核心觀點(diǎn)

一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司公布一季報(bào)，Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.01億元，同比減少4.82%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.10億元，同比減少55.19%，扣非凈利潤(rùn)為0.16億元，同比減少25.83%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.02元。公司業(yè)績(jī)下滑主要受兩方面影響：1、公司烏靈系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售有所下滑，報(bào)告期內(nèi)，烏靈系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為0.89億元，同比減少24.68%。2、公司對(duì)部分房屋及建筑物進(jìn)行了拆除，使本季度凈利潤(rùn)約減少855.99萬(wàn)元。費(fèi)用方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為36.24%，較去年減少3.97pp，主要是公司中藥飲片系列業(yè)務(wù)增加所致。管理費(fèi)用率為10.05%，較去年減少0.15pp，基本在可控范圍內(nèi)。

百令系列產(chǎn)品繼續(xù)保持穩(wěn)定增速，未來(lái)依舊具備較大潛力。報(bào)告期內(nèi)，公司百令系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入約0.32億元，同比增長(zhǎng)19.67%，保持穩(wěn)定增速。我們認(rèn)為，公司百令系列產(chǎn)品依舊具備潛力，其對(duì)標(biāo)產(chǎn)品為華東醫(yī)藥的百令膠囊，二者均屬于冬蟲(chóng)夏草類(lèi)產(chǎn)品。目前，百令膠囊的銷(xiāo)售額約20億元，且依舊處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨著公司對(duì)百令片的進(jìn)一步推廣，其有望為公司帶來(lái)重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

受益于醫(yī)保目錄調(diào)整，靈澤片有望快速放量。此次醫(yī)保目錄調(diào)整，公司靈澤片為相關(guān)收益品種。靈澤片為公司的獨(dú)家品種，具有益腎活血、散結(jié)利水的功效，主要用于輕中度良性前列腺增生、腎虛血瘀濕阻證出現(xiàn)的尿頻，排尿困難，淋漓不盡，腰膝酸軟等癥狀。該產(chǎn)品被納入國(guó)家醫(yī)保目錄將有利于提高產(chǎn)品的銷(xiāo)售及推廣，有望快速放量。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議:由于公司一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們略微下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年的每股收益為0.15、0.17、0.18元（原預(yù)測(cè)為0.17、0.19、0.20元），維持給予公司2017年54 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為8.10元，維持給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：如果百令系列產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司百令片的銷(xiāo)售可能低于預(yù)期。