預(yù)收再創(chuàng)新高，消費稅占收入比例提升5.90 個百分點侵蝕部分利潤公司2016 年實現(xiàn)營業(yè)總收入401.55 億元，同比增長20.06%；凈利潤167.18 億元，同比增長7.84%；每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利67.87 元。分產(chǎn)品來看，茅臺酒收入367.14 億元，同比增長16.39%；系列酒收入21.27 億元，同比增長91.86%。單季度來看，公司第四季度營業(yè)總收入126.22 億元，同比增長29.96%；凈利潤42.53 億元，同比增長4.27%。2017 年公司計劃營業(yè)收入較上年增長15%以上，并于2017 年12 月之前推進制定對公司管理層和核心技術(shù)團隊的股權(quán)激勵辦法。

2016 年末公司預(yù)收款項175.41 億元，較年初增加92.79 億元，再創(chuàng)歷史新高。全年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金610.13 億元，同比增長64.53%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為374.51 億元，同比增長114.79%。

除了預(yù)收賬款大幅增加外，公司應(yīng)收票據(jù)較年初減少了77.61 億元。

2016 年公司毛利率91.23%，較上年減少1.00 個百分點，主要是系列酒增速較高所致。2016 年凈利率46.14%，較上年減少4.24 個百分點，凈利率下降主要是因為稅金及附加占收入的比重較去年提升5.90 個百分點。稅金及附加大幅增長的原因，一方面是2015 年貴州省國稅局下發(fā)關(guān)于核定部分白酒消費稅最低計稅價格的通知，公司消費稅稅基提高；另一方面是會計調(diào)整導(dǎo)致部分稅費從管理費用科目調(diào)整到稅金及附加。

茅臺各價位產(chǎn)品全面向好，未來收入將繼續(xù)保持較高增長1、據(jù)調(diào)研，飛天茅臺近期一批價漲至1300 元，大部分經(jīng)銷反映渠道缺貨，部分經(jīng)銷商仍未拿到3 月額度的茅臺酒，未來2-3 年茅臺供給偏緊將成為常態(tài)，一批價有望持續(xù)上行，為未來產(chǎn)品提價打下基礎(chǔ)。2、公司推出的生肖酒等產(chǎn)品受市場熱捧，羊年、猴年、雞年京東售價達到6000、3000、2000 元以上，經(jīng)銷商利潤豐厚，銷售意愿強烈，由于生肖酒出廠價高于飛天茅臺，茅臺酒結(jié)構(gòu)升級明顯。3、系列酒市場調(diào)整成效明顯，整合資源加強重點市場和重點產(chǎn)品投入，未來將打造王子、迎賓、賴茅等大單品。

盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為15.96、18.84、22.02 元，對應(yīng)PE 分別為25、21、18 倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示：食品安全事故，銷售不達預(yù)期，投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換