海寧皮城發(fā)布2016 年年報(bào)，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.84 億元，同比增長(zhǎng)18.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.50 億元，同比增長(zhǎng)0.22%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.58 億元，同比下降2.53%。其中四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.70 億元，同比增長(zhǎng)224.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61 億元，同比增長(zhǎng)153.67%，收入與利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)主要系商鋪銷售同比大幅增長(zhǎng)所致。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

租金水平有所承壓，商鋪銷售大幅增長(zhǎng)

2016 年受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)供給過剩、暖冬等多方面影響，皮革行業(yè)景氣度有所下降，公司為維護(hù)市場(chǎng)的繁榮穩(wěn)定適當(dāng)讓利于商戶，本招商年度內(nèi)原有市場(chǎng)商鋪?zhàn)赓U單價(jià)有局部下降。另一方面，報(bào)告期內(nèi)海寧本部六期批發(fā)中心、鄭州海寧皮革城等新項(xiàng)目的開業(yè)則為公司租金收入貢獻(xiàn)了新的增量。綜合以上因素，報(bào)告期內(nèi)公司物業(yè)租賃及管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.16 億元，同比小幅下降6.17%。報(bào)告期內(nèi)公司商鋪及配套物業(yè)銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.09 億元，同比大幅增長(zhǎng)1019.97%，系本部六期批發(fā)中心推出的出售商鋪全部實(shí)現(xiàn)銷售所致。

“三大中心”引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，“由重變輕”開啟外拓新路徑皮革行業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)，目前市場(chǎng)中大部分產(chǎn)品仍以中低端為主，行業(yè)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)。為提升行業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，2016 年公司提出了打造“設(shè)計(jì)中心”、“批發(fā)中心”、“原料中心”三大實(shí)體中心的發(fā)展理念，新引進(jìn)工業(yè)設(shè)計(jì)企業(yè)20 家，并在皮革城內(nèi)開設(shè)批發(fā)中心與毛皮原料孵化中心，主動(dòng)引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)外拓張方面，2016 年公司提出了“由重變輕”、“由內(nèi)向外”

的連鎖新戰(zhàn)略，以輕資產(chǎn)模式簽約重慶海寧皮革城時(shí)尚廣場(chǎng)與莫斯科中國(guó)海寧皮革城，未來輕資產(chǎn)將成為公司對(duì)外拓張的主要模式。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)多元布局，首家康復(fù)醫(yī)院基本建成

報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。“皮城金融”業(yè)務(wù)翻番，入選全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融百?gòu)?qiáng)平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)管理達(dá)到零壞賬；“原譯”設(shè)計(jì)師品牌集成店已開設(shè)7 家連鎖店；海寧首家康復(fù)醫(yī)院項(xiàng)目基本建成，且公司在康復(fù)領(lǐng)域與四川省康復(fù)醫(yī)院達(dá)成合作，未來有望對(duì)康復(fù)醫(yī)院項(xiàng)目進(jìn)行連鎖拓張。

董事會(huì)履新有望帶動(dòng)公司價(jià)值回歸，維持公司“買入”評(píng)級(jí)我們根據(jù)年報(bào)情況對(duì)商鋪銷售進(jìn)行一定調(diào)整，在不考慮莫斯科項(xiàng)目的情況下，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.45%/7.26%/8.36%。

公司全部市場(chǎng)權(quán)益自有物業(yè)面積約200 萬平方米（不含商業(yè)樓等其他物業(yè)），凈資產(chǎn)重估價(jià)值約272 億元，目前市值與之相比存在明顯折價(jià)。新一屆董事會(huì)于3 月10 日履新，有望為公司管理層注入新活力并帶動(dòng)公司價(jià)值回歸。此外，目前股票價(jià)格已經(jīng)低于公司定增價(jià)，具有較強(qiáng)的安全邊際。

目前公司主業(yè)積極轉(zhuǎn)型升級(jí)，多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，上海示范區(qū)的建立將對(duì)公司形成顯著利好。重申公司“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：皮革行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。