自上周以來，因金融監(jiān)管強化影響，指數(shù)回調(diào)幅度和速度較前期有明顯放大?，F(xiàn)貨市場方面看個股跌多漲少，市場情緒轉(zhuǎn)為悲觀。當(dāng)前在經(jīng)濟持續(xù)走穩(wěn)、超預(yù)期空間不大的環(huán)境下，國內(nèi)外多重事件驅(qū)動風(fēng)險偏好波動加大。近期金融監(jiān)管在銀行、證券、保險等領(lǐng)域推進(jìn)，由于市場擔(dān)憂金融違約個案發(fā)生概率上升，風(fēng)險偏好較為低迷。海外方面，法國大選第一階段未出現(xiàn)黑天鵝，利空靴子暫時落地。預(yù)計短期市場雖然仍處于偏空氛圍，但跌勢或?qū)②吘彙?/p>

宏觀經(jīng)濟相對穩(wěn)定

從宏觀經(jīng)濟角度分析，由于今年以來各項數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)偏好，投資者對新常態(tài)下這輪復(fù)蘇的影響已經(jīng)有所預(yù)期。周一統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月全國鐵路貨運量同比增長17.3%至3.2億噸，雖較2月創(chuàng)下的1999年來的最高數(shù)據(jù)19.4%略有回落，但仍呈現(xiàn)高速增長。實際上，近一兩個月來大部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)處于轉(zhuǎn)型期增速的區(qū)間上沿。例如今年一季度GDP增長6.9%，在接近7%的增速的情況下，市場的預(yù)期很難有進(jìn)一步上調(diào)空間。因此，對于經(jīng)濟走勢而言，更多的是利多出盡。

雖然上行推動力不足，但當(dāng)前經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯的惡化趨勢，宏觀預(yù)期穩(wěn)定。從上周四公布的3月銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看，逆差維持低位，反映出在全年增長無憂、基本面預(yù)期改善的情況下，資本外流壓力持續(xù)緩和。在近期持續(xù)調(diào)整的過程中，宏觀層面對A股的支撐仍明顯。

風(fēng)險偏好成主要驅(qū)動

在宏觀面尚無明顯趨勢的情況下，風(fēng)險偏好近期成為主導(dǎo)市場的主要因素。在月初，受到雄安新區(qū)設(shè)立的刺激，市場多個指數(shù)一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。不過，隨后受到監(jiān)管政策持續(xù)落地的影響，市場風(fēng)險偏好迅速回落。自3月底開始，銀監(jiān)會密集針對理財、同業(yè)等業(yè)務(wù)出臺了7份文件。證監(jiān)會對高送轉(zhuǎn)、次新股炒作提出批評。受此影響，市場當(dāng)中一些熱點品種調(diào)整明顯，挫傷人氣。伴隨監(jiān)管強化，消息面又傳出銀行30億元假理財案件，使得市場金融產(chǎn)品違約擔(dān)憂加大，加重了投資者心中的憂慮。

從長期看，新的經(jīng)濟環(huán)境下，新的增長點正在建立。未來中國增長將依靠創(chuàng)新、商業(yè)模式革新以及消費升級，純粹依靠杠桿的運用只能造就短期的繁榮，并帶來長期債務(wù)、風(fēng)險的隱患。因此，從這個角度上看，監(jiān)管強化有利于避免一些金融機構(gòu)為獲取短期利益而無序發(fā)展，最終有利于資金向?qū)嶓w經(jīng)濟流入。從中長期看，經(jīng)濟增長新動能的建立，最終將帶來經(jīng)濟的持續(xù)走穩(wěn)以及上市公司業(yè)績的改善，最終將利多資本市場。但短期投資者情緒受到一定影響后，風(fēng)險偏好回落導(dǎo)致拋壓增大。

圖為鐵路貨運量同比增速

整體上，當(dāng)前仍處于監(jiān)管強化發(fā)酵期，市場情緒較脆弱。在去杠桿導(dǎo)致金融資產(chǎn)調(diào)整后，可能引發(fā)流動性風(fēng)險，是市場最為擔(dān)憂的事情。不過，我們認(rèn)為在股市回調(diào)幅度加大，釋放了監(jiān)管偏空的影響之后，短線政策出臺頻率或降低、力度或更溫和。我們認(rèn)為，近期指數(shù)雖然仍處于偏空氛圍之中，但跌勢或較上周趨緩。