減產(chǎn)協(xié)議延長未見效，供需關(guān)系依然是價(jià)格變化的決定因素

A    市場中的爭論

由于俄羅斯和歐佩克的聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議并未有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，而只是在市場上流傳，油價(jià)在經(jīng)歷了“美好時(shí)光”后再度被打回原形。

圖為各個(gè)階段原油價(jià)格

以往沒有人自稱預(yù)測到了油價(jià)每桶會(huì)站上100美元，但是一直存在一個(gè)爭論：目前每桶50至55美元的油價(jià)區(qū)間是新高還是長期價(jià)格反彈已到頂回歸，抑或是進(jìn)入新的正常價(jià)格水平。

所有的價(jià)格水平都是相對(duì)的，特別對(duì)過去十年一直動(dòng)蕩的能源及原油世界來說。

2007—2014年間，國際原油價(jià)格還是在區(qū)間內(nèi)正常波動(dòng)，油價(jià)在70美元/桶以上的時(shí)間都持續(xù)幾個(gè)月，并在2007年達(dá)到巔峰。然而在巔峰之前的幾十年間，原油價(jià)格從未超越過40美元/桶。

最有可能的答案是：市場一直在努力探索解決國際原油的價(jià)格問題。

盡管過去十年伊拉克戰(zhàn)爭、2008年原油價(jià)格飆升和崩潰、中東沖突、解除制裁伊朗、新能源革命、歐佩克與沙特市場份額競爭——激化了市場矛盾，原油價(jià)格演變已經(jīng)接近一個(gè)長期的趨勢線，將1998年的低點(diǎn)扭轉(zhuǎn)到2001年的回調(diào)低位，到2008年、2009年的逆轉(zhuǎn)低位，再到最近的延續(xù)走低。

而自2015年1月以來，市場一直堅(jiān)持這一趨勢線。

圖為1999—2017年原油價(jià)格走勢

B    油價(jià)是結(jié)束反彈還是開啟新牛市

PRICE Futures Group資深能源分析師Phil Flynn認(rèn)為：“去年，我預(yù)計(jì)原油價(jià)格今年將增長105％，如今原油價(jià)格確實(shí)翻倍了……我們認(rèn)為現(xiàn)在只是牛市的暫停，在國際原油價(jià)格回落到每桶30美元之前，我們將看到每桶70美元。”

Phil Flynn的這種觀點(diǎn)基于歐佩克削減生產(chǎn)對(duì)原油價(jià)格的影響。他預(yù)計(jì)這波價(jià)格上漲有可能持續(xù)6個(gè)月。

2016年年底，歐佩克和俄羅斯等11個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議。按照協(xié)議，從2017年1月起的6個(gè)月內(nèi)，歐佩克日均減產(chǎn)120萬桶原油，11個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國日均減產(chǎn)55.8萬桶。減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成一度幫助油價(jià)回升至每桶50美元上方。

然而生產(chǎn)商維持較低價(jià)格的能力比大多數(shù)分析師的預(yù)期更強(qiáng)。Lido Isle Advisors的合伙人Jason Rotman認(rèn)為：“對(duì)于原油價(jià)格來說，持續(xù)反彈將處在一個(gè)艱難的過程當(dāng)中。預(yù)計(jì)原油價(jià)格將會(huì)基本平衡在50美元/桶。我沒有看到推動(dòng)力的大動(dòng)作。由于供應(yīng)有可能下降，相對(duì)于原油而言，地緣政治狀況還一直沒有改變?！?/p>

如果原油價(jià)格繼續(xù)走高，在Jason Rotman看來這將是一個(gè)短暫的機(jī)會(huì)。“每桶50美元高點(diǎn)的反彈可能是一個(gè)經(jīng)典的短暫投機(jī)，然后再回落下來。當(dāng)去年秋天油價(jià)處于40美元/桶低點(diǎn)時(shí)，上世紀(jì)50年代中期的價(jià)格是一個(gè)目標(biāo)。隨著時(shí)間的推移，價(jià)格確實(shí)到達(dá)了目標(biāo)?！?/p>

Phil Flynn補(bǔ)充說：“他們把頁巖油生產(chǎn)商打倒了，但是生產(chǎn)商們還在虎視眈眈。沙特自認(rèn)為已經(jīng)恢復(fù)了足夠的市場份額，因?yàn)轫搸r油生產(chǎn)商并沒有那么大的威脅，而現(xiàn)在的需求增長曲線將會(huì)繼續(xù)上行?！?/p>

“沙特的市場份額是‘痛苦’的，減少其市場份額的潛在因素也有許多?！蹦茉垂芾硌芯克匣锶薉ominick Chirichella表示：“沙特去年11月改變戰(zhàn)略的原因是其舊戰(zhàn)略沒有解決他們以為能解決的問題。他們放棄了一些市場份額，但在30美元價(jià)位處增加產(chǎn)油量，還不如在50美元價(jià)位處減少產(chǎn)油量?！?/p>

需求在石油戰(zhàn)爭中占據(jù)了重要的位置，而世界經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。Oil Outlooks and Opinions總裁Carl Larry表示：“經(jīng)濟(jì)增長逐漸向好，每年都會(huì)增加更多的需求?！?/p>

Carl Larry預(yù)計(jì)在夏季中期油價(jià)將達(dá)到65美元/桶，“我們看到鉆井添加了許多鉆機(jī)，但是這些鉆機(jī)的生產(chǎn)量比我們?cè)谶^去幾年看到的要低得多。增加這些鉆機(jī)是因?yàn)樾刨J依然便宜。展望未來，隨著利率的增加，人們將有更多的時(shí)間找到錢來獲得這些鉆機(jī)。這將有助于支撐原油價(jià)格”。

圖為原油價(jià)格近期走勢

Phil Flynn認(rèn)為：“由于原油價(jià)格從2016年年初的低點(diǎn)翻了一番，增加的頁巖油產(chǎn)量并沒有彌補(bǔ)歐佩克產(chǎn)量的削減。頁巖油生產(chǎn)商增加了約40萬桶/日。美國能源信息署（EIA）表示美國頁巖油生產(chǎn)可能再增加30萬桶/日，但這依然不能彌補(bǔ)歐佩克減產(chǎn)的數(shù)量?！盤hil Flynn補(bǔ)充說：“期貨升水開始擴(kuò)大。一個(gè)重要的跡象表明供應(yīng)赤字可能依然在形成。今年2月美國西德克薩斯中質(zhì)原油WTI價(jià)格創(chuàng)下18個(gè)月新高，收于55美元/桶附近，之后下跌15％。拋售是由于庫存水平創(chuàng)下紀(jì)錄，但4月中旬以前原油企業(yè)已挽回了大部分虧損，所以原油價(jià)格并未持續(xù)下跌?！?/p>

Phil Flynn仍然看漲，但承認(rèn)“原油吸引力”的趨勢線是關(guān)鍵。他說：“3月初，我們?cè)谠凸?yīng)方面的‘建樹’不可思議……1200萬桶。市場沒有恢復(fù)，因?yàn)橘Y金鏈很長。油價(jià)必須回到大約每桶52美元這個(gè)趨勢線以上，一旦下破趨勢線，就會(huì)造成巨大的損失。”

歐佩克1月對(duì)削減生產(chǎn)達(dá)成共識(shí)的忠誠度，是Phil Flynn看好油價(jià)前景的原因之一。令人驚訝的事實(shí)是，盡管歐佩克成員國仍然遵守紀(jì)律，同意縮減生產(chǎn)的俄羅斯等非歐佩克生產(chǎn)商庫存量繼續(xù)增長。Phil Flynn說：“由于知道歐佩克正在減產(chǎn)，所以資金一直在尋找?guī)齑妗瓗字軙r(shí)間里，我們有很大的成果。這些資金鏈都很長，而且他們?cè)谫徺I原油?！?/p>

沙弗資產(chǎn)管理公司總裁兼首席執(zhí)行官丹Daniel Shaffer認(rèn)為，商業(yè)領(lǐng)域的原油凈空頭率較高，公開利益已達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。他說：“從歷史上看，高凈空頭寸和高開放的利率就是看跌油價(jià)。基于價(jià)格和時(shí)間測量以及定位，我們?nèi)匀豢纯?。從根本上說，世界上有太多的原油?！?/p>

圖為2016年年初至2017年4月原油價(jià)格走勢

然而，4月油價(jià)大幅反彈，歐佩克可能會(huì)擴(kuò)大減產(chǎn)，原油價(jià)格可能出現(xiàn)牛市。能源管理研究所合伙人Chirichella說：“我們看到很多基本信息，截至4月，連續(xù)兩周，美國原油和產(chǎn)品油庫存總量已經(jīng)下降，這是有利的。歐佩克的紀(jì)律性仍然很高，并且在歐佩克之外，俄羅斯每天減產(chǎn)約10萬桶。所有這些信息都是積極的?！?/p>

但另一些事實(shí)表明這不一定就是牛市。Chirichella說：“我們同時(shí)也面對(duì)很多不利狀況，全球石油鉆機(jī)數(shù)量繼續(xù)增加，美國原油產(chǎn)量繼續(xù)上漲?，F(xiàn)在需求也有所上升，需求將是關(guān)鍵的決定因素?！?/p>

C    水壓裂技術(shù)革命

原油生產(chǎn)領(lǐng)域最大的新事物、改變競爭環(huán)境的新突破——壓裂技術(shù)使美國原油生產(chǎn)出現(xiàn)爆炸式增長。根據(jù)環(huán)境影響評(píng)估報(bào)告，美國正在成為未來的產(chǎn)油大國，但壓裂技術(shù)造成了一種雙向的影響。隨著頁巖油產(chǎn)量增加，歐佩克與其實(shí)際上的領(lǐng)導(dǎo)者沙特，一直堅(jiān)持不顧價(jià)格追求份額的戰(zhàn)略，致使原油價(jià)格不斷走低，自2003年以來首次跌破每桶30美元，因而阻礙了一批長期發(fā)展項(xiàng)目，許多成本較高的生產(chǎn)者也被迫退出市場。但沙特等國頂著預(yù)算赤字的壓力不斷增產(chǎn)，令歐佩克市場份額激增。隨著不斷出現(xiàn)鉆井破產(chǎn)，許多長期項(xiàng)目和投資被迫面臨重新調(diào)整。

Phil Flynn說：“我們?cè)谌蛳鳒p了1萬億美元的能源項(xiàng)目，我們的頁巖油生產(chǎn)是個(gè)空白。引用Wood MacKenzie的研究數(shù)據(jù)，1萬億美元約為一家全球性石油生產(chǎn)商的年度資本支出?！?/p>

由于原油價(jià)格在底部翻番，壓裂生產(chǎn)技術(shù)回補(bǔ)了歐佩克減產(chǎn)導(dǎo)致的很多差額，但無法完全彌補(bǔ)，不能取代全球投資下降的長期影響。在供應(yīng)方面，每個(gè)人都對(duì)頁巖油生產(chǎn)抱有很大的希望。這是偉大的。頁巖油開采可以幫助穩(wěn)定油價(jià)，因?yàn)樗呀?jīng)變得高效，但效率取代長期投資可能是一個(gè)問題。Phil Flynn認(rèn)為：“如果油價(jià)下跌，他們可以快速停止頁巖油開采，這樣更有效率?！?/p>

Phil Flynn認(rèn)為，問題在于犧牲長期可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目?！八饺擞途赡苊刻焐a(chǎn)3000桶原油，從現(xiàn)在起，6個(gè)月間將降至2500桶，兩年后將降至250桶。這是一個(gè)非常陡峭、急劇下降的速度。如果我在墨西哥灣開了一個(gè)鉆機(jī)，我可能會(huì)從那里抽出石油，10到20年不會(huì)下降。沙特50年前的鉆井產(chǎn)量幾乎沒有下降?！彼a(bǔ)充說，“頁巖油不是靈丹妙藥。我不想低估其影響，因?yàn)樗淖兞耸澜?，但它沒有能力取代更多傳統(tǒng)項(xiàng)目削減的數(shù)萬億美元，例如在北極，俄羅斯花費(fèi)了數(shù)百萬美元，但只有當(dāng)原油價(jià)格達(dá)到70美元/桶時(shí)才能盈利?！?/p>

圖為墨西哥灣的每月石油產(chǎn)量及預(yù)測和鉆機(jī)數(shù)量

因此，隨著油價(jià)反彈回50美元/桶以上，許多頁巖油生產(chǎn)商恢復(fù)了生產(chǎn)。但需要數(shù)十億美元的投資項(xiàng)目，等待更持續(xù)的價(jià)格上漲和更明顯的需求增長跡象。

頁巖油更經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樗阋?，還可以隨時(shí)關(guān)閉。長期項(xiàng)目將產(chǎn)生更多新的效益，但長期來看可能不經(jīng)濟(jì)。特別是如果油價(jià)在每桶50美元左右，而需求上升超過頁巖油生產(chǎn)商滿足自身產(chǎn)能時(shí)，傳統(tǒng)項(xiàng)目則較少產(chǎn)生新的效益。

環(huán)境影響評(píng)估指出：墨西哥灣產(chǎn)油量在2016年創(chuàng)下了紀(jì)錄。只要油價(jià)上漲，預(yù)計(jì)2017—2018年度還將增產(chǎn)。但如果需求快速增長，新勘探開發(fā)油井?dāng)?shù)量急劇下降，則將使油井產(chǎn)能急劇上升。

一旦原油價(jià)格超過100美元/桶，將導(dǎo)致投資大幅度增加，這種情況出現(xiàn)又導(dǎo)致油價(jià)下降。那么為可持續(xù)發(fā)展，歐佩克將決定嘗試懲罰新的生產(chǎn)者，并試圖奪回市場份額，而不是削減生產(chǎn)以提高價(jià)格。

Chirichella預(yù)計(jì)未來6個(gè)月原油價(jià)格為每桶50至60美元。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球需求隨之追加，將會(huì)抵消額外的新增產(chǎn)能。假設(shè)需求曲線不斷增長，如果歐佩克在需要的時(shí)候繼續(xù)保持油價(jià)，且不會(huì)再出現(xiàn)另一場市場份額的戰(zhàn)爭，Chirichella認(rèn)為長期來看，油價(jià)在70到80美元/桶的區(qū)間是可能的。

（本文編譯自http://www.futuresmag.com）