本報告導讀:

盡管白蛋白增速略有放緩,血液制品整體景氣度依然較高,未來業(yè)績有望繼續(xù)保持快速增長,維持公司增持評級。

投資要點:

業(yè)績快速增長,維持公司增持評級。公司發(fā)布2016年報,實現(xiàn)營業(yè)收入19.35 億元,同比增長31.45%,歸母凈利潤7.80 億元,同比增長32.45%,符合預期?？紤]到公司2016 年采漿量超過1000 噸,同比增長約40%,未來業(yè)績基礎(chǔ)扎實,略微上調(diào)公司2017-2018 年預測EPS 至1.07/1.33 元(原為1.03/1.25),預計2019 年EPS 為1.62 元。參照同類公司2017 年P(guān)E 約42X,維持公司目標價45 元,維持公司增持評級。

血液制品整體高增長,白蛋白結(jié)構(gòu)性增速放緩。公司2016 年血液制品收入18.14 億元,高速增長34.03%,其中靜丙增速為73.28%,受行業(yè)整體供應快速增加及流通渠道變化影響,公司白蛋白增速放緩至6.53%,其他血液制品增速為37.56%。從公司2016 年批簽發(fā)情況看,白蛋白批簽發(fā)增速超過50%、靜丙批簽發(fā)增長超過80%、因子類產(chǎn)品中人凝血酶原復合物、人凝血因子Ⅷ批簽發(fā)增速60%左右。我們預計公司未來會加大營銷推廣力度,推動血液制品業(yè)務(wù)整體繼續(xù)高增長。

單抗業(yè)務(wù)進展順利,推動大生物產(chǎn)業(yè)格局。2016 年,公司疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.08 億,預計虧損約4500 萬,隨著山東疫苗事件影響逐漸消退以及公司積極加強多渠道銷售,2017 年公司疫苗業(yè)務(wù)將好轉(zhuǎn)。此外公司已有曲妥珠單抗、利妥昔單抗等四個大品種已獲得臨床試驗批文,帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗正在進行臨床前研究,公司將逐漸形成血液制品、疫苗、單克隆抗體及重組藥物為核心的大生物產(chǎn)業(yè)格局。

風險提示:血液制品供不應求局面出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化