美聯(lián)儲加息節(jié)奏與黃金季節(jié)性特征將形成共振

近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)靚麗，但美元卻跌跌不休。筆者認為，美元面臨的“內(nèi)憂外患”兩大利空因素短期仍難消除。美聯(lián)儲也進入政策觀察期，加息預(yù)期暫歇，黃金的利空壓力消退。金價將總體呈現(xiàn)振蕩偏強走勢。

美元的“內(nèi)憂”與“外患”

近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)相當出色，花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)持續(xù)維持在50的高位水平。但美元指數(shù)的表現(xiàn)與靚麗的美國經(jīng)濟并不相稱，加息后持續(xù)下跌，跌破99.5的關(guān)鍵支撐，弱勢盡顯。

筆者認為，美元近期的下跌行情由“內(nèi)憂”和“外患”兩大因素的共同作用引起。所謂“內(nèi)憂”，指的是“特朗普新政”遭遇挫折，導致“特朗普交易”的全面退潮。特朗普新的“美國醫(yī)療法案”在國會遇到極大阻力，上周六不得不放棄醫(yī)改方案投票，短期內(nèi)也將不再投票。特朗普在醫(yī)改法案上的挫折也讓未來大規(guī)模減稅和刺激的前景變得暗淡。減稅政策由于非常復(fù)雜，預(yù)計稅改可能要到秋季才能完成。政府停擺和債務(wù)上限更是擺在眼前的威脅。前期“特朗普交易”敏銳地嗅到了風向的轉(zhuǎn)變，基于高通脹、美聯(lián)儲加息提速的交易策略迅速退場。在此情景下，美債收益率和實際利率將重新走弱，利空美元，利多貴金屬。

美元除了“內(nèi)憂”，還面臨歐元區(qū)復(fù)蘇的“外患”。歐元區(qū)目前經(jīng)濟表現(xiàn)甚至強于已經(jīng)相當出色的美國經(jīng)濟。歐元區(qū)的花旗經(jīng)濟意外指數(shù)高達68，通脹水平穩(wěn)健走強，最新公布的歐元區(qū)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI初值均強勁反彈。3月的歐洲央行議息會議上，行長德拉吉指出降息的可能性已經(jīng)下滑，同時也上調(diào)了未來的通脹預(yù)期。歐元的崛起也成為打壓美元的重要力量。

加息空窗促金價反彈

雖然美聯(lián)儲3月如期加息，但由于加息點陣圖調(diào)整不大，通脹容忍度上升，沒有縮表的計劃，被市場解讀為一次“鴿派”的行動。加息之后，市場也像過去兩次加息后的表現(xiàn)一樣，“賣事實”的行情如期而至：美債收益率回落，黃金走強。市場預(yù)期未來FOMC會議上的加息概率也走低，目前5月加息基本無望，6月的加息概率也只有50%。

近期多名美聯(lián)儲官員的講話顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大，眼下等待觀察的情緒較濃。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席Kashkari認為，在縮表計劃到位前應(yīng)當推遲下一次加息。費城聯(lián)儲主席Harker認為，目前并未將財政政策納入考量。芝加哥聯(lián)儲主席Evans認為，至少要到6月再考慮進一步加息，到時將知曉金融條件、經(jīng)濟數(shù)據(jù)和財政的更多細節(jié)。圣路易斯聯(lián)儲主席Bullard認為，沒必要加息過快，預(yù)計今年最多再加一次。達拉斯聯(lián)儲主席Kaplan認為，美聯(lián)儲應(yīng)該“先松油門而不是急剎車”。

筆者認為，在缺乏通脹進一步上升的證據(jù)以及財政政策不確定性較高的情況下，6月前成為美聯(lián)儲按兵不動的窗口觀察期。加息空窗期內(nèi)，黃金的前期利空壓力驟然消失，獲得難得的喘息反彈機會。

金價處于振蕩期

從黃金主要驅(qū)動指標來看，上周CFTC黃金基金凈多增加10214手，至116252手，短期略偏多?！疤乩势招抡钡慕禍?，也拖累美國國債收益率和實際利率振蕩走弱。目前美國10年期實際利率回落至0.4%水平，對黃金的驅(qū)動偏多。黃金ETF持倉在美聯(lián)儲加息后大幅增加，但近期增幅明顯縮窄。上周黃金SPDR持倉減少1.5噸，本周增加2.66噸，對金價驅(qū)動再度轉(zhuǎn)為中性。

季節(jié)性上看，金價在2—3月形成階段性高點的概率較大。隨后的3—4月，金價一般要經(jīng)歷一個區(qū)間振蕩期后，在4月底5月初開始明顯的淡季弱勢下行走勢。筆者認為，今年美聯(lián)儲的加息節(jié)奏正好與黃金的季節(jié)性特征將形成共振。6月加息的可能性將在5月的淡季帶來利空的強化。之前加息空窗也恰好對應(yīng)4月振蕩期，金價短期仍有振蕩反彈的動能。

綜上，美元受“內(nèi)憂外患”打壓走弱，推動黃金上行。美聯(lián)儲加息空窗期內(nèi)，黃金也獲得短暫的喘息反彈機會。目前黃金驅(qū)動指標與季節(jié)性均中性，金價呈現(xiàn)振蕩偏強走勢的概率較大。