國債期貨呈現(xiàn)觸底反彈的走勢。考慮到近期貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)通脹水平下降，國債期貨有望延續(xù)近期反彈的走勢。

貨幣政策寬松，國債受到促進

國債期貨由牛市轉(zhuǎn)為熊市本質(zhì)上的原因是國內(nèi)的貨幣政策出現(xiàn)的轉(zhuǎn)變，由之前的持續(xù)寬松轉(zhuǎn)向逐漸收緊。使央行收緊貨幣政策的主要原因是政府為了規(guī)避金融風險，采取金融降杠桿，被迫收緊流動性。目前來看，國內(nèi)市場上存在的主要金融風險點首先是資產(chǎn)泡沫的不斷囤積，一旦收緊流動性，可能就會刺破泡沫，造成一系列連鎖反應，甚至會引發(fā)金融危機。其次，隨著美國加息周期的到來，人民幣貶值的壓力加大。緩慢地收緊流動性，能夠降低資本市場的杠桿水平，降低市場風險，這遠比增加流動性縱容資產(chǎn)持續(xù)上漲要合理。在這種情況下，今年央行在公開市場業(yè)務等貨幣政策的力度明顯下降。這是國債期貨價格反彈的最根本的原因。

收緊流動性是為了去杠桿，可是用力過猛不僅不會降低金融風險，反而可能導致市場的風險點爆發(fā)。因此，央行收緊貨幣政策的力度和持續(xù)性都是相對有限的，不能因為貨幣政策逐漸收緊而過分看空國債。5月以來，央行重啟了公開市場業(yè)務，持續(xù)凈投放，向市場傳達了相對寬松的信號。上周五，央行重啟MLF操作，操作的金額達到4590億元人民幣，其中半年期為665億元，一年期為3925億元。本周二央行進行了1900億元的逆回購操作，其中7天期逆回購為1500億元，14天期逆回購為400億元。近期央行的貨幣政策明顯寬松，緩解了市場對于流動性趨緊的擔憂，這對于國債將會產(chǎn)生推動作用。

通脹水平下降，國債獲得釋放

由于去年商品的價格基數(shù)較低，前三個季度的CPI表現(xiàn)強勁，市場對于通脹的預期持續(xù)升溫。在通脹預期持續(xù)擴大的作用下，國債期貨的收益率對通脹進行溢價，造成了國債期貨價格的承壓。但是，今年2月以來商品的價格見頂，之后持續(xù)下跌。今年上半年商品價格不斷下跌，去年同期商品價格則不斷上漲，很多商品的價格已經(jīng)跌至了去年同期位置，這導致國內(nèi)的通脹水平持續(xù)下降。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月國內(nèi)的CPI（消費者物價指數(shù)）同比增速為1.3%，不僅連續(xù)四個月下跌，并且跌破了2%的水平。目前來看，雖然近期商品的價格有止跌企穩(wěn)的跡象，但是整體的商品環(huán)境相對悲觀，特別是今年和去年的整體宏觀環(huán)境截然不同。因此，今年商品的價格很難出現(xiàn)去年同期的上漲，后期通脹水平繼續(xù)下滑甚至為負都有可能。因此，目前市場對于通脹的預期發(fā)生了重大扭轉(zhuǎn)，由之前的持續(xù)通脹變?yōu)榱顺掷m(xù)緊縮，這將大大支撐國債的價格。

綜上，金融去杠桿是今年央行執(zhí)行貨幣政策的指導思想。在目前經(jīng)濟下行的大背景下，貨幣政策收緊的力度也是有限的，這點從近期央行的公開市場操作就可看出。未來通脹的預期大大降低，通脹溢價將會修復?；谏鲜鰞蓚€原因，筆者認為近期國債期貨有望延續(xù)反彈走勢。