，公司擴(kuò)大工程總承包項(xiàng)目（3 億元）。該預(yù)案已獲證監(jiān)會(huì)通過。公司設(shè)計(jì)了國(guó)內(nèi)70%-80%的飲料食品工廠，食品行業(yè)的包裝、倉(cāng)儲(chǔ)等未來需要換機(jī)器人。長(zhǎng)泰在機(jī)器人領(lǐng)域深耕多年，智能機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展良好。長(zhǎng)泰在生產(chǎn)線、包裝、貼牌、物流等造紙無人作業(yè)解決方案領(lǐng)域具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，未來能和中國(guó)海誠(chéng)在業(yè)務(wù)上互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。長(zhǎng)泰2016 年預(yù)計(jì)收入2.94 億元，YOY+11.78%。長(zhǎng)泰曾于2014 年6 月嘗試深交所IPO 未果，長(zhǎng)泰注入公司后，能解決自身資金困局。我們預(yù)計(jì)公司將依托長(zhǎng)泰實(shí)現(xiàn)智能制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展第二主業(yè)。

訂單飽滿保障未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，“一帶一路”打開成長(zhǎng)空間。公司2011-2015 年收入CAGR為3.6%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為21.98%。2016年收入44.83 億，YOY-4.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32 億，YOY-42.04%。公司業(yè)績(jī)下滑主要因訴訟計(jì)提損失等合計(jì)超9200 萬元所致。值得注意的是，公司3 月14 日公告，太原市中級(jí)人民法院判令太原重工向中輕建設(shè)返還4,300 萬元以及資金占用費(fèi)，這一利好或?qū)⒃?017年的報(bào)表里體現(xiàn)。公司2016Q1-3 新簽訂單總額61.43 億元，同比大增71.12%。

其中，制漿造紙、日用化工訂單額分別為20.46 億元、15.21 億元，同比分別增長(zhǎng)67.18%、1209.85%。公司積極把握“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，去年在阿聯(lián)酋和埃塞俄比亞連續(xù)簽訂大額EPC 合同，合計(jì)超過31 億元。公司新簽訂單預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

國(guó)企改革或使公司持續(xù)受益。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)今年國(guó)企改革需要落地，提出混改是重要突破口?！皟蓵?huì)”指出，要加快國(guó)資國(guó)企改革。公司已實(shí)施兩批股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，共激勵(lì)高管及骨干399 人。長(zhǎng)泰在定增中未能實(shí)現(xiàn)員工持股，預(yù)計(jì)定增控股長(zhǎng)泰方案落地之后，公司或?qū)⑦M(jìn)一步完善激勵(lì)計(jì)劃，從而激發(fā)公司管理層及骨干的積極性。未來隨著國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，公司在中輕集團(tuán)中有著重要戰(zhàn)略地位，或?qū)⒊掷m(xù)受益。

投資建議與估值

預(yù)測(cè)公司2016-2018 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.32/2.90/3.82 億元，YOY-42%/+120%/+32%。2016-2018 年EPS 分別為 0.32/0.71/0.94 元，對(duì)應(yīng)2016-2018 年的 PE 分別為43/20/15 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，海外項(xiàng)目落地不及預(yù)期，回款不及預(yù)期，合并不及預(yù)期。