好行業(yè)：傳統(tǒng)外貿遭遇瓶頸，出口B2C 電商滲透率迅速提升

作為新興貿易業(yè)態(tài)，跨境電商縮短了流通環(huán)節(jié)，提高了交易效率。同時隨著扶持政策的密集落地、互聯網技術的普及、支付及物流等基礎設施的不斷完善，跨境電商交易規(guī)?？焖偬嵘?，中國制造業(yè)性價比優(yōu)勢及豐富的產品供給使得中國成為最受全球網購消費者歡迎的海淘國家。據阿里研究院數據統(tǒng)計，2015 年我國出口B2C 金額為5032 億元，同比增長約60%。預計2020 年跨境電商B2C 出口額將達到2.16 萬億元，2015-2020 年年均增幅約34%，出口B2C 萬億空間仍待挖掘。

好公司：出口B2C 電商絕對龍頭，競爭優(yōu)勢明顯

環(huán)球易購主營電子和服裝產品，得益于精準的產品、客戶和營銷定位，環(huán)球易購自成立以來一直保持高速增長，2016 年收入同比+92%，凈利潤同比+104.7%，遠超行業(yè)平均增速。憑借領先的大數據分析能力及規(guī)模優(yōu)勢，2016 年公司期間費用率減少8.56 個百分點，競爭優(yōu)勢逐步凸顯。子公司前海帕拓遜以自有品牌為主，目前已以高品質高性價比建立了一定的影響力，目前業(yè)務已經覆蓋20 多個國家和地區(qū)，在消費類電子產品的多個細分類目占據主導地位。2016 年帕拓遜收入12.9 億元，同比增長177%，歸母凈利潤為1.14 億元，同比增長158%，業(yè)績亮眼，公司業(yè)績屢超此前承諾。

新亮點：發(fā)力進口電商，打造跨境雙向立體生態(tài)圈

公司2015 年開始進軍跨境進口業(yè)務，打造進出口雙向跨境平臺，以期發(fā)揮供應鏈、渠道方面的協(xié)同效應?！拔逯迺辈捎迷a地品牌直采的供貨方式和自營的運營模式，主打母嬰用品、美妝個護、食品保健、居家個護等類目，定位上專注于進口大牌商品的特賣。目前“五洲會”在最關鍵的供應鏈和物流方面已經具備一定競爭優(yōu)勢。此次公司擬收購的優(yōu)壹電商是國內領先的全球優(yōu)品專供與電商貿易綜合服務商。主要圍繞國內中高端家庭的生活消費場景，深度挖掘目標群體的消費需求，業(yè)務包括產品銷售和電商服務。目前收入以母嬰產品為主，運營服務能力突出。優(yōu)壹電商的收購將豐富公司供應鏈資源、提高品牌運營能力，協(xié)同效應顯著。

投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級

暫不考慮優(yōu)壹電商業(yè)績貢獻，預計2017-2019 年收入分別為146/214/291億元，分別同比增長70.66%、47.04%、35.78%。歸母凈利潤分別為7.79/12.37/18 億元，分別同比增長97.74%、58.87%、45.47%。作為跨境電商唯一純正標的，目前行業(yè)尚無可對標公司，從PEG 角度出發(fā)，考慮到公司2016-2019 年利潤年均復合增速為66%，給予公司2017 年45-50倍PE（PEG 為0.68-0.76），對應目標價24.3-27 元。首次覆蓋給予“買入”評級，建議投資者積極關注。

風險提示：跨境電商政策的不確定性；海外政策風險；并購整合效果不達預期；行業(yè)競爭加劇。