核心觀點(diǎn)

公司16 年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)24.36%與16.63%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.82%，其中第四季度單季公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37.93%與0.35%，盈利增速環(huán)比有所放緩。16 年公司核心產(chǎn)品書寫工具收入同比增長(zhǎng)9.59%，學(xué)生文具與辦公文具銷售分別同比上升19.13%與55.28%。

16 年公司綜合毛利率小幅下滑0.13 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比上升0.78 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率由于員工薪酬的增加、新業(yè)務(wù)的開發(fā)以及市場(chǎng)拓展宣傳力度的加強(qiáng)，同比上升1.16 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)盈利有所拖累，管理費(fèi)用率同比下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~情況良好，同比增長(zhǎng)37.04%。迅速發(fā)展的生活館、晨光科力普業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬期略長(zhǎng)，導(dǎo)致16 年末公司應(yīng)收賬款較年初上升68.66%，存貨余額較年初增長(zhǎng)12.98%。

16 年公司新增零售終端4178 家，年末整體零售終端數(shù)量超過7.2 萬家，公司通過連鎖加盟升級(jí)、提升店鋪形象等方式進(jìn)一步提升單店質(zhì)量。15 年開始公司主推兒童美術(shù)項(xiàng)目、辦公產(chǎn)品項(xiàng)目與高價(jià)值產(chǎn)品項(xiàng)目，在戰(zhàn)略上從中小學(xué)生向?qū)W前兒童延伸覆蓋，分享二胎紅利，加快相對(duì)空白的辦公店市場(chǎng)拓展，進(jìn)一步擴(kuò)大整體市場(chǎng)份額。

新業(yè)務(wù)收入保持向上，未來有望成為盈利快速增長(zhǎng)點(diǎn)。16 年晨光科力普銷售收入同比繼續(xù)快速增長(zhǎng)127%，并實(shí)現(xiàn)盈利，新入圍河南省政府等多個(gè)政府采購(gòu)項(xiàng)目，并簽約中國(guó)電子、國(guó)家電力等一大批大型客戶，科力普加盟事業(yè)部成立，探索新型加盟模式與服務(wù)加盟模式。晨光生活館16 年新增門店102 家，銷售收入同比增長(zhǎng)169%，生活館1.0 店在商品、店鋪運(yùn)營(yíng)、門店形象上日趨完善，九木雜物社主打購(gòu)物中心渠道工業(yè)化零售模式，通過情景式陳列與高性價(jià)比、高品質(zhì)、高復(fù)購(gòu)率的定位，結(jié)合晨光科技線上產(chǎn)品開發(fā)能力，切分80-90 后白領(lǐng)與高校學(xué)生細(xì)分群體，助推晨光由傳統(tǒng)文具供應(yīng)商向生活方式提供商的升級(jí)。處于高速成長(zhǎng)期的新業(yè)務(wù)將推動(dòng)晨光整體收入保持較快增長(zhǎng)，未來規(guī)模效應(yīng)與運(yùn)營(yíng)模式的逐漸成熟有望帶動(dòng)公司盈利再上一個(gè)臺(tái)階。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

根據(jù)年報(bào)，我們小幅上調(diào)公司未來3 年期間費(fèi)用率水平，預(yù)計(jì)公司17-19 年每股收益分別為0.65 元、0.78 與0.94 元的（原預(yù)測(cè)17-18 年為0.67 與0.81 元），參考文娛用品行業(yè)上市公司平均估值水平，給予公司17 年32 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.80 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。作為依靠傳統(tǒng)文具研發(fā)生產(chǎn)與營(yíng)銷起家的民營(yíng)企業(yè)，晨光保持著一貫踏實(shí)、穩(wěn)健、開放的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，后續(xù)利用充沛的資金圍繞主業(yè)上的整合同樣值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的市場(chǎng)開拓與業(yè)績(jī)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。