6.28日，由東證期貨主辦的原油期貨高峰論壇在上海順利召開，期間，中國石化集團聯(lián)合石化公司市場戰(zhàn)略部副總經(jīng)理王佩女士，就全球原始供需格局的變化以及原油未來價格的走勢發(fā)表了精彩的講話。以下即是講話的完整內(nèi)容：

從2014年6月27日起，國際油價開始一輪的下跌，以BRENT為代表從113.03跌至去年一月份27.88美元/桶，跌幅高達75%。自去年底，OPEC與非OPEC國家十五年來首度達成全球減產(chǎn)協(xié)議，市場樂觀情緒蔓延，今年一季度BRENT油價一直在55上下波動，當(dāng)時市場對油價未來預(yù)期是較高的。

然而事實上，油價在最近經(jīng)歷了非?？焖俚南碌?，即使在最近幾個交易日國際油價有小幅度反彈，對比昨天BRENT收盤價與年初高點價，仍有20%跌幅，故從技術(shù)上來看處于小熊市。油價跌宕起伏，原油市場紛繁復(fù)雜，投資者需緊密關(guān)注其風(fēng)險性。我們今天要做的就是在原油期貨市場找到一定規(guī)律，幫助大家在市場上走的更穩(wěn)更遠。

下面我主要從近期國際油價回顧、短期國際油價技術(shù)分析、下半年石油市場走勢預(yù)判三個方面開始講解。

1、近期國際油價回顧

我們列出了三種基本油價：WTI、BRENT、Dubai，從趨勢上看一季度三種原油都呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，BRENT在55上下；二季度以來國際原油呈現(xiàn)快速下跌，w型的走勢；從均價上來看，BRENT1-6月份價格為53，WTI為50.48，這兩者同比漲幅在30%左右，而值得注意的是，Dubai漲幅達到43%，這與減產(chǎn)有較大關(guān)聯(lián)。

去年OPEC宣布減產(chǎn)120萬桶/日，其中很大一部分減在重質(zhì)原油，故對重油Dubai的價格形成有力支撐，使其漲幅遠超過其他原油，這也使得我國進口原油成本提高。另一方面，在關(guān)注原油期貨絕對值交易，還可以關(guān)注價差交易，包括跨品種、跨區(qū)域價差交易。

我們關(guān)注第一個價差是BRENT與Dubai，反映了輕重質(zhì)原油的價差。該價差在今年1-6月份平均為0.39，價差很窄，去年價差受伊朗重油重回市場影響，價差拉寬達到2.5左右。今年的價差縮窄主要因為市場重油被抽擠，而輕油尤其是美國頁巖油大規(guī)?；貋硖钛a市場，所以市場輕油承壓，重油受到支撐，價差縮窄，甚至在5.6月份呈現(xiàn)價差倒掛情形。

第二種價差是WTI與BRENT，這兩大基本原油期貨在過去二三十年來一直主導(dǎo)著市場走勢。曾經(jīng)在頁巖油革命爆發(fā)前，2011-2013年，美國中西部有產(chǎn)量爆發(fā)增長，但由于油運輸瓶頸突出，許多油被困住無法出去，故WTI價被壓低，當(dāng)時價格相比BRENT低很多。故WTI在當(dāng)時不被看好，被認為是一個美國內(nèi)陸油種，相比之下BRENT地位上升很快。

這兩年美國煉油商、管道商、貿(mào)易商看到了商機，紛紛修建管道、鐵路，將美國中西部油運輸至其他地區(qū)，打開運輸瓶頸。

美國原油出口，將WTI與全球原油連通，使得WTI與BRENT地位變得相同。今年以來，WTI與BRENT的價差在逐步拉寬，平均為2.4，主要因為今年WTI供應(yīng)增長很快，所以今年價差變寬。

之后我們再來看煉油毛利的情況，今年以來加工三種原油的煉油廠毛利較高，收益較好。其主要原因是今年以來突發(fā)性煉廠檢修事故，例如阿聯(lián)酋、尼日利亞等地?zé)拸S停產(chǎn)，全球處于煉廠開工率較低的時期，這對三種原油煉廠毛利形成有力支撐。

以上我們簡要回顧了今年上半年國際油價情形，國際油價大幅震蕩，價差變化明顯，煉油毛利表現(xiàn)不錯。

上周油價有小幅度回調(diào)，主要原因在于去庫存?，F(xiàn)在我們倡導(dǎo)石油市場再平衡，在過去20多年里OECD庫存一直維持在25億桶左右，2014以來庫存增長了5億桶，與需求相比，供給綽綽有余，足夠維持OECD國家消耗160天以上。

正因為存在巨大庫存，油價在現(xiàn)階段上不去。

而市場去庫存已經(jīng)開始，OECD庫存曲線往下走，但是減少速度較慢，美國去庫存情況也同樣較慢，總體來看全球去庫存情況不容樂觀，且頻繁波動，市場再平衡沒有到，這是目前油價大幅回落第一個原因。

第二個原因是主要國家需求疲軟。我們主要從列出的四個國家來考慮：美國、中國、韓國以及印度。相比往年，今年美國汽油需求啟動非常慢，到目前為止,均低于去年同期需求，尤其在駕駛季汽油需求表現(xiàn)較弱；中國今年1-4月份汽油需求呈負增長，主要是由于電動車數(shù)量大增及共享單車的出現(xiàn)，替代了汽油消費并逐步改變消費者消費習(xí)慣。據(jù)保守估計，今年共享單車投放量會超過1000萬輛，這將替代150萬噸的汽油需求。

印度在過去兩年汽油需求增長較快，然而今年需求放緩，增量僅為去年一半；韓國由于政局不太穩(wěn)定，包括中國限韓令等，經(jīng)濟增長放緩，其汽油需求增量也僅為去年一半左右。從全球四個汽油需求大國來看，需求并不理想，在此情況下，想要進一步拉動庫存的消耗非常困難。

第三個原因是部分國家供應(yīng)快速增長。例如利比亞在6月初重啟一個大型油田，產(chǎn)量達30萬桶/日，這對市場形成重壓；尼日利亞過去幾年產(chǎn)量較為穩(wěn)定，在去年由于一系列事故產(chǎn)量下降，然而今年產(chǎn)量開始回升；美國今年來，產(chǎn)量回升非?？欤翼搸r油成本降低很多，且目前美國稠油技術(shù)取得突破，部分頁巖油區(qū)塊成本可降低至18.6；巴西今年到目前為止原油同比增加30萬桶。這些國家的供應(yīng)均在增長，且在很短的時間內(nèi)回來，對市場形成重壓，故最近油價回落。

2、短期國際油價技術(shù)分析

短期油價在供需層面沒有發(fā)生大變化情況下，一般技術(shù)分析是較好的選擇。

首先我們關(guān)注交易的力量，WTI各方持倉力量中影響最大的是基金頭寸，占25%，當(dāng)前基金持有的WTI凈多頭寸為16.8萬張，從年初高持倉規(guī)模顯著回落，未來基金再削減頭寸的空間有限。

BRENT各方持倉力量中影響最大的是生產(chǎn)商頭寸，其次是基金頭寸。每年包括沙特、阿聯(lián)酋等產(chǎn)油國在BRENT市場上進行大量套期保值行為，與WTI不同，BRENT是生產(chǎn)商占主導(dǎo)的市場，規(guī)模占到40%左右。

年初以來生產(chǎn)商保值部分維持穩(wěn)定，其持有的BRENT期貨凈空頭寸穩(wěn)中趨降；基金持有的BRENT凈多頭寸也從高位回落，目前不到30萬張，已低于去年同期水平，往下降的空間也非常有限。

運用黃金分割來分析，我們認為目前是一個探底過程， BRENT價格仍處于下降態(tài)勢，43-48美元/桶或形成短期底部區(qū)域，底部區(qū)域形成后有望再度回到48-53美元/桶的平臺。

從BRENT原油期權(quán)表現(xiàn)來看，交割期最近的2017年8月合約截至6月16日，50美元看漲期權(quán)價格為0.14美元/桶，其未平倉量為10374手，45美元看跌期權(quán)價格為0.17美元/桶，未平倉量為10569手，與50美元看漲期權(quán)相當(dāng)，且波動率均呈現(xiàn)下降走勢，顯示在45-50美元/桶價格區(qū)間中，市場多空力量總體膠著。成交較為活躍的55美元看漲期權(quán)價格僅為0.01美元/桶，未平倉量為26446手，同時近日波動率快速走高，顯示其面臨的不確定性顯著增加。

從遠期結(jié)構(gòu)來看，目前價格明顯變?nèi)?，月之間價差拉寬，遠期曲線變陡峭，Contango結(jié)構(gòu)有所加深。

3、目前國內(nèi)外貿(mào)易形勢分析

我們主要從基本面來分析。

下半年石油市場走勢的影響因素有宏觀層面、頁巖油供應(yīng)增長速度、OPEC減產(chǎn)落實程度、煉油毛利及基金持倉變動等，但是最核心因素還是去庫存。下半年去庫存速度能有多快，程度能有多深將決定下半年油價走勢。

宏觀面來看，主要經(jīng)濟體繼續(xù)收緊貨幣政策，世界經(jīng)濟增長動能或有所放緩。貿(mào)易保護主義繼續(xù)升溫、恐怖主義活動再度加劇，也令全球經(jīng)濟增長前景蒙上陰霾。

供需基本面看，這個我重點說。圖中藍色的線是供應(yīng)，紅色的線是需求。我們看到，從15年一直到現(xiàn)在，藍色的線一直在上面，說明是供應(yīng)過剩態(tài)勢。但最近藍線跑到了下面，供應(yīng)開始小于需求了。黑色的柱子是供需差，代表了去庫存或者是漲庫存。我們可以看到，從15年一季度到16年的四季度，黑色的柱子一直在上面，供應(yīng)一直比需求多了這么多，這些部分變成了庫存。

去庫存是從今年的一季度開始的，我們看到黑色的柱子變成了負的，一季度去庫存60萬左右，二季度去庫存30萬，三季度10萬桶/日，按照我們的預(yù)期，四季度是70萬。這些，都是在告訴大家，去庫存的的確確開始了，但是去的很慢，而且去的過程會有反復(fù)。尤其二三季度去得特別慢，這也是為什么二三季度的油價在全年中相對較低的原因。

供應(yīng)這端來說還是比較充足的，為什么比較充足？

產(chǎn)油國延長減產(chǎn)協(xié)議，全球再平衡繼續(xù)推進，但進程低于預(yù)期。北半球駕駛季和取暖季有望支撐全球石油需求有所反彈，但考慮到主要經(jīng)濟體增長動能放緩、石油需求替代越來越顯著、能源使用效率繼續(xù)提高等因素，全球石油需求增長仍然疲軟，也使得去庫存進程更加艱難。一季度來全球石油市場開始再平衡進程，而世界石油需求增長弱于預(yù)期。

2017年整體來看盡管OPEC供應(yīng)下降，但非OPEC繼續(xù)保持較快增長，特別是美國頁巖油彌補了OPEC供應(yīng)下降，使得全球石油供應(yīng)仍然充足。美國、加拿大、哈薩克斯坦、利比亞等國家的增產(chǎn)預(yù)期會抵消90%以上的減產(chǎn)配額。所以減產(chǎn)效果差，去庫存速度慢且有反復(fù)。煉油毛利方面下半年不太樂觀，主要由于國家新煉廠的投產(chǎn)，例如我國云南煉廠運行、惠州二期擴能有望投產(chǎn)，亞太煉油毛利或有所受壓。

全球貿(mào)易方面來看，第一個大趨勢是美國成為原油出口大國。今年以來美國單周原油出口量已突破100萬桶/日，年初至今平均出口量接近80萬桶/日；隨著頁巖油產(chǎn)量回升下半年原油出口量有望再創(chuàng)新高。其中美國原油出口有1/3去往亞太，這讓美洲成為亞太地區(qū)的重要原油進口來源。美國成為全球原油交易十分活躍的現(xiàn)貨市場，其地位值得重視。

從中國方面來看，2017年1-4月份，我國原油進口量為850萬桶/日（1.39億噸），同比大增12.5%，已超過美國同期815萬桶/日進口量；從凈進口量來看，前4個月我國原油凈進口量達到836萬桶/日，比美國同期凈凈進口量高107萬桶/日。

如果保持這個趨勢和速度，毫無疑問，年底我們一定會超過美國，成為全球頭號原油進口大國。所以大家也可以從這上面做一些思考，去年我們原油進口量3.8億噸，去年全球的原油貿(mào)易量是20億噸。中國一個國家進口了全世界16%的原油，中國在原油方面的國際地位是的的確確在提高的，已成為最有議價權(quán)，最有話語權(quán)的國家。這也就是為什么我們要上原油期貨的主要原因。

而我國原油進增長如此迅速，這其中中國地?zé)捁Σ豢蓻]。目前全世界的生產(chǎn)商、貿(mào)易商都渴望與地?zé)掗_展合作，之前沙特曾為山東一家地?zé)捚评?，出口現(xiàn)貨，改變了自己數(shù)十年來的貿(mào)易規(guī)則，可見地?zé)捲谄渲械淖饔每梢娨话摺?/p>

從數(shù)量上看，2017年1-4月份，山東地?zé)捲瓦M口量為197萬桶/日，占全國原油進口的23.1%，占到整個中國進口增量的74%，這是非常大的量，從存量上來看這是四分之一；同比大增75萬桶/日，占同期我國原油進口增量的74%。預(yù)計2017年山東地?zé)捲瓦M口量將比2016年增長3500-4000萬噸，進口量有望突破1億噸。所以四億噸里頭有一億噸是來自山東地?zé)挘姆痔煜掠衅湟贿@個格局已經(jīng)形成了。

再來看成品油出口情況，2017年1-4月份我國成品油出口1262萬噸，同比增長21.1%，較2016年增幅有所放緩，增量主要來自汽柴油，航煤出口同比略降；其中，汽油出口量為341萬噸，同比增長32.5%；柴油出口量為543萬噸，同比增長35.1%。

自2016年年底起，我國恢復(fù)了成品油一般貿(mào)易出口，2017前兩批出口配額為192萬噸，其中汽油66萬噸，柴油108萬噸，航煤16萬噸。1-4月份一般貿(mào)易出口量為103萬噸，其中汽油44萬噸，柴油59萬噸。2017年第三批加工貿(mào)易成品油出口配額近日公布，本批次配額總量達906萬噸，環(huán)比大增172%，同比上漲48.9%，意味著下半年我國成品油出口規(guī)模仍將繼續(xù)擴大。

以上是我們對貿(mào)易情形的分析和看法。

4、下半年石油市場走勢預(yù)判

最后我們回到油價上來，這個是我們統(tǒng)計的機構(gòu)對油價預(yù)期，因為是六月初統(tǒng)計的，所以機構(gòu)對油價看的還很高。大家都認為四三季度Brent的價格可能會到60塊錢。我們只是把它列出來看一看，最近很多機構(gòu)也是往下調(diào)了，像摩根、花旗都往下調(diào)了他們的預(yù)期。

我們也可以看到，國際社會也有些討論，就是說這波油價跌下來，在中期之內(nèi)油價會有一個錨定，就是大概錨在50美元。如果到時供應(yīng)比較緊張，那就50美元往上波動一點，最多到60。如果供應(yīng)過剩，油價就往下探，探底到40，這種觀點也可以給大家提供一個參考。即，中期來說，40-60的油價波動，中間比較固定的錨是50，圍著50來回震蕩。

5、用方法論來看市場

前面我們講的都是世界觀，這個市場會怎么怎么樣，下面講的，是用方法論怎么樣去看這個市場。

剛才我講了很多，大家其實也可以總結(jié)出來了，怎么去研究石油市場，怎么去分析這個價格。無非就定性和定量，定性分析的從油的商品屬性出發(fā)：經(jīng)濟、供需、庫存，金融屬性就看它的基金持倉。定量分析主要是兩類，一個是技術(shù)分析，另外一個是模型預(yù)測。

我們現(xiàn)在自己有一些模型，我相信有些機構(gòu)也有自己的數(shù)量精選的模型，通過模型去預(yù)測價格。

當(dāng)然模型僅僅是一個參考，因為經(jīng)我們從歷史上的考證來看，過去這些年，對油價影響最大的，是基本面，是商品屬性。

供需基本面因素對油價影響在逐漸上升，2003-2006年占30%，2006-2008年、2009-2011年、2011-2015年均超過50%。其他像是地緣、美元這些都是百分之十幾、二十幾左右影響。這也就我們在研究工作中為什么要花很多的力氣放在基本面上，要去研究這些產(chǎn)油國，分析這些供應(yīng)國，要去盯美洲的美油庫存。

就是說，無論地緣怎么波動，無論基金怎么炒作，都繞不開基本面，如果基本面發(fā)生了變化，市場最終一定會發(fā)生變化，所以不管怎么樣一定要回歸到基本面上，以上就是世界觀方法論的分享，謝謝大家。