國(guó)債期貨呈現(xiàn)觸底反彈的走勢(shì)?？紤]到近期貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?guó)內(nèi)通脹水平下降，國(guó)債期貨有望延續(xù)近期反彈的走勢(shì)。

貨幣政策寬松，國(guó)債受到促進(jìn)

國(guó)債期貨由牛市轉(zhuǎn)為熊市本質(zhì)上的原因是國(guó)內(nèi)的貨幣政策出現(xiàn)的轉(zhuǎn)變，由之前的持續(xù)寬松轉(zhuǎn)向逐漸收緊。使央行收緊貨幣政策的主要原因是政府為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，采取金融降杠桿，被迫收緊流動(dòng)性。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上存在的主要金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)首先是資產(chǎn)泡沫的不斷囤積，一旦收緊流動(dòng)性，可能就會(huì)刺破泡沫，造成一系列連鎖反應(yīng)，甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。其次，隨著美國(guó)加息周期的到來(lái)，人民幣貶值的壓力加大。緩慢地收緊流動(dòng)性，能夠降低資本市場(chǎng)的杠桿水平，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這遠(yuǎn)比增加流動(dòng)性縱容資產(chǎn)持續(xù)上漲要合理。在這種情況下，今年央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策的力度明顯下降。這是國(guó)債期貨價(jià)格反彈的最根本的原因。

收緊流動(dòng)性是為了去杠桿，可是用力過(guò)猛不僅不會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)，反而可能導(dǎo)致市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)爆發(fā)。因此，央行收緊貨幣政策的力度和持續(xù)性都是相對(duì)有限的，不能因?yàn)樨泿耪咧饾u收緊而過(guò)分看空國(guó)債。5月以來(lái)，央行重啟了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，持續(xù)凈投放，向市場(chǎng)傳達(dá)了相對(duì)寬松的信號(hào)。上周五，央行重啟MLF操作，操作的金額達(dá)到4590億元人民幣，其中半年期為665億元，一年期為3925億元。本周二央行進(jìn)行了1900億元的逆回購(gòu)操作，其中7天期逆回購(gòu)為1500億元，14天期逆回購(gòu)為400億元。近期央行的貨幣政策明顯寬松，緩解了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂，這對(duì)于國(guó)債將會(huì)產(chǎn)生推動(dòng)作用。

通脹水平下降，國(guó)債獲得釋放

由于去年商品的價(jià)格基數(shù)較低，前三個(gè)季度的CPI表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期持續(xù)升溫。在通脹預(yù)期持續(xù)擴(kuò)大的作用下，國(guó)債期貨的收益率對(duì)通脹進(jìn)行溢價(jià)，造成了國(guó)債期貨價(jià)格的承壓。但是，今年2月以來(lái)商品的價(jià)格見(jiàn)頂，之后持續(xù)下跌。今年上半年商品價(jià)格不斷下跌，去年同期商品價(jià)格則不斷上漲，很多商品的價(jià)格已經(jīng)跌至了去年同期位置，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的通脹水平持續(xù)下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月國(guó)內(nèi)的CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速為1.3%，不僅連續(xù)四個(gè)月下跌，并且跌破了2%的水平。目前來(lái)看，雖然近期商品的價(jià)格有止跌企穩(wěn)的跡象，但是整體的商品環(huán)境相對(duì)悲觀，特別是今年和去年的整體宏觀環(huán)境截然不同。因此，今年商品的價(jià)格很難出現(xiàn)去年同期的上漲，后期通脹水平繼續(xù)下滑甚至為負(fù)都有可能。因此，目前市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期發(fā)生了重大扭轉(zhuǎn)，由之前的持續(xù)通脹變?yōu)榱顺掷m(xù)緊縮，這將大大支撐國(guó)債的價(jià)格。

綜上，金融去杠桿是今年央行執(zhí)行貨幣政策的指導(dǎo)思想。在目前經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，貨幣政策收緊的力度也是有限的，這點(diǎn)從近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作就可看出。未來(lái)通脹的預(yù)期大大降低，通脹溢價(jià)將會(huì)修復(fù)。基于上述兩個(gè)原因，筆者認(rèn)為近期國(guó)債期貨有望延續(xù)反彈走勢(shì)。