近期，債券市場擔憂情緒得以修復(fù)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍回落支撐債市持續(xù)反彈。不過，隨著美聯(lián)儲加息靴子落地，國內(nèi)貨幣政策利率很有可能跟隨上調(diào)，而二季度MPA考核和年中平穩(wěn)過渡后，加強金融行業(yè)監(jiān)管依然是大勢所趨，加上利率債發(fā)行明顯增加，下半年債市難言樂觀。

市場擔憂情緒修復(fù)

早在5月25日自律機制座談會上，央行便表示已關(guān)注到市場對半年末資金面的擔憂，擬在6月上旬開展MLF操作，保持流動性基本穩(wěn)定。隨后，央行在6月6日超額續(xù)作了4980億元1年期MLF，為銀行體系補充中長期資金，向市場釋放維護流動性基本穩(wěn)定的明確信號。央行多次表態(tài)，市場情緒得到修復(fù)，期債探底回升。

5月制造業(yè)PMI為51.2%，與上月持平，處于低位，而財新制造業(yè)PMI為49.6%，較4月回落0.7個百分點，11個月來首次跌破榮枯線。市場普遍預(yù)期即將公布的工業(yè)增加值、發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資和消費等各項宏觀經(jīng)濟指標增速也將有所回落。5月CPI同比上漲1.5%，低于預(yù)期，PPI同比漲幅繼續(xù)回落，預(yù)計下半年物價將處于低位，經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍回落對債市形成支撐。

今年春節(jié)期間，央行先后上調(diào)MLF、公開市場和SLF操作各期限利率。3月美聯(lián)儲加息靴子落地之后，央行再次及時上調(diào)各貨幣政策利率。此后，基礎(chǔ)貨幣投放也處于較低水平，3月一度出現(xiàn)央行資產(chǎn)負債表收縮的情況，貨幣供應(yīng)量M2則逐月走低，目前處于歷史低位。從國際上看，今年美聯(lián)儲至少仍有兩次加息，最快將在12月進行縮表，6月加息概率高達99%，預(yù)計美聯(lián)儲加息落地之后，國內(nèi)貨幣政策利率很有可能跟隨上調(diào)，再次提高商業(yè)銀行融資成本。隨著美聯(lián)儲進入加息周期和國內(nèi)繼續(xù)推進金融行業(yè)去杠桿，央行有意維持中性偏緊貨幣政策，保持M2增速維持低位。

利率債發(fā)行明顯增加

從一季度MPA考核納入理財產(chǎn)品，到銀監(jiān)會密集出臺多項監(jiān)管政策，再到中央政治局召開金融安全會議，各金融機構(gòu)部門紛紛表態(tài)要加強金融監(jiān)管。銀監(jiān)會表示將深入排查銀行業(yè)各類風險，密切盯防重點領(lǐng)域風險，認真做好各類專項治理工作。證監(jiān)會表示要結(jié)合資本市場實際，準確研判各種風險，逐項細化分解。 保監(jiān)會表示要突出責任擔當，堅決打擊違法違規(guī)行為，治理保險市場亂象，堅持引導(dǎo)行業(yè)回歸風險保障本源。當前市場對金融穩(wěn)定的關(guān)注度突顯，在防風險抑泡沫思路下，金融監(jiān)管趨嚴是大勢所趨，二季度MPA考核和年中平穩(wěn)過渡后，加強金融行業(yè)監(jiān)管將會是影響下半年債市走勢的重要因素。

目前，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過67萬億元。5月債券總發(fā)行量為28575億元，總償還量為26576億元，凈融資額1999億元，較上月大幅減少7563億元。其中，利率債（主要是地方政府債）凈融資額7111億元，較上月增加1213億元，而信用債凈融資額-5111億元，較上月減少8776億元。從供給上看，盡管信用債凈融資額為負，但是利率債凈融資額是明顯增加的，預(yù)計下半年發(fā)行也將維持高位，對債券市場構(gòu)成一定的壓力。

圖為Shibor與國債收益率走勢

因此，短期債市持續(xù)反彈獲得一定的支撐，不過，隨著美聯(lián)儲加息落地、金融行業(yè)監(jiān)管加強和利率債發(fā)行的明顯增加，下半年債市仍難言樂觀。