公司動態(tài)：

公司發(fā)布2016年年報，16 年實現(xiàn)營業(yè)收入46.45 億元，同比下滑31.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.98 億元，同比下滑44.68%；其中經紀、投行、自營、信用、資管貢獻收入占比分別為28%、19%、26%、4%、5%；實現(xiàn)基本每股收益0.50 元/股；加權平均凈資產收益率為7.41%。

動態(tài)點評：

線上線下加速融合，互聯(lián)網金融促進經紀業(yè)務轉型；2016 年公司實現(xiàn)經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入13 億元，同比下降50.87%，主要原因系股市交易萎縮。全年股基交易量34789 億元，占市場份額1.17%，同比上升1.3 個百分點，排名行業(yè)第22 位。經紀業(yè)務占營業(yè)收入比重28%，較年初減少11 個百分點，傭金率為萬分之三點七，同比下降18%，說明經紀業(yè)務結構正在逐步優(yōu)化。公司充分依托地緣優(yōu)勢，線下優(yōu)化網點布局，全年獲批新設29 家營業(yè)部，并順利上線深港通業(yè)務。同時積極發(fā)展網絡金融，加快線上線下融合，公司主打“秀財”品牌，加快互聯(lián)網獲客入口建設，提升客戶線上服務，將傳統(tǒng)線下客戶逐步往線上遷移，打造順暢的客戶服務渠道。這種線上線下協(xié)同發(fā)展的模式，有利于經紀業(yè)務深化轉型、穩(wěn)健發(fā)展。

自營業(yè)務貢獻穩(wěn)定，投行業(yè)務打造全方位價值鏈；自營方面，公司堅持價值投資，采取穩(wěn)健的經營策略，全年實現(xiàn)投資凈收益17.3 億元，同比下降27%，自營業(yè)務占營收比重26%，僅次于經紀業(yè)務。投行方面，實現(xiàn)營收8.97 億元，同比增長18.34%。股權融資完成11單增發(fā)、1 單配股項目，承銷金額171 億元，同比增長58%；債券融資發(fā)行49 單，承銷金額414 億元，同比增長35%；新三板新增掛牌項目162 家，排名上升至行業(yè)第7。公司以產業(yè)鏈整合為紐帶，深化與各地政府的合作關系，實現(xiàn)資本中介業(yè)務跨越式突破。盡管再融資新規(guī)會帶來一定程度影響，但公司目前IPO 在會項目11 個，排名行業(yè)第18 位，IPO 進程加速背景下，投行業(yè)務收入將進一步提升。

集團布局持續(xù)完善，各版塊將發(fā)揮協(xié)同效應；公司以證券業(yè)務為基礎，構建證券控股集團一體化平臺，子公司東吳基金、東吳期貨、東吳創(chuàng)投、東吳創(chuàng)新資本在各自業(yè)務領域內深耕經營，與母公司在業(yè)務合作、資源對接、投研能力等方面相互聯(lián)動，優(yōu)勢互補。2016 年，公司進一步拓展證券控股集團版圖，擬收購東吳人壽7.725%股權，共享銷售渠道和客戶資源；并且擬出資2.4 億元與蘇州市國資委及下屬國企共同發(fā)起設立蘇州資管，因受益于債轉股新政，尤其是在擁有1000 億賬面銀行不良資產亟待處理的江蘇省，AMC 業(yè)務將與公司的投行業(yè)務產生協(xié)同作用，具有廣闊前景。同時，公司積極實施“走出去”戰(zhàn)略，香港子公司獲批設立，新加坡子公司也已獲得新加坡AMC 牌照，境外資本市場的業(yè)務布局逐步打開，提升公司競爭力。

我們看好公司的互聯(lián)網金融等創(chuàng)新平臺對于經紀業(yè)務的轉型促進作用，以及投行、自營業(yè)務的亮眼表現(xiàn)。此外，公司打造證券控股集團布局持續(xù)完善，各版塊協(xié)同合作，境內外業(yè)務聯(lián)動發(fā)展，AMC 在政策支持下具有廣闊前景。預計17-18 年EPS 為0.59 元、0.67 元，對應PE 為21 倍、19 倍，維持“買入”評級。

風險提示：資本市場波動加大、監(jiān)管政策不確定性等。